Our Lion After 1989 (Op-ed)
Aby sme lepšie pochopili, ako sa náš lev vyvinul za posledných 30 rokov, mali by sme sa najskôr pozrieť na minulosť. Pred prechodom na papierové peniaze si ľudia vybrali rôzne tovary, ktoré mali používať ako peniaze, to znamená na uľahčenie obchodu, a medzi emitentmi peňazí existovala konkurencia. Tento proces bol spontánny, tj nešlo o rozhodnutie žiadneho orgánu. Štát postupne ustanovil monopol na vydávanie meny, ktorá sa od devätnásteho storočia začala považovať za „danú“. Rumunská národná banka mala monopol na emisiu leu od svojho založenia v roku 1880. Zlato predstavovalo najlepší štandard, od ktorého sa však upustilo počas hospodárskej krízy v rokoch 1929-1933 alebo pomerne rýchlo po nej. Odvtedy sa používajú fiduciárne peniaze, tj peniaze, v ktorých verejnosť verí v hodnotu napísanú štátom na hmotnú podporu meny, aj keď má táto podpora v porovnaní s jej registrovanou hodnotou zanedbateľnú hodnotu. Z papierových peňazí bol v systéme Bretton-Woods do roku 1971 zlatom pokrytý iba americký dolár. Dnes je väčšina národných mien, vrátane eura, nekrytými menami.
Počas komunistického obdobia mal leu slabiny okrem tých, ktoré boli vlastné fiat menám trhového hospodárstva, pretože nemal prospech z informácií, ktoré dostával zo systému cien stanoveného na voľných trhoch.
Pred rokom 1989 leu nemohol kúpiť príliš veľa tovaru a inflácia bola relatívne nízka, čo sa vysvetľuje niekoľkými mechanizmami špecifickými pre socialistickú ekonomiku. Fungovalo so slabými rozpočtovými obmedzeniami, tj mnohým štátnym podnikom vznikli straty, ktoré boli hradené ex post zo štátneho rozpočtu. Týmto spôsobom bol dopyt trvale vyšší ako ponuka a nastal nedostatok. Nielen agregátny dopyt po tovaroch a službách presahoval skutočnú ponuku, ale aj dopyt po pracovnej sile. V socialistickej ekonomike bola miera nezamestnanosti veľmi nízka, takmer nulová, pretože pracovná sila bola zamestnaná v podnikoch, aj keď vyrábali tovar, ktorý sa nepredával. Vytvorilo sa niečo zdanlivo paradoxné: hoci na agregátnej úrovni bol dopyt trvale vyšší ako ponuka, niektoré výrobky sa vyrábali na sklade, tj. Sa nepredávali a inflácia sa nezvyšovala, pretože ceny boli kontrolované. Ekonomika fungovala s potlačenou infláciou
Potlačená inflácia mala protipól v nútených úsporách. Ľudia kvôli nedostatku nemali na čo minúť svoje peniaze a našetrili si na nákup niekoľkých tovarov, na ktoré roky čakali v rade: chladničky a práčky, farebné televízory, autá a byty. Úspory z CEC v roku 1989 dosiahli viac ako 250 miliárd lei, čo predstavuje viac ako štvrtinu HDP.
Aby som pochopil, čo sa stalo potom, musím predstaviť definíciu peňazí. Peniaze súhrn záväzkov bankového systému voči nebankovej verejnosti (hlavne voči obyvateľstvu a spoločnostiam). Peňažné prostriedky a rezervy, ktoré banky držia v centrálnej banke, tvoria záväzky centrálnej banky. Tieto povinnosti označujeme ako peňažný základ. Dopyt a termínované vklady a iné záväzky sú záväzkami komerčných bánk. Peňažnú zásobu tvoria spolu povinnosti centrálnej banky a bankového systému.
Menová báza zahŕňa najlikvidnejšie formy peňazí a zmeny, napríklad keď centrálna banka predáva alebo nakupuje štátne cenné papiere komerčným bankám alebo od nich, a pod vplyvom autonómnych faktorov, ako sú zmeny na účte štátnej pokladnice alebo zmeny zahraničných aktív. netto (rozdiel medzi zahraničnými aktívami a pasívami bankového systému). Pridaním ďalších menej likvidných foriem verejne držaných aktív do bánk sa získajú rôzne peňažné agregáty na definovanie peňazí. Napríklad agregát M1 zahŕňa hotovosť, vklady na požiadanie, cestovné šeky a iné likvidné vklady. Pridanie úsporných vkladov, termínovaných vkladov a cenných papierov na peňažnom trhu, ktoré sú menej likvidné ako zložky M1, prináša „takmer peniaze“, tj agregát M2. Tieto všeobecné definície sú veľmi presne formulované v oficiálnych štatistikách s odkazom na nástroje a splatnosti. Na obr. 1 sú vyjadrené ako percentá HDP, vývoj hotovosti, menovej bázy a agregátu M2 v Rumunsku v období rokov 1990 - 2019.
Je to zrejmé z obr. 1, že podiel veľkého množstva peňazí v ekonomike bol medzi rokmi 1990 a 1996 relatívne nízky. Zvyšovanie množstva peňazí v ekonomike sa dá zvýšiť a úver sa môže použiť na urýchlenie udržateľného ekonomického rastu, ak je inflácia stabilizovaná na nízkych úrovniach a ak sú úrokové sadzby a výmenné kurzy v rovnováhe.
Na splnenie týchto podmienok sa postupne uskutočnilo veľa reforiem: ceny sa liberalizovali od októbra 1990; od druhej polovice roku 1991 boli stropy na úrovni úveru odstránené; úrokové stropy boli postupne zrušené a ich liberalizácia prebehla po roku 1996; prednostné pôžičky poskytované štátnymi komerčnými bankami a priame pôžičky poskytované NBR pre poľnohospodárstvo a export boli vylúčené; úrokové stropy a intervencie štátnych bánk pre lacné financovanie boli odstránené; monopol CEC na úspory obyvateľstva bol zrušený a bola zakázaná jeho účasť na medzibankovom trhu s cieľom dotovať vládne pôžičky; kontroly odlivu kapitálu boli postupne ukončené; obmedzenia týkajúce sa výberu portfólia boli odstránené; devízový trh je liberalizovaný od roku 1997; sa obmedzili obmedzenia vstupu nových konkurentov na bankový trh.
Mnohé z týchto finančných obmedzení však boli masívne prítomné medzi rokmi 1990 a 1996, takže úrokové sadzby boli v reálnych číslach záporné a výmenný kurz bol systematicky nadhodnocovaný, čo spôsobilo, že naša ekonomika bola finančne potlačená. Tento zákrok presunul finančné zdroje z bankového sektora a domácností do neštruktúrovaného sektoru štátnych podnikov a tým ich vo veľkej miere plytval. Takto dosiahnutý hospodársky rast nebol udržateľný a ekonomika sa v rokoch 1997 až 1999 dostala do recesie.
Po odstránení mnohých z týchto finančných obmedzení sa po roku 2000 začala zvyšovať finančná hĺbka ekonomiky, meraná ako pomer M2 k HDP, čo umožňovalo väčšiu alokáciu zdrojov a vyššiu mieru rastu. Stabilizovala sa aj inflácia a zmeny leu voči iným menám.
Z obr. 2 Je vidieť, že ročná inflácia má od roku 1997 stabilný klesajúci trend, čo odráža odstránenie štrukturálnych zdrojov inflácie prostredníctvom reforiem a menovej politiky, ktorá sa neustále zameriava na znižovanie inflácie. Návrat k jednocifernej inflácii si vynútil označenie leu, od 1. júla 2005 sa nový leu rovnal 10 000 starým lei. V auguste 2005 sa stratégia privádzania inflácie na požadované úrovne presunula z presunu kontroly nad monetárnou bázou, ktorej efektívnosť poklesla v dôsledku rozpadu pozitívneho prepojenia medzi peniazmi a infláciou pod vplyvom technologického vývoja a finančných inovácií, na priame inflačné cielenie.
Tiež na obr. 2. sú prezentované za každý mesiac ročné indexy skutočných výmenných kurzov leu/USD a leu/euro, ktoré odrážajú indexy nominálnych pomerov medzi leu a každou z príslušných mien upravené o vzťahy medzi cenovými indexmi v Rumunsku a eurozóne alebo respektíve USA. Medziročné zmeny reálneho výmenného kurzu ukázali alternatívne obdobia zhodnocovania a odpisovania. Mesačný priemer ročných hodnôt pre indexy reálneho kurzu RON/USD bol 100,2 percenta v období od januára 1999 do augusta 2019 a pre indexy reálneho kurzu RON/EUR to bolo 99,4 percenta, čo naznačuje stabilita hodnoty leu vo vzťahu k dvom menám.
Avšak z obr. 3 ukazuje, že po otvorení prístupových rokovaní Rumunska k Európskej únii (EÚ) vo februári 2000 nasledovalo obdobie, v ktorom mal leu tendenciu zhodnocovať v porovnaní s rokmi, ktoré sa považovali za základ porovnania, a to vo vzťahu k euru (viac po podpísaní zmluvy o pristúpení v apríli 2005), ako aj s americkým dolárom. Odzrkadľovalo to úsilie Rumunska splniť kritériá požadované vstupom NATO a EÚ a dohodami s MMF so zameraním na pokračovanie štrukturálnych reforiem vrátane úplnej liberalizácie kapitálového účtu v roku 2006 a implementáciu relatívne zdravých menových a fiškálnych politík. . Na pozadí vzostupnej fázy globálneho finančného cyklu viedlo toto úsilie k zvýšeniu očakávaní zahraničných investorov, pokiaľ ide o dobré ekonomické vyhliadky Rumunska, k zosilneniu veľkého prílevu kapitálu, ktorý viedol k výraznému nominálnemu zhodnoteniu lei od 4,11 lei/EUR v januári 2004 na 3,1 lei/euro v júli 2007. Po globálnej hospodárskej kríze v roku 2008 mal leu tendenciu oslabovať voči euru a doláru, čo odrážalo určitú korekciu zhodnotenia zaznamenaného v predchádzajúcom období.
Podpisom zmluvy o pristúpení k EÚ sa Rumunsko zaviazalo vstúpiť do eurozóny, tj vzdať sa vlastnej menovej politiky a leu. Na splnenie tohto záväzku s výhodami pre Rumunov je potrebné, aby krajina zvýšila životnú úroveň zo zhruba 62,2 priemernej životnej úrovne krajín eurozóny na úroveň odhadovanú pre rok 2019 na úroveň obdobím ku dňu pristúpenia a zmeniť svoje postoje v prospech relatívne nízkej inflácie, čo v podstate znamená vytvoriť v spoločnosti postoj priaznivý pre zvýšenie hospodárskej konkurencieschopnosti. Tieto dve podmienky nebolo možné splniť, a tak sa promeškal prvý ohlásený dátum vstupu do eurozóny v roku 2015.
Splnenie druhej uvedenej podmienky ďalej znamená zmenu v štruktúre preferencií týkajúcich sa ekonomických, sociálnych a politických cieľov. V súčasnosti táto štruktúra preferencií uprednostňuje ciele rastu a solidarity pred cieľmi udržateľnosti. Vyváženejší vzťah medzi týmito tromi cieľmi závisí od sociálnych, kultúrnych a politických faktorov, slobody jednotlivca od štátu (vrátane slobody prerozdelenia) a spoľahlivosti inštitúcií. Hlavnou výzvou pre nadchádzajúce obdobie je vytvorenie trvalého postoja ku konkurencieschopnosti a implicitne k inflácii, podobne ako v krajinách s najlepšou výkonnosťou v eurozóne. Iba tak môžeme vedieť, že nebudeme ľutovať vzdanie sa leu a menovej politiky.
(Publikované v „Po 30 rokoch“, príloha časopisu România Literară/č. 9/8 november 2019)
Lucian Croitoru je poradcom guvernéra NBR. Názory autora neznamenajú pozíciu NBR