Ako zaplatiť účet za pandémiu - Global Reporter
Program Covid-19 by mohol signalizovať novú éru riadenia štátneho dlhu
TERAZ NIE JE čas obávať sa vládneho dlhu. S prudkým nárastom prípadov Covid-19 a ukončením ekonomických aktivít majú vlády právo vyhodiť všetky zdroje, ktoré majú k dispozícii, v snahe obmedziť ľudské a ekonomické náklady na pandémiu. Kríza s takou naliehavosťou presunie bremeno štátneho dlhu na nové územie. V minulom storočí veľké globálne krízy často viedli k rozsiahlym vládnym pôžičkám aj k zmenám - často radikálnym - v spôsobe, ako zaobchádzajú so svojimi veriteľmi. Bitka proti Covid-19 sa pravdepodobne neukáže ako výnimka. Je pravdepodobné, že plány hospodárskej záchrany, ktoré sa v súčasnosti pripravujú, prevýšia plány použité počas finančnej krízy; USA by mohli dosiahnuť 10% HDP. Mohla by byť tiež väčšia úder do výroby a do daňových príjmov. Aspoň niektoré ekonomiky sa pravdepodobne prebudia s dlhovou záťažou, ktorá presiahne 150% HDP.
Dejiny vládnych pôžičiek v minulom storočí možno rozdeliť do troch období. Medzi začiatkom prvej svetovej vojny a druhou svetovou vojnou priniesol konflikt, obnova a veľká hospodárska kríza všetky obrovské požiadavky na súvahy vlád. V tom búrlivom období boli vlády často vydávané na milosť a nemilosť sentimentu na trhu. Británia sa pokúsila udržať dôveru na trhu znížením dlhu - ktorý vzrástol na 140% HDP bezprostredne po prvej svetovej vojne - pomocou bolestivých úsporných opatrení. Vláda zaznamenala v 20. rokoch minulého storočia prebytok primárneho rozpočtu (tj. Žiadne úrokové výdavky) vo výške 7% HDP.
Výsledky boli katastrofálne. Úsporné opatrenia podkopali hospodársky rast; produkcia v roku 1928 zostala nižšia ako v roku 1918. Výsledkom bolo, že dlh naďalej stúpal a v roku 1930 dosiahol 170% HDP. John Maynard Keynes, ktorý komentoval túto trpkú skúsenosť, poznamenal, že „určite to nezarába peniaze“. Ostatné ekonomiky, nútené prijímať zúfalejšie opatrenia, to ešte zhoršovali. Vojnou oslabené Nemecko, ktoré nebolo schopné splniť svoje dlhy, sa zrútilo do hyperinflácie. Zničenie hodnoty jeho meny znížilo pomer dlhu k HDP pomerne o 129 percentuálnych bodov, hoci k tomu došlo za obrovských ekonomických a sociálnych nákladov. Bežné bolo tiež ísť do defaultu. V roku 1933 boli krajiny, ktoré tvorili takmer polovicu globálneho HDP, v tej či onej podobe platobnej neschopnosti alebo reštrukturalizácie dlhu.
Počas druhej svetovej vojny a po nej sa vlády vyspelých ekonomík pokúsili o iný prístup. Po traumách z predchádzajúcich 30 rokov už úsporné opatrenia už neboli životaschopným politickým prostriedkom na riešenie problému dlhu nahromadeného v tomto období. Niektoré krajiny prestali splácať svoje dlhy alebo prešli povojnovou hyperinfláciou. Ostatné vlády sa uchýlili k finančnej represii - to znamená, že prinútili veriteľov, aby im požičiavali za neatraktívnych podmienok. Počas vojny sa na zaplatenie konfliktu použilo veľa nástrojov represie. V Amerike Federálny rezervný systém kúpil štátne cenné papiere, aby zabránil rastu výnosov nad stanovenú úroveň. Vláda tiež stanovila obmedzenie úrokových sadzieb, ktoré by banky mohli účtovať veriteľom alebo platiť svojim vkladateľom, a obmedzila poskytovanie bankových úverov. Kontrola kapitálu zabránila sporiteľom hľadať lepšie výnosy v zahraničí.
Účinkom bolo prinútiť domáce inštitúcie a domácnosti, aby požičiavali vládne úroky pod úrovňou trhu. Po zmiernení cenových regulácií počas vojny sa inflácia zvýšila na relatívne nízku úroveň a úrokové sadzby štátneho dlhu upravené o infláciu sa stali zápornými a zostali nimi po väčšinu nasledujúcich desaťročí. Podľa štúdií, ktoré vykonali Carmen Reinhart z Harvardovej univerzity a Belen Sbrancia z MMF, zostali reálne úrokové sadzby vo všetkých vyspelých ekonomikách záporné približne v období rokov 1945 až 1980. Britská vláda platila v tomto období priemernú reálnu úrokovú sadzbu. iba -1,7%; francúzska, -6,6%. Účinok bol silný. V rokoch 1946 až 1961 klesol pomer dlhu k HDP v Amerike o 68 percentuálnych bodov. V 70. rokoch sa pomer dlhu k HDP všetkých vyspelých ekonomík znížil na 25%.
Tretia éra sa začala v 70. rokoch. Vlády vyspelých ekonomík uvoľnili kontrolu nad kapitálovými tokmi a finančnými systémami a nechali ich napospas globálnym kapitálovým trhom. Aj keď dlhopisové trhy v 80. a 90. rokoch príležitostne manipulovali s politikmi, pomaly strácali svoju schopnosť zasievať strach. Globálna finančná integrácia sa zhodovala s nárastom požadovaných úspor na investíciách a zdravým apetítom po bezpečnosti, ktorú ponúkajú dlhopisy bohatých krajín so stabilnými menami. Náklady na pôžičky ustavične klesali s rastom dlhu. Globálna finančná kríza tento trend iba prehĺbila. Verejný dlh v bohatých krajinách vzrástol z 57% HDP v roku 2007 na 91% v roku 2013. Vlády v bohatom svete si však za posledné desaťročie dokázali požičať za takmer nulové alebo negatívne úrokové sadzby.
Lis na peniaze sa točí
Covid-19 znamená, že potečie viac červeného atramentu. Nová éra riadenia štátneho dlhu by sa mohla blížiť k začiatku. Zatiaľ nie je jasné, čo toto obdobie prinesie. Postpandemický dlhový režim by mohol byť podobný režimu v bezprostrednej povojnovej ére. Skúšky tejto krízy by mohli inšpirovať novú vlnu investícií do technológií a infraštruktúry, čo by viedlo k tvrdej konkurencii dostupných úspor a vyšších nákladov na vládne pôžičky. Represia by vládam umožnila udržať túto vzostupnú špirálu pod kontrolou, najmä ak sa po uzavretí hraníc krajín vytvoria prekážky pre tovar a kapitál.
Prípadne môže byť ťažké znovu začať rast po skončení pandémie. V snahe pomôcť problémovým ekonomikám už centrálne banky nakupujú veľké množstvo štátnych cenných papierov. Fed nakupuje neobmedzené množstvo štátnych pokladničných poukážok; Európska centrálna banka nedávno oznámila program nákupu dlhopisov vo výške 750 miliárd EUR. Slabé oživenie by mohlo prinútiť centrálne banky k trvalému financovaniu vysokých fiškálnych deficitov z novo vytlačených peňazí. Japonské skúsenosti, ktoré sa kedysi považovali za ekonomickú zvláštnosť, sa budú opakovať vo väčšom rozsahu. Pôžičky financované z peňazí v takom rozsahu bez inflačných dôsledkov by úplne vyvrátili populárne predstavy o limitoch dlhu. Nebolo by to prvýkrát, čo kríza prepísala manuál pravidiel
Tento článok sa objavil v časti Financie a ekonomika tlačeného vydania časopisu The Economist s názvom „Ako zaplatiť účet za pandémiu“