Demografia «Baby Boomers určujú spotrebu» - HZ
V nasledujúcich rokoch sa problém starnutia ešte zhorší. Každý, kto sa ako investor ešte nezaoberá možnými následkami, môže zažiť nemilé prekvapenia, hovorí Urs Chicherio von
Akú rolu pre vás zohrávajú demografické procesy pri dlhodobom plánovaní investícií?
Urs Chicherio: Demografické trendy a najmä otázky „starnutia“ a „predĺženej dĺžky života“ zohrávajú dôležitú úlohu v našich investičných úvahách. Pri poskytovaní strategického poradenstva dôchodkovým fondom sa nemožno vyhnúť úvahám o dlhodobých aspektoch. Hlavnou výzvou je najmä problém zvyšovania strednej dĺžky života v kombinácii s neistotami ohľadne spotreby a investičného správania v staršej spoločnosti. Ako dlho musí akumulovaný rezervný kapitál trvať a aké výnosy z finančného trhu možno očakávať v budúcnosti?
Ako sa vysporiadate s týmito otázkami?
Chicherio: Zatiaľ čo je možné pomerne presne určiť účinky prvej problémovej oblasti, názory odborníkov na druhú otázku sa stále líšia. V súčasnosti je pravdepodobnejšie, že výnosy z dlhodobého hľadiska zostanú nízke v dôsledku prebytočných kapacít, čiastočne z demografických dôvodov, čo sa odráža v pretrvávajúcom dopyte po dlhodobých dlhopisových investíciách, najmä zo strany poisťovacích spoločností a dôchodkových fondov, a to aj pri historicky nízkych úrokových sadzbách. Vzhľadom na globalizáciu a silný rast v mnohých regiónoch by sa tento konsenzus mohol zmeniť aj opačne.
V rokoch 2005 až 2010 sa mnoho industrializovaných krajín dostane do štruktúr, kde je starnutie problémom. V ktorých krajinách budú tieto problémy naj virulentnejšie?
Chicherio: Myslím si, že máme trochu dlhší čas. Prvá generácia „baby boomu“ oficiálne odíde do dôchodku až v roku 2011. Keďže kohorty s nízkou mierou pôrodnosti vstupujú na trh práce súčasne, nerovnováha medzi poberateľmi dôchodkov a prispievateľmi sa začína zhoršovať. Najrýchlejšie to pocítia krajiny, kde je populácia už relatívne stará, priemerná dĺžka života je vysoká a pôrodnosť je už roky nízka. To je veľmi pravda o Taliansku a Japonsku. Ale Švajčiarsko a ďalšie európske krajiny nie sú v tomto rebríčku oveľa ďalej.
Ako hodnotíte situáciu v Nemecku? Tam žije dôchodkové poistenie z ruky do úst. Je to príklad systému, v ktorom sa už limity dosahujú?
Chicherio: To je určite prípad. V žiadnej inej priemyselnej krajine nie je závislosť dôchodcov na zákonných dôchodkoch financovaných z priebežného systému taká vysoká ako v Nemecku, kde asi 85% pochádza z 1. piliera. Pri dnešnej sadzbe príspevku 19,5% z hrubej mzdy sa mala dosiahnuť hranica zaťaženia ekonomiky. Preto bola v dôchodkovej reforme z roku 2001 stanovená maximálna sadzba 20% do roku 2020 a 22% do roku 2030. Výpočet ani dnes nefunguje na tomto základe a štát musí na vyrovnanie deficitu poskytovať čoraz vyššie dotácie. Tento trend sa bude s každým rokom zhoršovať v pomere záťaže v starobe a bude zaťažovať už aj tak napätú finančnú situáciu krajiny.
V politike sa zjavne deje len málo. Aká je pravdepodobnosť, že sa takýto systém zrúti v nasledujúcich 10 až 20 rokoch?
Chicherio: Toto je extrémny scenár, ale z dnešného pohľadu ho nemožno úplne vylúčiť. Ťažko sa dá poprieť, že existuje potenciálna hrozba. Ľudia, ktorí budú o pár rokov poberať dôchodok, aj tí, ktorí ich potom nahradia v pracovnom živote, sú už dnes nažive, a preto ich možno s veľkou presnosťou kvantifikovať. Rozdielne scenáre týkajúce sa hospodárskeho rastu, nezamestnanosti a prisťahovalectva to nezmenia.
Nebolo by často navrhované riešenie vyšších daní kontraproduktívne, pretože by znižovalo efektívnosť ekonomiky?
Chicherio: Áno, ale aké sú alternatívy? Doplnkové systémy, ako sú tie, ktoré máme vo Švajčiarsku, sú na vzostupe. Ale aj v tomto koncepte je veľa kúpnej sily odčerpaných. Na druhej strane v danom demografickom scenári nemožno jednoducho prenechať všetko štátu ako „darcovi poslednej inštancie“, pretože z dlhodobého hľadiska je to zjavne preťažené. Je nevyhnutné čiastočné prerozdelenie zodpovednosti za zabezpečenie staroby medzi profesionálnych a súkromných poskytovateľov. Ak sa toto rozhodnutie odloží príliš dlho, kapitálové trhy takúto politiku potrestajú prostredníctvom korekcií ratingu s dôsledkom vyšších úrokových sadzieb a vynútia si zmenu smeru. Ak tieto varovania zlyhajú, existuje riziko kolapsu.
V štúdii spoločnosť Standard & Poor's prichádza k záveru, že ak USA nezmenia svoje systémy sociálneho zabezpečenia, hodnotenie by mohlo do roku 2025 klesnúť na BBB +. Aké veľké je riziko, že dôjde k vyrovnaniu názorov medzi držiteľmi dlhopisov a nárokmi voličov?
Chicherio: Tendenciou, a to určite nielen v USA, je, bohužiaľ, príliš nespochybňovať dôsledky vlastného konania a najskôr si zabezpečiť svoju výhodu. Iba vtedy, keď budú mať dôsledky tohto konania viac negatívnych dôsledkov ako vzdanie sa vlastných výhod, budú možné kompromisy. Preto sa nedá očakávať, že vyhliadky na negatívne reakcie na kapitálovom trhu povedú k zmene správania. Zníženie ratingu USA v dôsledku neschopnosti štátu alebo neochoty obyvateľstva zahájiť potrebné reformy sa preto javí ako realistický scenár. Mnoho ďalších priemyselných krajín však bude musieť rátať s podobnými dôsledkami z dôvodov, ktoré sú prinajmenšom rovnako dobré a v niektorých prípadoch aj v oveľa skoršom čase. Nakoniec je však pravdepodobné, že väčšina z nich nájde udržateľné riešenia.
Na čom je založený váš optimizmus?
Chicherio: Požadovanie finančných obetí alebo ústupkov od občana v situácii, ktorá je pre nich nepochopiteľná, ťažko získa akékoľvek hlasy. Ale keď si väčšina uvedomí, že nič nerobenie z dlhodobého hľadiska je pre vlastnú pohodu škodlivejšie ako držanie sa súčasného stavu, potom sa ochota zmeniť zvýši. Prudký rast úrokových sadzieb spôsobený znížením úverového ratingu by mal negatívny vplyv na situáciu vysoko zadĺžených domácností a mohol by sa stať živnou pôdou pre štrukturálne zmeny.
Aké veľké je riziko inflácie štátneho dlhu?
Chicherio: To znamená rovnaký výsledok. Takéto správanie by potrestali aj kapitálové trhy a viedlo by k oslabeniu ekonomiky oslabením meny a zvýšenia úrokových sadzieb. Dnes sme všetci tak hlboko zapojení do siete medzinárodného obchodu a financovania, že prinajmenšom v priemyselných krajinách neexistujú takmer žiadne čisto domáce záležitosti, ktoré by sa netýkali cudzích krajín alebo zostali bez následkov v zahraničí.
Ak plánujete strategicky, vašim hlavným scenárom je, že je vytvorený Remedur?
Chicherio: Áno, po niekoľkých skúškach a trápeniach si myslím, že nájdeme východisko. Zastarávanie nemá iba nevýhody. Pamätajte, že nadchádzajúci odchod do dôchodku vysokonarodených kohort so súčasným nahradením generáciami s nízkym pôrodom vedie čisto aritmeticky k zníženiu počtu ľudí v produktívnom veku a tento vývoj bude pokračovať mnoho rokov. Ak miera prisťahovalectva zostane rovnaká, bude to znamenať, že mladí uchádzači o zamestnanie budú mať opäť lepšie vyhliadky na zamestnanie. A starší pracovníci by mali byť čoraz viac schopní pracovať znova, kým oficiálne nepôjdu do dôchodku. V takomto prostredí budú ľudia tiež oveľa menej zdržanliví voči zahraničným pracovníkom, pretože ich vlastné pracovné miesta sa už nejavia tak ohrozené, naopak, ekonomika bez imigrantov zo zahraničia stratí dynamiku. Toto je scenár, ktorý zatiaľ veľa ľudí neakceptuje. Súčasné problémy v ekonomike na zabezpečenie dostatku pracovných miest pre obyvateľstvo ochotné pracovať sú príliš veľké.
Nie je otvorenie pracovných trhov smerom von prisťahovalectvom spojené s rizikami getoizácie vrátane sociálnych nepokojov? Zo sociopolitického hľadiska je prisťahovalectvo uskutočniteľným spôsobom riešenia problému možného nedostatku pracovných síl?
Chicherio: Musíme sa poučiť z minulých chýb a problémov v iných krajinách. Je potrebné dbať najmä na to, aby sa zahraničným pracovníkom poskytla príležitosť rýchlo sa začleniť do nového prostredia. Je tiež potrebné dbať na to, aby sa prisťahovalectvo uskutočňovalo vo všetkých mzdových a výcvikových segmentoch a aby sa zbytočne nenarušila existujúca štruktúra miestneho obyvateľstva. V súlade s tým treba brať do úvahy aj integračnú schopnosť obyvateľstva.
Príležitosti má aj demografická zmena. Pozrite si tiež scenáre nových trhov a produktov?
Chicherio: Generácia baby boomu určovala správanie spotrebiteľa za posledných štyridsať rokov a bude v tom pokračovať aj ďalších 20 rokov. Kto sa tomu neprispôsobí, bude mať ako podnikateľ ťažké obdobie. Mnoho príkladov je už dnes zrejmých. Patrí sem prosperujúca oblasť lekárskej technológie. Baby boomers chcú zostať dlhšie zdravé a udržiavať si dobrý vzhľad. Pomáha to výrobcom zubných implantátov, ale aj wellness hotelom, zoštíhľovacím spoločnostiam a kozmetickému priemyslu. Dôchodcovia, ktorí prežívajú boom, majú tiež kúpnu silu a čas na cestovanie, nakupovanie a vzdelávanie.
Sme konfrontovaní so starnutím obyvateľstva v priemyselne vyspelých krajinách. Na druhej strane existuje veľa rozvíjajúcich sa trhov, ktoré majú prebytok mladých mužov. Ak nemajú prácu, vedie to k destabilizácii. Zdieľajte túto prácu?
Chicherio: V skutočnosti to vidím ako problém, najmä preto, že väčšina z týchto krajín nie sú lokalitami, ktoré mi pri hľadaní vhodných výrobných zariadení v zahraničí prídu na myseľ. To má veľa spoločného s nepokojmi, ktoré už existujú, a všeobecne ultrakonzervatívnymi názormi v týchto často moslimských krajinách. Tento postoj bráni otvoreniu sa Západu, a tým zhoršuje situáciu vo vlastnej krajine. Výsledkom je rastúca nespokojnosť a agresivita, ktorá sa čiastočne prejavuje v náboženskom fanatizme. Mnohí však v tejto hospodárskej núdzi jednoducho emigrujú. Problémy sú v krajine pôvodu trochu zmiernené. Na druhej strane, integrácia v krajine prisťahovalectva nemusí vždy prebiehať hladko. V nasledujúcich 20 rokoch bude väčšina prisťahovalcov v Európe pravdepodobne moslimského pôvodu. Tento trend je predvídateľný a overiteľný a nemožno ho jednoducho vylúčiť ako náladu SVP, aj keď je pravdepodobné, že sa skutočné čísla budú v skutočnosti vyvíjať miernejšie, ako sa v tom čase predpokladalo.
Národy s prebytkom mladých mužov, tzv. Výduť mládeže, sú neustále v neporiadku. Jedným z príkladov je Irak. Problém vypuknutia mládeže hrá dôležitú úlohu v strategických scenároch USA. Súčasťou stratégie je kontrola národov vydávaných mládežou s cieľom vyhnúť sa geostrategickým nestabilitám. V Iraku sa ukazuje, že sa to nepodarí. Čo by to malo znamenať, keby zlyhal pokus o kontrolu nad týmto národom vydutým pre mládež? Keby to malo podobné následky ako prehratá vojna proti Vietnamu, ktorá tiež viedla k veľkým otrasom na finančných trhoch?
Chicherio: Keby sa USA bezhlavo stiahli z Iraku, interpretovalo by sa to ako priznanie, že zjavne nie je možné tieto sily ovládať zvonku. To by povstalcom poskytlo ešte viac podnetov a cezhraničných povzbudení. To by zase mohlo viesť k zvýšeniu nepokojov v týchto regiónoch a k úplnej destabilizácii ropnej situácie, ktorá sa už vymkla spod kontroly. Dôsledky takéhoto vývoja na finančné trhy by boli mimoriadne vážne.