Ekonomika v širokom uhle ETF indexové fondy ohrozujú finančné trhy - WiWo
Pasívne, automatizované fondy ETF zaberajú trhy útokom. Ale rýchlo sa to stane nebezpečným, keď všetci idú za stádom.
Fondy obchodované na burze (ETF) už roky plávajú na celosvetovej vlne úspechu.
Zdroj: dpa
Fondy obchodované na burze (ETF) už roky plávajú na celosvetovej vlne úspechu. Váš trhový podiel rastie a rastie. V Európe sa podiel tejto pasívnej formy investícií zvýšil z približne 10 percent v roku 2007 na viac ako 25 percent v roku 2016. V USA a Ázii je trhový podiel v súčasnosti dokonca viac ako 40 percent. Tento vývoj však nie je bez nebezpečenstva. Príliš vysoký podiel na trhu pre ETF môže ohroziť stabilitu finančného trhu.
Čo je to vlastne Fond obchodovaný na burze (ETF)? Na rozdiel od aktívne spravovaného klasického fondu sú ETF spravované pasívne. To znamená, že samotný fond nemá žiadny vplyv na jeho zloženie. Fondy sa jednoducho investujú 1: 1 podľa vybraných indexov akciových trhov. Najdôležitejšie argumenty v prospech investícií do ETF sú relatívne nízke náklady, možnosti diverzifikácie aj pri relatívne malom objeme investícií a vysoká miera transparentnosti.
Pretože veľa ETF je založených na indexoch, je veľmi ľahké identifikovať a zmerať tak strategické zosúladenie fondov, ako aj odchýlky vo výkonnosti. Vysoká úroveň transparentnosti existuje aj na strane nákladov, pretože náklady sú zvyčajne priamo viditeľné, a porovnateľnosť s konkurenčnými výrobkami je preto veľmi vysoká.
S rastom úspechu ETF rastie aj kritika týchto pasívnych produktov. Už v roku 2011 sa Rada pre finančnú stabilitu (FSB) vyjadrila k možným rizikám pre stabilitu finančného trhu. Touto otázkou sa teraz zaoberajú aj Banka pre medzinárodné zúčtovanie, MMF, Bank of England a Európska centrálna banka. Všetci tvrdia, že zvýšený prechod od aktívnej správy k pasívnej správe aktív môže mať z dlhodobého hľadiska väčšie negatívne účinky na efektívnosť kapitálových trhov a na stabilitu finančného trhu.
Prečo? V teórii finančného trhu sa predpokladá, že cena akcie odráža všetky verejne dostupné informácie. Riziko pasívnych výrobkov spočíva v tom, že transakcie sa uskutočňujú bez zohľadnenia informácií alebo analýz spoločnosti, perspektív výnosov a ocenenia. Ak sa akcie nakupujú nezávisle na nových informáciách a analýzach, javí sa otázne, ako budú mať ich ceny a ako si trh z dlhodobého hľadiska udrží svoju efektivitu.
Riziká môžu vzniknúť z vlastnosti pasívnych výrobkov sledujúcich trend. Indexové fondy sledujú trhové trendy bez toho, aby prijímali vlastné selektívne investičné rozhodnutia. Pri príleve hotovosti musíte nakupovať akcie, ktoré už prudko vzrástli, a preto sa im v indexe pripisuje ešte vyššia váha. Týmto spôsobom má akcia ETF tendenciu zosilňovať trendy, a to na býčích aj medvedích trhoch.
Už v roku 2009 MMF zaznamenal „výrazné zvýšenie chovania stád.“ Investori, ktorí vyberú svoje peniaze, aj keď cena akcií mierne poklesne, môžu zosilniť klesajúci trend, rovnako ako manažéri fondov, ktorí nechcú alebo nemôžu vystúpiť z radu. To samozrejme platí aj pre mnoho aktívnych produktov, najmä ak sú spravované blízko referenčnej hodnoty. Aktívny manažér však môže konať aj proti trendu, zatiaľ čo pasívny manažér musí trend sledovať. Vo výsledku existuje riziko, že pasívne výrobky zhoršia bubliny aj krízy.
ETF sa tiež opakovane spájajú s takzvanými „nárazmi bleskov“. Napríklad 24. augusta 2015 v Spojených štátoch, po slabom začiatku akciového trhu, ceny niektorých ETF náhle prudko poklesli - oveľa viac ako indexy, ktoré majú sledovať. Jedným z dôvodov bolo, že investori ETF, ktorí boli ochotní predať, nemohli nájsť kupujúcich. Problém bol pripísaný konkrétnostiam pravidiel newyorskej burzy. Deutsche Börse uistila, že na ich systémoch nie sú možné žiadne porovnateľné poruchy.
Takisto sa kritizuje, že likvidita, ktorá existuje v bežných časoch, by sa mohla v prípade neočakávanej udalosti ukázať ako ilúzia. Často sa inzeruje, že ETF môžu zvýšiť likviditu v triedach aktív s úzkym trhom za „normálnej situácie na trhu s akciami“. Pravdepodobne však bude existovať zvýšené riziko, najmä v prípade malých, nelikvidných oblastí aktív. Napríklad likvidita ETF vytvorená v americkom vysoko výnosnom energetickom sektore sa už v čase krízy ukázala ako „falošná likvidita“.
V posledných rokoch sa opakovane kritizovalo, že najmä požičiavanie cenných papierov a swapové transakcie ETF predstavujú hrozbu pre globálny finančný systém. Pretože je čoraz ťažšie určiť, ktorí účastníci trhu majú aké riziká. Odvetvie ETF je tu však flexibilné. Potom, čo sa kritika v predchádzajúcich rokoch často zameriavala na štruktúrovanie syntetických ETF a ich možné dôsledky pre finančný systém, reagovali orgány dohľadu aj poskytovatelia fondov. Aj keď bol pomer v roku 2011 relatívne vyrovnaný, podiel fyzických ETF, ktoré skutočne investujú do podkladových cenných papierov, sa opäť zvýšil na približne 80 percent objemu.
Transakcie fúzií a akvizícií môže tiež sťažiť veľká váha ETF. Je to preto, že ETF môžu ponúkať akcie iba v prípade, že je isté, že akcia bude nahradená alebo odstránená z indexu novou triedou akcií. Prevzatia s relatívne vysokými hranicami prijateľnosti preto majú menšiu šancu na úspech. Dá sa však predpokladať, že preberajúce spoločnosti na tento problém zareagujú a v strednodobom horizonte bude vypracované riešenie.
Podľa nášho názoru však kritika indexových produktov, ktoré nakupujú akcie bez vlastného vyhodnotenia a analýzy, a mohla by tak narušiť efektívnosť trhu a viesť k nesprávnym oceneniam, má tendenciu podceňovať úlohu aktívnych investorov. Ak by sa podiel indexových produktov naďalej zvyšoval a viedlo by k náznakom nesprávneho oceňovania, zvýšilo by to opäť šance aktívnych správcov fondov, pretože prostredníctvom fundamentálnej analýzy by sa potenciálne zisky opäť výrazne zvýšili. V tomto prostredí by dokonca niekoľko aktívnych manažérov a hedžových fondov podporovaných veľkým počtom počítačových systémov malo byť schopné obnoviť efektivitu cenových trhov.
Celkovo možno napriek všetkej kritike určite predpokladať, že pasívne výrobky budú naďalej zvyšovať svoj podiel na trhu. Pretože pasívne fondy majú veľa výhod, najmä z hľadiska nákladov. Ako je však zvykom na čoraz viac nasýtených trhoch, tempo rastu by sa malo postupne znižovať. Za predpokladu, že sa trhový podiel pasívnych výrobkov v nasledujúcich rokoch zdvojnásobí, bude 50% akcií pasívne riadených. To znamená nielen to, že sa zvyšuje trhový podiel v segmente fondov, ale že aj ostatní investori sa budú čoraz viac spoliehať na segment ETF.
Je veľmi ťažké odhadnúť, o koľko bude musieť trh ETF narásť, aby skutočne predstavoval pre trhy hrozbu. Pasívne výrobky však môžu rýchlo dosiahnuť svoje limity, najmä pomocou konkrétnych stratégií. Ak bude trh so zvyšujúcim sa podielom pasívnych stratégií neefektívny, budú sa zvyšovať príležitosti pre aktívnych manažérov. Mnoho aktívnych fondov nemôže poraziť index, ale všetky pasívne produkty zaostávajú za referenčnou hodnotou. Ak chcete dosiahnuť vyššiu výkonnosť, musíte namiesto „iba“ nákupu veľkých akcií investovať aktívne. Je menej pravdepodobné, že špecialisti budú na aktívnej strane ETF, pretože uspokojujú konkrétne potreby zákazníkov. Tento trend by navyše mal povzbudiť aktívnych manažérov, aby sa vzdialili od referenčného štandardu s nápadmi, čo zvyšuje pravdepodobnosť lepších výsledkov. Pretože aktívne fondy, ktoré sú veľmi blízke referenčnej hodnote, budú aj naďalej strácať pozíciu len kvôli nákladovým nevýhodám.