Rozhovor Každý, kto si myslí, že všetci ostatní sú racionálni, nezarába veľa - akcie - FAZ
Ekonóm Ernst Fehr pozoruje investorov v laboratóriu: Často sa správajú neprimerane. Z toho môžete zarobiť.
Pán Fehr, skúmate, ako sa ľudia správajú v podnikaní. Čo napríklad robíme zle na akciovom trhu?
Svojimi rozhodnutiami sme si často príliš istí. Napríklad investujeme do mladých spoločností a podceňujeme riziko ich pádu. Navyše, veľa ľudí je príliš netrpezlivých - ale len z krátkodobého hľadiska.
Povedzme, že si môžem vybrať, či za päť rokov dostanem veľa peňazí alebo o päť rokov menej. Pri takýchto dlhodobých rozhodnutiach je trpezlivosť pomerne silná, a preto väčšina ľudí svoje peniaze necháva dlho na dlho. Na druhej strane, pokiaľ ide o to, či peniaze dostanete dnes alebo za tri mesiace, sú ľudia nesmierne netrpezliví a chcú ich dnes.
Preto naše zásoby predávame tak rýchlo, keď idú hore?
Veľa ľudí nakupuje a predáva príliš často. Existuje dokonca aj rozdiel medzi pohlaviami: muži častejšie ako ženy často konajú. Ale to zvyčajne nie je dobrá vec. Tí, ktorí veľa obchodujú, často samozrejme platia poplatky. Priemerná návratnosť však zvyčajne nie je nijako zvlášť dobrá.
Ak ľudia toľko obchodujú, prečo nepredali svoje telekomunikačné akcie po poklese cien?
Existujú dve vysvetlenia. Po prvé, ľudia porovnajú cenu akcií s ich kúpnou cenou a vidia stratu - ale vyhýbajú sa realizácii straty. A to by robili, keby predávali. Namiesto toho dúfajú, že veci budú opäť vyzerať lepšie. Po druhé, ľudia sa zdráhajú vrátiť niečo, čo im kedysi patrilo. Toto správanie je obzvlášť výrazné u laikov.
Keby sa to však stalo všetkým, nikto by nebol predal. Potom by kurzy Telekomu vôbec neklesli.
To je správne. Otázka však je, kedy predám. Prví, ktorí predali, mali z podielu zisk.
Medzitým ste mohli dosiahnuť zisk z iných akcií. Ďalšia bublina čoskoro praskne?
Pokusy ukázali, že ak už mnoho obchodníkov zažilo bublinu na trhu, nový sa ľahko nevytvorí. Keď dnes čítam finančnú tlač a porovnávam ju s koncom 90. rokov, mám dojem, že je tu trochu viac triezvosti.
Takže ide hore?
Nikto nevie. Bubliny nie sú nikdy úplne vylúčené, aj keď sú ľudia celkom rozumní, teda racionálni. Racionálni herci môžu jazdiť aj na bublinách. To znamená, že zámerne nakupujú akcie, ktoré sú predražené, a neskôr ich predajú ešte drahšie. To posúva bubliny ešte ďalej. Tento príklad ukazuje, že ani racionálni investori nie vždy robia trh racionálnym.
Ak na akciovom trhu nie sú veci vždy rozumné, potom by sme sa ako investori mali snažiť byť vôbec rozumnými?
Verím, že rozumní zarábajú v priemere viac. Keď si uvedomíte, že nie všetky sú také. Každý, kto predpokladá, že všetci ostatní sú racionálni, nezarobí veľa peňazí. Namiesto toho urobí chybu - napríklad keď spozná močový mechúr a nepoužije ho.
Ako sa stanem na burze taký racionálny, ako by som mal byť?
Človek je racionálny, keď dosahuje svoje ciele najlepšími prostriedkami. Môžete sa to naučiť tým, že sa veľa dozviete o akciovom trhu. Tí, ktorí vyštudovali financie, majú pravdepodobne v priemere väčšie šance ako niekto iný.
Čo sa tam môžeš naučiť?
Napríklad to, že po dobrých správach o akcii stúpanie ceny zvyčajne trvá niekoľko mesiacov.
Iní ekonómovia tvrdia: na finančnom trhu ste lepší, ak viete menej.
Možno je to pravda, ak porovnávate veľa zle informovaných ľudí. Takže pokiaľ ide o to, či je niekto zle informovaný alebo aspoň trochu vie. Som skeptický, či sa lepšie informovaným vždy darí horšie. Verím, že v priemere je to naopak.
Je menej pravdepodobné, že budú odborníci ovplyvnení ľudskými slabosťami?
Väčšina z nich je postihnutých rovnako ako všetci ostatní. Napríklad správcovia fondov sú profesionáli. Aj napriek tomu si aktívne spravované fondy často vedú oveľa horšie ako fondy, ktoré jednoducho sledujú index. Ale nevylučujem možnosť, že existujú aj takí odborníci, ktorí majú svoje prípadné slabosti pod kontrolou.
Ak by Nemci riskovali viac?
Nie je na nás, ekonómoch, aby sme kritizovali preferencie ľudí. Dôsledky určitých preferencií však môžeme zistiť. Možno to spôsobí, že ľudia zmenia svoje preferencie. Tí, ktorí menej riskujú, napríklad dosahujú v priemere menej výnosov.
Myslíte si, že sa tam Nemci čoskoro zmenia?
Nie nevyhnutne. Máme reprezentatívne údaje o ochote Američanov a Nemcov po riziku a môžeme ukázať, že Nemci majú radi menšie riziko. Existujú na to dobré dôvody. Američania sú obyvateľmi prisťahovalcov a často veľmi riskujú. Práve z týchto ľudí pochádza dnešná biela americká populácia.
Je preto pravdepodobné, že americká populácia má v priemere väčšiu tendenciu riskovať, ale tento reťazec účinkov nemôžem dokázať. Môžeme však ukázať, že aj Nemci sa viac obávajú vykorisťovania.
Mnoho spoločností, do ktorých môžem investovať, má mzdy založené na výkone. Analyzovali ste také platy. Tento postup sa odporúča?
To môže byť pre spoločnosť zlé. Pretože výkon sa často meria oproti určitej kľúčovej postave. Každá práca zvyčajne obsahuje veľa práce, nie všetko je zahrnuté v tomto kľúčovom údaji - ale zamestnanec v prvom rade používa tento základný údaj ako základ. Napríklad profesor má veľa povinností. Keby sme boli platení iba na základe toho, ako často sa cituje naša práca - to by bolo katastrofálne, ostatné veci by sme do veľkej miery zanedbali. Napríklad dobré prednášky.
Napriek tomu sú takéto platové modely veľmi rozšírené. Prečo?
Verím, že platy založené na výkone boli dobrým spôsobom, ako mohli vrcholoví manažéri získať zvýšenie platov bez toho, aby investovali veľa pozornosti. To, čo sa niekedy predáva na základe výkonu, je nehorázne. Prepojenie platby s absolútnou cenou akcie nemá nič spoločné s výkonom. Prečo by som mal odmeňovať manažéra za to, že akcia stúpala, keď sa trh tak či tak zvyšuje? Alebo ho potrestať, keď trh všeobecne poklesne? To je úplne nezmyselné.
K svojim zisteniam prídete aj pomocou „neuroekonómie“. Čo je toto?
Kombinujeme výskum mozgu s ekonomickými experimentmi. To znamená, že necháme našich účastníkov testu napríklad nakupovať a predávať veci, zatiaľ čo sledujeme ich prietok krvi mozgom pomocou skenera MRI.
Nie sú to veľmi veľké výdavky?
Nepracujeme iba s tomografom. Dávame tiež lieky alebo hormóny a sledujeme, ako to ovplyvní správanie ľudí. Našli sme napríklad hormón, vďaka ktorému sú ľudia sebavedomejší.
Ako pomáha takýto výskum mozgu ekonómom?
Z krátkodobého hľadiska to nebude mať žiadny úžitok. Čaká nás ešte dlhá cesta. Ale verím, že z toho budeme mať veľké dlhodobé výhody. Ak lepšie pochopíme, ako sa ľudia správajú, lepšie pochopíme aj to, čo robia v podnikaní. Potom môžeme robiť presnejšie predpovede a lepšie pochopiť, ako fungujú trhy a organizácie.