Americký dolár riskuje väčšiu devalváciu ako po druhej svetovej vojne
Autor: Bogdan Ungureanu/Dátum uverejnenia: 13-07-2020 10:07
„Riziko šírenia platobnej neschopnosti a nesplácania bude podporovať celkovú devalváciu, aká sa nezaznamenala od devalvácie dlhov po druhej svetovej vojne a zákona o zlatých rezervách z roku 1934. V druhom prípade vláda USA devalvovali USD z 20 na 35 dolárov za uncu zlata, “píše vo svojom článku v štvrťročnej správe Saxo Bank o Q3 John Hardy, riaditeľ FX stratégie.
Pri pohľade do druhého štvrťroka, ktorý bol napísaný uprostred najhoršej chvíle paniky na trhu v marci, som napísal, že „nemôžeme povedať, že trhy dosiahli minimum alebo že pre trhy bude vrchol až do samotného USD zmenila ". Spätne to je to, čo sa doteraz stalo, a to vďaka mobilizácii Fedu pôsobivým objemom likvidity a kombinácii akvizícií aktív a pôžičkových programov.
23. marca skutočne znamenal pre americký dolár maximum aj pre väčšinu hlavných globálnych akciových indexov. Odvtedy sa z centrálnej banky vylial oceán likvidity, aby zastavil požiar kontaminácie, a USD sa vrátil do svojej predkrízovej obchodnej škály.
Teraz, na začiatku Q3, sa nestačíme čudovať, či marcové trhové minimum a pôsobivý následný návrat neboli začiatkom a koncom cyklu, čo znamená, že smerujeme k niečomu podobnému. Sme presvedčení, že je to veľmi nepravdepodobné. Steenov úvod do tejto perspektívy ukazuje, ako naša samotná reakcia na krízu narúša vyhliadky na razantné zotavenie. Namiesto toho reflexívna politika centrálnych bánk na záchranu všetkého spôsobuje zombifikáciu a politický obrat urýchľuje našu cestu k deglobalizácii.
Iste, absolvoval som nejaký cyklus. Masívny rast cien akcií - a ďalších rizikových aktív - a technika „nafúknuť cenu, potom predať“ americkému doláru sú produktom hojnosti likvidity, ktorá dosiahla svoju maximálnu amplitúdu. Od tejto chvíle sa miera podpory hospodárstva a trhu opäť zvýši, iba ak sa dostaneme do iného obdobia hlbokej krízy. Keď sa ponoríme hlbšie do Q3, máme podozrenie, že sa pre globálny a devízový trh objavia nové témy, ktoré presahujú šialený pohyb rizika a rizika, ktorý značnú časť Q2 poznačil v reakcii na injekcie likvidity z globálne politické rozhodnutia.
Likvidita verzus solventnosť
Po prvé, ide o problém solventnosti, ktorý je oveľa zložitejšou otázkou, keď prechádzame dôsledkami tohto šoku pre ekonomiku, ako o základný problém likvidity a systémového rizika. Ekonomické oživenie v nasledujúcom štvrťroku a nasledujúcich rokoch s najväčšou pravdepodobnosťou nebude napodobňovať oživenie likvidity a ochoty riskovať v tvare V, spôsobené výbuchmi súvah centrálnej banky.
Bude to s najväčšou pravdepodobnosťou znamenať obojsmernú volatilitu v budúcom štvrťroku v porovnaní s tým, čo sme videli v druhom štvrťroku, a americký dolár - a japonský jen -, ktorý ešte nie je pripravený na pokles, aspoň nie v dôsledným spôsobom. Táto volatilita bude závisieť od normálneho cyklu predvolených hodnôt, ktorý prinesie akákoľvek recesia, so zvýšeným rizikom tentoraz v dôsledku prebytkov predchádzajúceho cyklu. V 2. štvrťroku sme už zaznamenali rekordný počet incidentov s firemnými platbami, čo je problém, ktorý je oveľa ťažší a Fed ho nedokáže vyriešiť. Môže byť schopný kúpiť podnikový dlhopis - alebo v prepočte 750 miliárd dolárov -, ale nemôže to zabrániť materskej spoločnosti v podaní návrhu na vyhlásenie konkurzu s cieľom reštrukturalizovať svoj dlh.
V treťom štvrťroku je možno príliš skoro, ale americký dolár musí nakoniec klesnúť. Ak pre nič iné, tak preto, že žijeme vo svete utopenom v dlhoch v USD, a to na pevnine v USA aj na celom svete - a každé udržateľné oživenie musí byť sprevádzané devalváciou amerického dolára v reálnych hodnotách v USA. a relatívne, ako aj v reálnych podmienkach (premýšľajte o výmenných kurzoch) vo zvyšku sveta. Riziko rozšírenia platobnej neschopnosti a zlyhaní podporí celkovú devalváciu, ako sa to nestalo od devalvácie dlhu po druhej svetovej vojne a zákona o zlatých rezervách z roku 1934. Nakoniec vláda USA devalvoval USD z 20 na 35 dolárov za uncu zlata.
Hlavnou otázkou je časový horizont, ale v T3 sa tlak na tomto fronte zvýši. Nakoniec dôjde k devalvácii tým, že FED sa viac-menej vzdá nezávislosti. Ako? Prijatím stropov výnosov alebo inej formy kontroly výnosovej krivky umožniť neobmedzené daňové výdavky, aby sa zvážilo, či „trh“ dokáže absorbovať bežné vydávanie štátnych dlhopisov používaných na financovanie výdavkov.
Americké prezidentské voľby budú hrať dôležitú úlohu na dolárových trhoch a svetových trhoch
Zlé riadenie krízy dvojčiat, krízy Covid-19 a protirasistické protesty vyvolané policajným zabitím Georga Floyda prezidentom Trumpom viedli pred prezidentskými voľbami v New Yorku k poklesu volebných prieskumov proti demokratovi Joeovi Bidenovi. 3. novembra. Zmena stráženia v politike USA je často dôležitou príležitosťou pre finančné trhy v dôsledku zmien v daňových a iných politikách. S fiškálnou prevahou a skutočnosťou, že centrálne banky strácajú čoraz väčšiu samostatnosť a keďže sa čoraz viac nakláňa šanca v prospech demokratov, aby prevzali obe komory Kongresu, by sa voľby do roku 2020 mohli ukázať ako rovnako dôležitá ako v roku 2016.
O voľbách v nasledujúcom štvrťroku bude veľa atramentu, ale očakávanie by sa mohlo v nasledujúcich troch mesiacoch zosilniť a slúžiť ako významná prekážka pre USD. Bidenský mandát by mohol priniesť zvýšenie daní, environmentálnu agendu, minimálne mzdy a ďalšie politiky, ktoré ovplyvňujú čistý zisk spoločností a relatívnu atraktivitu amerických aktív. A to aj v prípade, ak by sa jeho administratíva usilovala o zvýšenie výdavkov na infraštruktúru, zdravotníctvo a ďalšie oblasti podporujúce infláciu.
Na pozadí menových vojen a fiškálneho prvenstva sa volatilita mien zvýši
Fed a globálne centrálne banky dokázali zvíťaziť v prvom kole zvýšením cien aktív a zabránením okamžitému poklesu na trhu s aktívami. Napokon - s najväčšou pravdepodobnosťou vo štvrtom štvrťroku po prezidentských voľbách - je možné, že skutočne stratí svoju nezávislosť, keď prejdeme k TMM alebo podobnému režimu s fiškálnou prevahou. Takýto režim sa bude usilovať o zvýšenie nominálneho rastu za každú cenu, aby sa zabránilo reálnemu rastu dlhu - skrátka finančnej represie. To bude najlepšia vec pre tvrdé aktíva, komodity a niektoré akcie a negatívna vec pre fixný príjem.
V prípade devízového kurzu budú porazenými meny s najhoršou finančnou represiou a najagresívnejšími programami TMM. Relatívnym víťazom budú úspory s významným komoditným potenciálom. Úvahy o bežnom účte budú takisto cennejšie ako v minulosti z dôvodu globalizácie, pomalšieho obchodu a možno znížených kapitálových tokov.
Mnohé z vyššie uvedených problémov môžu mať svoje korene v príbehu a v realite trhu až po nasledujúcom štvrťroku, pretože T3 sa môže do veľkej miery ukázať ako štvrtina prechodu. Pokiaľ napríklad napríklad Bidenov náskok v predvolebných prieskumoch jednoznačne nezvýši a výsledok volieb sa nedá ľahko predpokladať. Trhy vždy, keď je to možné, radšej pracujú na odhadoch, ako na súčasnom stave vecí.
Ak vynecháme dominantné zameranie na USD, pravdepodobne v treťom štvrťroku určíme, či EÚ preukazuje dostatočnú solidaritu, aby sa vyhla novému kolu existenčných obáv. Náznaky boli sľubnejšie, ako sa očakávalo v druhom štvrťroku, po tom, čo nemecká kancelárka Merkelová zmenila tón a súhlasila s väčšou expozíciou nemeckej súvahy na výdavky EÚ.
Reakcia rozpočtu EÚ sa však zdá byť skromná a oneskorená v súvislosti s rozsahom krízy, takže tento prísľub bude musieť byť v treťom štvrťroku výrazne prehĺbený. Ak sa chceme vzdať svojich dlhodobých obáv z novej krízy EÚ, sú v EÚ potrebné obmedzenejšie rezervy a čoraz viditeľnejšie príznaky solidarity.
Predovšetkým vzhľadom na to, aký zlý bol konsenzus o tom, ako sa zotaviť v 2. štvrťroku, zostávame otvorení tomu, ako by mohol 3. štvrťrok vyzerať, s určitým rizikom, že reakcia na likviditu bude taká prehnaná, že Fed vytvoril novú bublinu.