Vyhodnotenie inovatívnych podnikateľských nápadov - PDF na stiahnutie zadarmo

Vyhodnotenie inovatívnych podnikateľských nápadov Hlavná reč Panelová diskusia 78. výročná konferencia VHB TU Mníchov, 18. mája 2016 Prof. Dr. Bernhard Schwetzler HHL Lipsko, absolventská škola manažmentu prof. Dr. Bernhard Schwetzler HHL Lipsko Postgraduálna škola manažmentu Predseda finančného manažmentu a bankovníctva Jahnallee 59 04109 Lipsko Nemecko T +49 341 9851-685 F +49 341 9851-689 [email protected] www.hhl.de/finance

Obsah 1 Východiskový bod: Unicorns a Muppets? 2 Tento čas je iný? Rozdiely a podobnosti s technologickou bublinou 1997 - 2000 3 Výzvy pri hodnotení inovatívnych podnikateľských nápadov: teória modelu 4 Výzvy pri hodnotení inovatívnych podnikateľských nápadov: Aplikácia v praxi 5 Predbežný záver 2

Unicorns sú nekótované spoločnosti s ocenením vyšším ako 1 miliarda USD. Hodnota spoločnosti sa často počíta pomocou pomeru vložených prostriedkov k základnému imaniu získaných v rámci kôl financovania Nové kolo investícií môže viesť k oceneniu Uberu na 62,5 miliárd dolárov CNBC Štvrtok, 3. decembra 2015 AIRBNB POTVRDZUJE ROKOVANIE 1,5 MILIÓDA USD, TERAZ HODNOTENÉ NA 25,5 MILIÓDU USD KABELOVANÝCH, 12. JÚLA 2015 Facebook uzatvára 19 miliárd dolárov WhatsApp Deal Forbes, 3. októbra 2014, Snapchat zvyšuje 175 miliónov dolárov, ale za rovné ocenenie. Injekcia vo výške 175 miliónov dolárov tiež zjavne predstavuje ocenenie 16 miliárd dolárov, čo je rovné od minulého rok. Forbes, 3. marca 2016 3

Ocenenie technologických spoločností na konci 90. rokov má obdobu. 1 Trendy internetu v 90. rokoch 125 mm + používatelia internetu Rast internetu je ako epidémia Internet zmení mnoho tradičných obchodných praktík. Niekoľko prvých lídrov vedie ku konsolidácii na internetových trhoch Čiastočne vďaka ekonomike rastúce výnosy, toky výnosov/ziskov, ktoré sa pripisujú internetovým lídrom, by mali byť rozsiahle a opakujúce sa Investori presúvali peniaze do spoločností s vysokým rastom a keď dopyt prevýši ponuku, ceny stúpajú, ale riziká tiež rastú. Time Warner (86 miliárd dolárov) Yahoo! (51 miliárd dolárov)> New York Times (7 miliárd dolárov) Schwab (31 miliárd dolárov)> Merrill Lynch (28 miliárd dolárov) Amazon.com (24 miliárd dolárov)> Barb & Noble (1 dolár) ebay (17 miliárd dolárov)> Sotheby s (2 miliardy dolárov) ) Excite @ Home (15 miliárd dolárov)> Cablevision (10 miliárd dolárov) 1. Rámec pre 2B2, MSDW 29. novembra 1999 4

V priebehu súdneho preskúmania technologickej bubliny boli kriticky spochybnené aj koncepcie oceňovania, ktoré sa počas internetového šialenstva zmieňovali o nových referenciách týkajúcich sa stavu zásob nových hospodárskych zón. V tom čase metriky ocenenia zahŕňali opatrenia, ako napríklad zákazníci na kliknutie, meranie očných buliev alebo čas strávený návštevou webových stránok. 1 1. Investopedia http://www.investopedia.com/articles/investing/060713/how-value-internet-stock.asp#ixzz46hfeg5om 5

Na vrchole technologickej bubliny sa na klasické koncepcie oceňovania pozeralo dosť kriticky. Skutočnou hodnotou podniku je súčasná hodnota budúcich peňažných tokov vždy bola vždy bude hodnota budúcich peňažných tokov. Mary Meeker, Rámec pre 2B2, MSDW 29. novembra 1999 6

Obsah 1 Východiskový bod: Unicorns a Muppets? 2 Tento čas je iný? Rozdiely a podobnosti s technologickou bublinou 1997 - 2000 3 Výzvy pri hodnotení inovatívnych podnikateľských nápadov: Teória modelu 4 Výzvy pri hodnotení inovatívnych podnikateľských nápadov: Aplikácia v praxi 5 Predbežný záver 7

Tentoraz sú to iné podobnosti (1/4) Aktuálne hodnotenia nemožno vysledovať pomocou konvenčných metrík. 8.

Táto doba je iná. Podobnosti (2/4) Vnímanie vytvára realitu: Unicorn Club Patriť do Unicorn Club je nesmierne dôležité. Pozitívne mediálne pokrytie vedie k vyššej úrovni povedomia. Vyššia úroveň vedomia vedie k vyššiemu počtu používateľov. Podnikateľov aj investorov zaujíma ocenenie v hodnote 1 miliardy dolárov. 9

Táto doba je iná. Podobnosti (2/4) Vnímanie vytvára realitu: Pomenujete to Názvy spoločností ako heuristika pre stupeň inovácie obchodného modelu Vzhľadom na veľkú zložitosť inovácií investori čiastočne nahrádzajú obchodný model. odkazom na iné spoločnosti. V technologickej bubline: Rose.com pod iným menom: Zmena názvu spoločnosti na vnímanie internetu výrazne zvyšuje cenu akcií. 1 (bez ohľadu na to, aké silné bolo vlastne internetové pripojenie.) 1. Cooper/Dimitrov/Rau (2000). 10

Tentokrát to je iné. Podobnosti (3/4) Technológie a obchodné modely, ktoré sa majú hodnotiť, sú rušivé a majú potenciál zmeniť celé odvetvie na celom svete. AirBnB a Uber majú obchodné modely, ktoré spochybňujú existujúce obchodné modely celých priemyselných odvetví (hotelový obchod, taxi/požičovne automobilov). Vďaka použitej technológii môžu byť obchodné modely okamžite použité na celom svete. 1. Cooper/Dimitrov/Rau (2000). 11

Tento čas je iný. Podobnosti (3/4) Vonkajšie faktory (konkurencia, regulačné prostredie.) Majú tiež rušivý vplyv a môžu viesť k likvidácii spoločnosti veľmi rýchlo. Príklad: Tajomstvo Spoločnosť prevádzkovala anonymizovanú internetovú platformu a zhromažďovala sa medzi 12/2013 a 7/2014 viac ako 35 miliónov v troch kolách financovania $ a. Pre obvinenia zo šikany bola platforma koncom roka 2014 odstavená a spoločnosť bola zlikvidovaná. 12

Tentokrát to je iné. Podobnosti (4/4) Tail wags dog: Osoby na prvom mieste s vysokou hotovosťou majú možnosť kúpiť konkurenčné technológie/spoločnosti z trhu. Google a Facebook súťažia o menšie high-tech spoločnosti s doplnkovými a/alebo substitučnými. Technológie. Hodnotenie týchto spoločností/technológií nie je formované ich vlastným obchodným modelom, ale kombinovanými účinkami, ktoré vznikajú pri Google/Facebook (napr. Vyššie vlastné príjmy elimináciou konkurenčných technológií). Príklad: FinTechs ako nevyhnutnosť pre zavedené banky 13

Tentokrát sú iné rozdiely (1/2) Tentoraz inteligentné peniaze vedú k oceneniu namiesto muppets. k výraznej devalvácii akcií Vysoké ratingy jednorožcov zvyčajne pramenia z financovania z kola súkromných investorov Fondy rizikového kapitálu. Na rozdiel od technologickej bubliny z 90. rokov prichádza extrémne ocenenie tentokrát od súkromných investorov. Keďže ide o profesionálnych investorov, spojenie s diskusiou o ochrane investorov nie je účelné. 14

Tentokrát je to inak. Rozdiely (2/2) Komunikované hodnoty nie sú podnikovými hodnotami investorov. Počet prírastkov sa zvyšuje, dôležitejšie sú západky. Súkromným investorom môžu byť v dohodách o účasti udelené zvláštne práva, ktoré sa nezohľadňujú v oznámených hodnotách. Preferencia likvidácie: Preferovaná platba v prípade výstupných západiek: Ak je ocenenie v neskorších kolách financovania nižšie (zostupné kolá), strata hodnoty je kompenzovaná ďalšími akčnými akciami kvôli týmto špeciálnym účinkom hodnota pre investorov, ktorí sa môžu pripojiť neskôr (a prípadne aj pre zapojených zamestnancov), je výrazne nižšia ako implicitné ocenenie pri financovaní 15. kola

Modelovo-technické aspekty Modelovanie negatívnych budúcich peňažných tokov ako stochastický proces Vďaka vysokým investíciám a stratám pri začatí činnosti vykazujú tieto spoločnosti v prvých rokoch záporné peňažné toky. Uzavreté riešenia oceňovacej rovnice a gbm peňažných tokov (Fama 1996); To znamená, že záporné voľné peňažné toky/EBIT nie je možné modelovať (so zápornou počiatočnou hodnotou nasledujú iba záporné očakávané peňažné toky prostredníctvom multiplikatívneho odkazu). Kolízia s nevyhnutným zvážením bankrotu: negatívne peňažné toky súčasne ako spúšťač bankrotu? Modelovanie platobnej neschopnosti prebieha pravidelne prostredníctvom spúšťacích mechanizmov týkajúcich sa dlhu (Leland (1994), Goldstein/Liu (2003)); v prvých rokoch však spoločnosti často nemali žiadny vonkajší kapitál. 17

Model Schwartz/Moon (1) Model Schwartz/Moon je založený na 2 samostatných procesoch (tržby a náklady) a umožňuje záporné peňažné toky/EBIT. Miera predaja a rastu nákladov sa navyše modeluje ako náhodné premenné. Analytické riešenie problému ocenenia nie je možné; hodnotenie sa vykonáva simuláciou. Výplaty výnosov 18

Model Schwartz/Moon (2) VÝHODY Samostatným modelovaním predaja a platieb je možné modelovať záporné voľné peňažné toky. Miera driftu týchto dvoch procesov sa definuje ako náhodné premenné a konverguje sa s priemerom odvetvia. Model umožňuje zahrnutie platobnej neschopnosti (hotovostná zásoba).