Diverzifikácia investícií sa opäť vyplatí - magazín manager
mm.de: Pán Saxinger, prečo práve teraz vidíme maximá v toľkých oblastiach?
Keď všetko stúpne: či už akcie, zlato alebo iné triedy aktív - investori k nim v súčasnosti pristupujú náhodne
Saxinger: Po bankrote Lehmana sa averzia investorov k riziku prudko zvýšila. Hľadali sa v zásade iba investície na peňažnom trhu a iba s tými najlepšími adresami. Od marca tohto roku sa prví investori opäť vydali mimo krytia a čoraz viac sa spoliehali na rizikovejšie aktíva, ako sú akcie alebo dlhopisy. A keďže sa zdalo, že pohyb smerom nahor je z polovice udržateľný, na tento vlak naskočilo čoraz viac investorov. Býčí trh v podstate živí býčí trh.
mm.de: Ako si vysvetlíte jav, že niekoľko tried aktív sa pohybuje rovnakým smerom?
Saxinger: Spoločným menovateľom teraz obzvlášť populárnych tried aktív je ich vyššie riziko. Napríklad akcie a podnikové dlhopisy zahŕňajú podstatne vyššie investičné riziko ako produkty peňažného trhu. Odvaha investovať do týchto a ďalších rizikovejších aktív, ako je zlato, je späť.
mm.de: Zlato sa všeobecne nepovažuje skôr za bezpečný prístav ako za rizikovú investíciu?
Saxinger: Svojím spôsobom vnímam zlato ako rizikovú investíciu, ale v inom kontexte. Zlato alebo ropa úzko súvisia s dolárom. Ak dolár klesne, ceny zlata a komodít zvyčajne stúpajú alebo naopak.
mm.de: Stále považujete vzťah medzi extrémne silným rastom cien zlata a súčasným oslabením dolára za presvedčivý? Existujú ďalšie dôvody tohto javu?
Saxinger: Určite. Niektorí účastníci trhu zjavne predpokladajú, že inflácia v dôsledku politiky centrálnych bánk výrazne vzrastie. Tento názor nezdieľame. Na jednej strane sa toto očakávanie inflácie v súčasnosti nezhoduje s vývojom na dlhopisových trhoch. Ak by dlhopisové trhy zdieľali očakávanie raketového rastu inflácie, dlhodobé úrokové sadzby by sa museli obchodovať na rôznych úrovniach.
Ak na druhej strane skutočne dôjde k očakávanému nárastu inflácie, nepovažujeme nevyhnutne zlato za najlepšiu ochranu pred infláciou. Vhodnejšie sú iné aktíva. Súčasná eufória po prelomení hranice 1 000 dolárov by teraz mohla cenu zlata zniesť ešte vyššie. Zo základného hľadiska však vidíme značný potenciál neúspechov.
mm.de: Fenomén jednosmerného pohybu najrôznejších tried aktív by mal čoskoro zmiznúť?
Saxinger: Myslím si. Po bodoch obratu, ako teraz v marci, sú v prvej fáze dopytované takmer všetky triedy aktív. Čím dlhšie však trvá fáza zotavenia, tým sú investori diferencovanejší. To uvidíme aj tentokrát.
mm.de: Zdá sa, že v súčasnosti k veľkej diverzifikácii nedochádza. Jeden má dojem, že platí zásada zalievania. Má Markowitzova teória portfólia, na základe ktorej mnoho investičných stratégov zakladá svoje investičné rozhodnutia, teraz zlyhala?
Saxinger: Takto by som to nevidel. Konať na základe toho je však čoraz ťažšie. Pretože korelácie medzi jednotlivými triedami aktív sa za posledné roky viditeľne zvýšili. To znamená, že ich výkony už nie sú na sebe natoľko nezávislé. Vždy sme považovali za mylný záver z globalizácie, že človek musí teraz viac diverzifikovať svoje investície. Platí to naopak: V priebehu globalizácie sa výhody diverzifikácie znižujú, nie zvyšujú. Očakávame však, že trhy budú v budúcnosti opäť navzájom menej korelovať a že diverzifikácia investícií bude opäť dôležitejšia.
Trhové korelácie sa znížia
mm.de: Pre ktoré triedy aktív vidíte predpoklad na čo najnižšie korelácie a teda stále existuje šanca na efektívnu diverzifikáciu?
„V minulosti bolo načasovanie dôležitejšie“: Raimund Saxinger, manažér portfólia a investičný stratég v investičnej spoločnosti Frankfurt Trust
Saxinger: Vo všeobecnosti sú korelácie nižšie, ak sa aktíva nepovažujú za komplementárne, alebo investori nemôžu z právnych alebo iných dôvodov ľahko prepínať medzi rôznymi triedami aktív. To je prípad akcií a nehnuteľností. Správca zmiešaného fondu môže zvážiť viac investícií do akcií alebo dlhopisov. Nikdy však nezačne kupovať nehnuteľnosti, to nie je jeho splnomocnenie. Preto sú akciové a realitné trhy navzájom relatívne izolované a vyvíjajú sa do veľkej miery nezávisle na sebe.
mm.de: Diverzifikácia má vždy zmysel?
Saxinger: Závisí to od príslušnej fázy trhu. V niektorých fázach má diverzifikácia väčší zmysel ako v iných. Napríklad pri pohľade na posledných dvanásť mesiacov nebolo rozhodujúce, ako dobre alebo zle sa diverzifikoval, skôr išlo o načasovanie. V zásade ste sa museli dostať z rizikových aktív v septembri 2008 a znova v marci. Iste, toto tvrdenie možno ľahko formulovať spätne. So zameraním na aspekt návratu by to bolo správne rozhodnutie.
mm.de: Mohlo to byť také ľahké. A čo si myslíš o budúcnosti?
Saxinger: V strednodobom horizonte je nepravdepodobné, že v blízkej budúcnosti bude možné prijať jasné čiernobiele rozhodnutia. Podľa nášho názoru bude výber hrať opäť väčšiu úlohu. Ukazujú to aj historické skúsenosti. Po recesii ekonomiky a výraznom poklese na finančných trhoch možno znovu a znovu pozorovať paralelný pohyb rôznych tried aktív a neskôr sa investori výrazne viac odlišujú.
mm.de: To nevyvoláva otázku, akú hodnotu majú obchodné cykly, pokiaľ ide o investičné rozhodnutia?
Saxinger: Otázka je úplne opodstatnená. Hospodárske cykly budú samozrejme naďalej existovať. Dá sa bezpečne diskutovať o tom, ako dlho cyklus vydrží, aké silné budú pohyby v rámci cyklu a kde dosiahne vrchol. Budú však naďalej existovať cykly, ktoré tiež ovplyvnia investičné rozhodnutia.
mm.de: A čo robí investor, ktorý zle hodnotí korelácie trhu alebo hospodárske cykly? Ako môže diverzifikovať svoje portfólio?
Saxinger: Na jednej strane poznáme vedeckú diverzifikáciu, pri ktorej odborníci analyzujú početné vzťahy medzi jednotlivými trhmi a počítajú ich korelácie. Na druhej strane existuje takzvaná naivná diverzifikácia. Zjednodušene to znamená: Bez vedeckej analýzy investor rozloží svoj kapitál na určitý počet rovnako vážených aktív. Štúdie ukazujú, že táto stratégia je celkom vhodná napríklad na zníženie rizík v akciovom portfóliu.
mm.de: Naivita nemusí byť na škodu investíciám - zaujímavá téza.
Saxinger: V istom zmysle je to pravda. V každom prípade sa ukázalo, že naivná diverzifikácia môže takmer viesť k výsledku matematicko-štatistických výpočtov a že investíciu možno diverzifikovať zmysluplným spôsobom. Nezabudnite: Hovoríme o riziku, nie o návrate! Tak či onak, investori by nemali zanedbávať diverzifikáciu svojich portfólií. Pretože sa to v budúcnosti vyplatí viac ako za posledných dvanásť mesiacov.