Vedúci týždňa Steinbeis; Hellmeyer; Hrozí nám, že upadneme do drogy lacných peňazí;
Dvaja investiční odborníci Markus Steinbeis a Folker Hellmeyer sú optimistickí: V roku 2020 na akciovom trhu sú možné trvalé cenové zisky. Vaša analýza naznačuje vyššiu váhu európskych zásob. Predchádzajúce slabé nemecké odvetvie kapitálových statkov by malo pozitívne prekvapiť. Autor: Jörg Billina, Euro am Sonntag
€ uro spravidla predstavuje v nedeľu iba jednu „hlavu týždňa“. Na konci roka dáme príležitosť hovoriť dvom zaujímavým osobnostiam: Folker Hellmeyer a Markus Steinbeis majú hlboké znalosti a dlhoročné skúsenosti. Po obsadení zodpovedných pozícií v bankách alebo investičných spoločnostiach sa pustili do podnikania pre seba a založili butiky s fondmi. Využívajú slobodu pri realizácii svojich vlastných investičných nápadov. Sú založené na intenzívnych analýzach, ktoré idú ďaleko nad rámec čítania súvah spoločností. „Vplyv najmä centrálnych bánk na vývoj cien sa v posledných rokoch enormne zvýšil,“ tvrdia obe. Lacné peniaze za drogu sú riskantné. To však zároveň vytvára príležitosti - nielen pre investorov, ale aj pre politikov.
€ uro am Sonntag: Nová šéfka ECB Christine Lagardeová sa chce usilovať o „jasnejší jazyk“. Vysvetlil jej predchodca Mario Draghi príliš málo zložitosti menovej politiky, najmä nemeckým sporiteľom?
Účastníci trhu si s Draghim vždy veľmi dobre rozumeli. Nemeckému sporiteľovi sa vysvetľoval menej, a to aj preto, že ECB koná na hranici svojho zákonného mandátu. Na druhej strane sporitelia kritizujú kauzality, ktoré si vyžadujú nízke úrokové sadzby a nákupy dlhopisov. K politike ECB existovala iba jedna alternatíva, a to krach s fatálnymi následkami pre globalizovanú ekonomiku. Myslím: nejde ani tak o slová, ale sú to výsledky menovej politiky.
Oni sú dobrí?
Áno, finančný systém čelil systémovému kolapsu, vďaka „čomukoľvek sa to podarilo“ bol odvrátený. Experiment - to je menová politika ECB - sa ešte neskončil. Uvidíme, či sa to podarí.
Pán Steinbeis, aj vy ste pochválili ECB?
Nie neobmedzene. Krízový manažment ECB určite nemožno hodnotiť dostatočne vysoko. Podľa môjho názoru politické strany príliš málo oceňujú úspechy verejnosti. Ale nesúhlasím so všetkým. Skutočnou príčinou finančnej krízy je, že najmä priemyselné krajiny žijú po celé generácie nad svoje možnosti. ECB môže problém vyriešiť. A: Vedľajšie škody spôsobené politikou lacných peňazí by sa nemali podceňovať.
Napríklad?
Reálna úroková sadzba nebude môcť roky stúpať. To má dôsledky na oceňovanie tried aktív a hrozí, že to povedie k zvýšeniu zlých investícií. Nemeckí sporitelia sú čoraz viac ohrození a musia zmeniť svoje správanie. Riskujeme tiež, že budeme čoraz viac závislí od drogy lacných peňazí. A na rozdiel od USA sa jej nepodarilo rekapitalizovať bankový systém v eurozóne. Fungujúci bankový systém má však pre nemecké a európske spoločnosti zásadný význam. Náš stredne úspešný model je ohrozený.
Zašiel zákonodarný orgán pri regulácii bánk príliš ďaleko?
Hellmeyer: Áno, obmedzilo to schopnosť ústavov konať. To je tiež dôvod, prečo banky nemôžu s lacnou likviditou veľa urobiť. Hrozí, že ekonomický dopad vyprchá. Znepokojuje ma ďalší bod: v 90. rokoch sme pre banky vytvorili procyklický systém financovania, ktorý v čase krízy iba zhoršuje situáciu. Štát a centrálne banky zostanú vždy poslednými proticyklickými silami na odvrátenie finančnej a hospodárskej krízy.
Podarí sa Lagardeovej dosiahnuť inflačný cieľ na úrovni dvoch percent?
Prvý: Tieto dve percentá nie sú nijako vedecky podložené. A určite nikto nemôže stanoviť rovnaký inflačný cieľ pre ekonomiky s rôznymi stupňami vyspelosti. Po druhé, centrálne banky môžu ovplyvňovať iba jadrovú infláciu. To však nikdy nebolo negatívne. Celková miera cien je do značnej miery určovaná exogénnymi faktormi, ako je cena ropy, ktorá reaguje na ponuku a dopyt, a nie na rozhodnutia ECB o úrokových sadzbách.
Dvojpercentný cieľ slúži iba na ospravedlnenie expanzívnych opatrení menovej politiky?
Áno. Momentálne nevidím žiadne deflačné riziká. Silne zadĺžené krajiny eurozóny nemôžu tolerovať rast reálnych úrokových sadzieb. Nemá však zmysel posúvať úrokové sadzby ďalej do záporného teritória. Za súčasným spomalením ekonomiky stojí predovšetkým obchodná vojna USA s Čínou. Sankčné úrokové sadzby pre banky neriešia súvisiace problémy.
Ponúka politika ECB aj príležitosti?
Ekonomické štruktúry v Nemecku by sa dali udržateľne zlepšiť bez zvýšenia úrovne dlhu. Je veľa čo dobiehať, najmä v oblasti infraštruktúry. Doteraz sa tiež zanedbávalo vzdelávanie, ktoré je pre konkurencieschopnosť hospodárstva veľmi dôležité. Nemecko a Európa sú preto na tom v porovnaní s USA oveľa horšie. Ale bohužiaľ, politika je fixovaná na čiernu nulu. Nie je to len nedbanlivosť, ale aj zločin proti budúcim generáciám.
Rok 2019 na trhoch s akciami sa končí. Aký je váš záver?
Steinbeis: Rok prekvapení. Vo štvrtom štvrťroku 2018 sme boli veľmi opatrní, najmä na americkom trhu, aj keď do konca decembra bol ocenený veľmi nízko. Po štyroch zvýšeniach sadzieb v roku 2018 oznámil Federálny rezervný systém USA ďalšie dva zvýšenia na rok 2019. Zaujímalo nás, kedy sa v ekonomike USA s vysokými úvermi prejavovali príznaky stresu. Ale už v januári sa Federálny rezervný systém USA otočil a začal znova znižovať úrokové sadzby.
Neistotu spôsobil aj obchodný spor?
Steinbeis: Na jednej strane hrozilo zrútenie celých dodávateľských reťazcov. Na druhej strane, vzhľadom na volebný rok 2020, sa minimálne dočasné prímerie nezdalo nepravdepodobné. Nečakali sme, že sa americké burzy rozvinú tak silno.
Ako ste začali rok 2019?
Začiatkom roka sme boli opatrne optimistickí. Podľa nášho názoru nebola korekcia vo štvrtom štvrťroku 2018 zásadne oprávnená. Zdá sa nám nepravdepodobné, že by došlo aj k ďalšiemu uvoľneniu menovej politiky americkým Federálnym rezervným systémom. Takto to dopadlo. Fed znížil sadzby trikrát počas roka. Aj v mnohých ďalších krajinách, napríklad v Austrálii a Rusku, centrálne banky stlačili úrokové sadzby nadol, čím výrazne podporili akciové trhy na celom svete. Sme veľmi spokojní s rokom 2019 s akciami.
Uznávajte prehnané preháňania na nemeckom akciovom trhu?
Nie, teraz máme spravodlivé recenzie, iba v niektorých prípadoch športové. To sa však nemusí obávať investorov. Nemecké akcie zostávajú atraktívne, DAX má priemerný dividendový výnos okolo troch percent. V nasledujúcom roku tiež dôjde k slušnému zvýšeniu cien. Ďalší silný rast globálnej ekonomiky hovorí za ďalší dobrý rok na trhoch s akciami.
MMF predpovedá na rok 2020 nárast o 3,4 percenta.
Správne a eurozóna pravdepodobne porastie o 1,2 percenta. Základný motor svetového hospodárstva je teda dokonale neporušený. Viem si dobre predstaviť, že zatiaľ slabý priemyselný sektor v Nemecku a Európe pozitívne prispeje k príjmom, čo by malo ísť ruka v ruke s rastom cien.
Aké ďalšie špeciálne vlastnosti priniesol obchodný rok 2019 so sebou?
Bolo to veľmi heterogénne. V minulosti nedošlo k takémuto rozšíreniu z hľadiska cenového vývoja a ocenenia medzi americkou burzou cenných papierov a európskym akciovým trhom. Okrem toho existujú značné rozdiely v oceňovaní medzi priemyselnými odvetviami. Technologickým akciám a necyklickým oblastiam sa darilo mimoriadne dobre. Naopak, cyklický sektor, t. J. Sektor, ktorý doposiaľ nijako nevyužíval stimulačné opatrenia zo strany ECB, klesol na úroveň zhodnotenia, ktorú sme videli naposledy počas finančnej krízy. Akcie DAX ako BASF alebo Siemens sú mimoriadne lacné. Tieto hodnotové spoločnosti by mali mať zo začiatku investovania veľký úžitok.
Mali by investori prevážiť nad Európou?
Som si istý, že v budúcnosti bude do Európy a Ázie smerovať viac kapitálu. Medzinárodní investori sa doteraz príliš neangažovali v týchto dvoch regiónoch, ktorých indexy sú výrazne exportne orientované. To by sa malo zmeniť. Zadržaný dopyt po strojoch a ďalšom vývoznom tovare z týchto dvoch hospodárskych oblastí je vysoký. Som si menej istý na americkom trhu. Hodnotenia sú veľmi vysoké. USA podporuje aj úverový cyklus, ktorý prešiel dlhou cestou. Ale nevidím riziko recesie.
Pán Steinbeis, aj vy ste v otázke eurozóny pozitívni?
Ocenenia nie sú príliš vysoké a príjmová situácia sa zlepšuje. Krajiny južnej Európy sa výrazne zotavili, čo podporuje spotrebu. Kontinent čelí renesancii.
Majú nemecké alebo európske dlhopisy stále zmysel v dobre diverzifikovanom portfóliu?
Vždy existujú príležitosti, cenové zisky sú možné. Trieda aktív už nie je štrukturálnym ani strategickým stavebným kameňom. Dlhopisy nesú riziká, ktoré nie sú primerane ocenené. Pokiaľ nedôjde k ekonomickým otrasom, dlhopisy nie sú alternatívou k skutočným aktívam.
Dlhopisy z rozvíjajúcich sa trhov sú atraktívnejšie?
Jasne. Vidím dramaticky dobré príležitosti v štrukturálne silných rozvíjajúcich sa krajinách alebo na trhoch s dlhopismi, ktoré nie sú politicky ocenené alebo politicky nesprávne ocenené. Ja napríklad uprednostňujem ruské vládne dlhopisy v miestnej mene. Pri cenovej inflácii 3,8 percenta ponúka desaťročný dlhopis 10,7 percenta ročne. Ide o spravodlivé hodnotenie rizika a výnosov, najmä preto, že rubeľ môže naberať na sile.
Z ktorých rohov sú finančné trhy v nasledujúcom roku ohrozujúce „čierne labute“?
Bohužiaľ, vždy sa vyhrážajú. Nepredvídané nebezpečenstvá môžu vzniknúť predovšetkým z geopolitiky, napríklad ak sa obchodný spor eskaluje v rozpore s očakávaniami.
Hellmeyer: Okrem geopolitických rizík sú trhy vystavené aj rizikám z ezoterickej debaty o klíme. V záujme záchrany sveta by politika mohla robiť rozhodnutia, ktoré poškodzujú konkurencieschopnosť spoločností.
Vita:
Folker Hellmeyer svoju kariéru začal v roku 1984 ako obchodník s devízami v Deutsche Bank v Hamburgu a Londýne. V roku 1995 prešiel do banky Helaba Bank vo Frankfurte nad Mohanom. V rokoch 2002 až 2017 bol hlavným analytikom v Bremer Landesbank. V roku 2018 založil v Brémach butikový fond Solvecon Invest GmbH, kde je hlavným analytikom a partnerom.
Vita:
Markus Steinbeis je zakladateľom a riadiacim partnerom spoločnosti Steinbeis & Häcker Vermögensverwaltung GmbH. Predtým bol vedúcim správy portfólia v spoločnosti Huber, Reuss & Kollegen Vermögensverwaltung. Medzinárodné skúsenosti získal v spoločnosti Pioneer Investments, kde bol vedúcim akciovej divízie a manažérom fondu pre veľké inštitucionálne mandáty.