Taliansko Eurobondy nepotrebujú vysoké súkromné bohatstvo - magazín pre manažérov
K dispozícii by boli finančné prostriedky: taliansky premiér Giuseppe Conté.
Foto: Alberto Lingria/Reuters
Taliansky premiér Giuseppe Conté v pondelok v rozhovore pre Süddeutsche Zeitung ostro kritizoval postoj nemeckej a holandskej vlády. Ich pohľad „sa musí teraz zmeniť“. V kríze v Korone je potrebná európska solidarita a teraz sú potrebné spoločné dlhopisy.
Daniel Stelter je zakladateľom diskusného fóra „Beyond the Obvious“, ktoré sa špecializuje na stratégiu a makroekonomiku, a je konzultantom v oblasti riadenia. Pred tým pracoval Stelter v spoločnosti Boston Consulting Group (BCG) v rokoch 1990 až 2013, naposledy ako senior partner, výkonný riaditeľ a člen výkonného výboru BCG. Jeho nová kniha „KORONÓMIA: Po šoku Corona - nový štart z krízy“ vyšla 30. apríla 2020.
Twitter: @thinkBTO
Predsedovia vlád EÚ sa stretnú tento štvrtok, aby rozhodli o fonde obnovy. Teraz sa hovorí o objeme 1 500 miliárd eur a všetko sa scvrkáva na spoločné splátky, ktoré sa dohodnú v závislosti od ekonomickej sily. V preklade to znamená: Nemecko by muselo zaplatiť 29 percent splátok, aj keď z fondu na rekonštrukciu nedostaneme nič. V nasledujúcich desaťročiach by sme potom museli získať 435 miliárd eur a dať ich našim európskym partnerom.
Okrem skutočnosti, že som za inteligentnejšiu pomoc Taliansku a mobilizáciu našich čoraz rýchlejšie rastúcich požiadaviek TARGET2, ako je vysvetlené v tomto bode, vyvstáva tiež otázka spravodlivosti. Talianske domácnosti nielenže sú podľa všetkých dostupných údajov podstatne bohatšie ako my, ale sú aj menej zadĺžené.
Minulý víkend som na Twitteri upozornil, že Taliansko by mohlo vyriešiť svoj problém s dlhom samo. Na zníženie talianskeho štátneho dlhu o 100 percent HDP - na úroveň pod nemeckou - by stačil jednorazový odvod z aktív vo výške 20 percent. Aj po takomto znížení by talianske domácnosti mali stále viac aktív ako nemecké domácnosti.
Táto téza vyvolala búrlivé diskusie a vyvrcholila vyhlásením popredného nemeckého ekonóma, že išlo o pochybný výpočet a v prípade, že by sa niekto pokúsil takýmto spôsobom znížiť taliansky štátny dlh, nevyhnutne by v Taliansku viedol k ťažkej depresii. Preto to nie je životaschopná možnosť a Taliansku treba pomáhať prostredníctvom spoločných pôžičiek.
Poďme na matematiku
Dostatočný dôvod na to, aby som sa pozrel bližšie na čísla. Pretože ak niekto vehementne odmietne zdanenie súkromného majetku v krajine, ktorá žiada o solidárnu pomoc, a zároveň nevidí problém v znášaní ďalších bremien pre miestnych daňových poplatníkov, musí to byť skutočne nemožné.
Ale je to naopak.
Východiskom mojich úvah sú nasledujúce fakty (všetky čísla sú zaokrúhlené):
- Taliani majú súkromné aktíva vo výške 9 900 miliárd eur.
- Dlh talianskeho štátu je 2 500 miliárd eur.
- Pred Coronou bolo talianske HDP 1 800 miliárd eur.
- Výsledkom dane vo výške 20 percent zo súkromného majetku by bolo 1980 miliárd eur: Štát by potom mal dlhy vo výške 520 miliárd eur, čo zodpovedá necelým 30 percentám HDP. Ak by ste chceli znížiť úroveň dlhu na 60 percent HDP, na zníženie štátneho dlhu by stačila daň vo výške 14 percent zo súkromného majetku.
Pretože tento hrubý výpočet narazil na kritiku, podrobnejšie sa pozrieme na údaje. Tabuľka poskytuje prehľad úrovní dlhu v rôznych sektoroch - vláda, nefinančné spoločnosti a domácnosti - ako percento hrubého domáceho produktu príslušných krajín, zoradených vzostupne podľa celkového dlhu:
Toto znázornenie je mimoriadne zaujímavé:
- Najlepším dlžníkom je Francúzsko s 316,8-percentným dlhom v nefinančnom sektore v pomere k HDP. Nikoho by preto nemalo prekvapiť, že najmä Francúzsko kladie na spoločné dlhy na úrovni EÚ/Eurozóny takú veľkú hodnotu.
- Holandsko má najnižší verejný dlh, ale má veľmi vysokú úroveň súkromného dlhu.
- V žiadnej inej krajine nemá súkromný sektor taký malý dlh ako v Taliansku! Nikde nie sú domácnosti tak málo zadlžené a iba v Nemecku majú spoločnosti menší dlh v pomere k HDP.
Je preto prirodzené - ako som to urobil - nastoliť otázku, prečo si Taliansko nepomáha. Je zrejmé, že nejde o problém nadmerného dlhu, ale skôr o problém nesprávneho rozdelenia medzi vládu a súkromný sektor. Ak by taliansky štát presunul časť svojho dlhu na súkromný sektor, vo väčšine ostatných krajín by bol stále menej zadlžený ako súkromný sektor.
Takže to určite nie je kvôli číslam. Z tohto dôvodu kritici takejto úvahy naznačujú, že by nebolo možné taký tlak na súkromný sektor.
Alternatívou, ktorú obhajujú moji kritici, je, že dlh by mali prevziať ostatné štáty EÚ - predovšetkým Nemecko. Nejde ale o nič iné ako o splácanie podľa ekonomickej sily, a preto ma táto predstava uspokojuje iba čiastočne. Ako som už niekoľkokrát zdôraznil, aj tu som za pomoc Taliansku. Krajina by však mala a mohla urobiť niečo pre seba.
Nie je to len o teórii
Presadiť takúto jednorazovú daň z nehnuteľnosti je úplne bezproblémové. Podľa údajov Credit Suisse majú talianske domácnosti najväčšie bohatstvo v pomere k HDP zo všetkých krajín.
Banca d'Italia pravidelne podáva správy o vývoji súkromného bohatstva.
V roku 2017 to bolo 9743 miliárd a boli to najdôležitejšie položky (každá v miliardách):
Mimochodom, talianske súkromné domácnosti vlastnia iba 100 miliárd štátnych dlhopisov. Hlavnými veriteľmi sú talianske banky a zahraničné inštitúcie a - samozrejme - ECB. Zdanenie majetku by preto nebolo zrážkou, ako poznamenal ďalší kritik mojich úvah o talianskom odvode z majetku.
Poďme k výpočtu: Predpokladajme, že taliansky štát chce zorganizovať nový začiatok a drasticky znížiť dlh o 100 percent HDP, ktoré som predložil. To by bolo 1 800 miliárd eur alebo zhruba 18,5 percenta bohatstva talianskych súkromných domácností. Ak k ochrane menšieho majetku pripočítate príspevok, mohlo by to zodpovedať miere 25 percent.
Ak sa ako základ vezme miernejšie splácanie dlhu vo výške 50 percent - krok, v ktorom by bol taliansky štátny dlh pod úrovňou väčšiny krajín eurozóny - hovoríme o 12,5 percentách aktív. Mimochodom: Vyrovnanie záťaže, ktoré sa v Nemecku zaviedlo po druhej svetovej vojne, predstavovalo 50 percent vypočítaného majetku a muselo sa platiť v 120 štvrťročných splátkach.
Je zrejmé, že Taliani toľko hotovosti nemajú. To odráža lepšie finančné investície v porovnaní s nami Nemcami. Nehnuteľnosť je najdôležitejšou devízou. Na druhej strane je dlh veľmi nízky. Taliani si teda mohli ľahko požičať peniaze potrebné na zaplatenie dane. Ak vychádzame z toho, že vlastníci likvidných prostriedkov uskutočňujú platby priamo z inventára a že sa tu investujú menšie aktíva - a teda sa podľa toho uplatňuje limit pre výnimky - už by to malo za následok okolo 300 (za predpokladu sadzby desať percent) Miliarda eur. Zvyšných 1 500 miliárd eur v maximálnom scenári zodpovedá asi 25 percentám nehnuteľností Talianov.
Francúzsky think tank France Stratégie už v roku 2017 navrhol, aby štát mohol byť spoluvlastníkom všetkých nehnuteľností a vyberať za ne ročnú daň. Ak vlastník nechce alebo nemôže platiť ročne, zľava by sa odpočítala z predaja alebo dedičstva. Francúzska vláda sa od návrhov dištancovala. To však nemení nič na skutočnosti, že štáty by mohli túto možnosť využiť vo finančných ťažkostiach.
V konkrétnom prípade Talianska má zmysel, aby štát vyberal povinné hypotéky na nehnuteľnosti. Platby by prúdili priamo do štátu, splátky by sa uskutočňovali počas čo najdlhšieho obdobia, napríklad počas 30 rokov, ako je to pri zdieľaní nemeckého bremena a vzhľadom na menovú politiku ECB za veľmi priaznivé sadzby.
Ak by sme predpokladali objem 1 500 miliárd eur, s dvojpercentným úrokom a tridsaťročným obdobím, zodpovedalo by to ročnému zaťaženiu súkromných domácností 67 miliárd eur. Takže okolo 3,5 percenta ročnej ekonomickej produkcie. Ak by sa štát uspokojil s nižšou záťažou ako v maximálnom scenári, hovoríme o ročnej záťaži okolo jedného percenta HDP.
Taliansky štát by na oplátku mohol po znížení dlhu výrazne znížiť ďalšie clá a dane. Už by nebolo potrebné dosahovať takzvaný primárny prebytok, t. J. Prebytok rozpočtu pred splácaním úrokov. Štát by uvoľnil rastové sily krajiny namiesto toho, aby ich spomalil ako v posledných rokoch. To by Taliansku poskytlo šancu prekonať stagnáciu posledných 20 rokov.
Pomôžme Taliansku využiť túto príležitosť!
Čo hovorí proti tomu, aby naznačili, že Taliani používajú túto cestu na riešenie svojich problémov? Bol by to kľúč k hospodárskej obnove. Každý, kto namiesto toho ráta s výrazne chudobnejšími nemeckými domácnosťami, že v priebehu solidarity zbavia Talianov bremena dlhu - nech sú akokoľvek zabalení a maskovaní - nielenže tu propaguje európske kritické sily, ale aj Taliansku odopiera jedinečnú príležitosť!
Projekt EÚ a eura by to rozhodne nezachránilo. Priateľstvo sa nedá kúpiť. Vzhľadom na búrlivú diskusiu v Európe vidíme platnosť tohto príslovia každý deň. Ak si miestni ekonómovia a politici napriek tomu myslia, že riešenie spočíva v presune majetku smerom k najbohatším domácnostiam v Európe, preceňujú efektívnosť nemeckej ekonomiky. Z hľadiska demografických zmien, štrukturálnych zmien a sklamaného vývoja produktivity čelíme ťažkým rokom.
Nemecko by malo napriek tomu pomôcť, pretože som sa na tomto mieste pred dvoma týždňami odvolal, konkrétne s priamymi investíciami, pôžičkami a cielenou podporou systému zdravotníctva. Na oplátku by sme však mali presadzovať účasť talianskeho súkromného sektoru.
Mimochodom: Španielsko, Portugalsko, Belgicko a dokonca aj Francúzsko by si mohli pomôcť sami, ako ukazuje prehľad čísel.
Daniel Stelter je členom verejnej mienky v magazíne manager. Jeho názor však nemusí nevyhnutne odrážať pozíciu redaktora. 30. apríla 2020 vyjde Stelterova nová kniha „KORONÓMIA: Po koronovom šoku - reštart z krízy“.