Technické akcie, ktoré hľadajú dlhodobý rast, ale nie za každú cenu - Janus Henderson

Alison Porter, Graeme Clark a Richard Clode, manažéri portfólia globálneho technologického tímu, diskutujú o tom, prečo si myslia, že aktívny prístup je dôležitejší ako kedykoľvek predtým, aby sa zabránilo vysoko ceneným oblastiam v technologickom sektore.

Hlavné zistenia:

  • Technologické trendy sa zrýchľujú a dávajú technologickým akciám vyššie zhodnotenie. Stále je potrebné, aby sa dlhodobé ocenenia opierali o príjmy a peňažné toky.
  • Päť najlepších spoločností v indexe S&P 500 v súčasnosti všetky pochádza z technologického sektoru, prispievajú podstatne väčším podielom na ziskoch a rastú oveľa rýchlejšie ako ostatné zásoby indexu. Pretože tieto spoločnosti obchodujú za oveľa nižšiu prémiu za zhodnotenie ako v roku 2000, je ich pomer cena/zisk/rast v porovnaní so zvyškom trhu atraktívny.
  • Vzhľadom na množstvo rizík pre technologické zásoby sa tím domnieva, že aktívne riadenie, disciplína v oblasti oceňovania a stabilná kontrola rizík, ako aj proaktívny dialóg s technologickými spoločnosťami o faktoroch ESG na dnešnom trhu sú absolútne kritické.

„Z krátkodobého hľadiska je trh hlasovacím zariadením, ale z dlhodobého hľadiska je to vážiaci prístroj.“ („Z krátkodobého hľadiska sentiment investorov určuje smerovanie na trhu, ale z dlhodobého hľadiska prevládajú základy.“)

Ako rastúci investori zriedka citujeme investorov s úctyhodnou hodnotou, ako je Benjamin Graham. Po úspešnej orientácii v cykle humbuku v technologickom sektore od bubliny Dot.com pred 20 rokmi - a hoci je dnes technologický sektor v mnohých ohľadoch nerozpoznateľný - veríme, že nadhodnotené ocenenia a bujarí investori zostávajú nebezpečenstvom zastupovať. Trh, ktorému čoraz viac dominujú stroje a pasívne hotovostné toky, posilňuje hybné sily, zatiaľ čo v prostredí nízkeho rastu rekordné minimá alebo záporné úrokové sadzby zatraktívňujú držanie akcií s dlhšou duráciou (ktoré sú citlivejšie na zmeny úrokových sadzieb).

Fázy hodnotení extrémnych technológií sú zvyčajne krátkodobé

Tieto trhové a ekonomické faktory spolu s akcelerujúcimi technologickými trendmi za posledných desať rokov, ktoré sú poháňané nedávnymi tragickými udalosťami globálnej pandémie koróny, vytvorili pôdu pre nárast oblastí s extrémnym hodnotením. Aj keď sú to iba oblasti, graf dlhodobých ocenení technologických akcií (obrázok 1) ukazuje, že sme zjavne vo fáze, keď relatívne ocenenie najdrahších oproti najlacnejším technologickým akciám v súčasnosti nie je iba obchodovaním na historických maximách., ale doslova vypadáva z obyčajnosti.

Obrázok 1: Oceňovanie najdrahších oproti najlacnejším technologickým akciám je prehnané

ktoré

Zdroj: Bernstein Quant Team (Larson), k 1. júlu 2020.

Poznámka: Graf je založený na koncových bodoch údajov za rok 2019 a aktuálny údajový bod od 1. júla 2020.

Minulá výkonnosť nie je ukazovateľom budúcej výkonnosti.

Graf tiež ukazuje, že aj keď sa v technologickom sektore veľa mení, extrémne rozdiely v oceňovaní v technologickom svete nie sú nikdy trvalé. Pozoruhodným rysom mimoriadnej súčasnej krízy je, že výsledná vážna recesia vytvorila hlbokú priepasť medzi vyhliadkami rastu necyklických akcií a cyklickejšími, cyklickými akciami. To platí pre technologický sektor, ako aj pre celkový trh.

Koncom apríla CEO spoločnosti Microsoft Satya Nadella vtipkoval: „Dva roky digitálnej transformácie sa uskutočnili do dvoch mesiacov.“ Dôležité technologické trendy ako transformácia internetu, infraštruktúra novej generácie, digitalizácia platieb, automatizácia procesov a umelá inteligencia sa počas výluky a doby zmenili kde museli zamestnanci pracovať z domu, vyrážali dych úchvatným spôsobom. V súlade s tým bolo samozrejme veľa otvorených spoločností schopných vykázať výrazné zrýchlenie tempa rastu, čím je kontrast ešte zreteľnejší v porovnaní s prudkým poklesom v mnohých iných odvetviach. Niektorí investori používajú túto extrémnu situáciu na ospravedlnenie rastu za každú cenu.

Nakoniec, to, čo sa počíta, je základ

Nesúhlasíme. Sme priekopníkmi v týchto kľúčových technologických témach už dlho, ale investorom sme vždy pripomínali, že nakoniec investujeme do akcií, nie do technológií. Aby som sa vrátil k citátu Benjamina Grahama: krátkodobá dynamika a iracionálne prvky môžu viesť k oceneniu akcií nad úrovňou odôvodnenou základmi, ale z dlhodobého hľadiska musí byť ocenenie podložené ziskom a hotovostným tokom. Niektorí investori v súčasnosti ignorujú múdrosť Benjamina Grahama a dávajú prednosť použitiu mimoriadne riskantných postupov oceňovania, ako je cenový obrat a cenovo prístupný celkový trh.

Nakoniec ako akcionári vlastníme niektoré zisky a peňažné toky spoločnosti. Samotná generácia predaja nemá pre investorov dlhodobú ekonomickú hodnotu. Rastúca kategória akcií, najmä v softvéri pre rastový sektor, a tých, ktoré profitujú z domácej práce, sa v súčasnosti obchoduje na viac ako 20-násobku svojho obratu bez toho, aby generovala čistý zisk a nanajvýš nízky alebo dokonca negatívny hotovostný tok. Na zdôvodnenie takéhoto ocenenia musí investor predpokladať, že tržby budú po mnoho rokov silno rásť a nakoniec sa premenia na vysoké ziskové marže a peňažné toky. To nepriamo znamená, že spoločnosť bude mať v dynamickom svete technológií po mnoho rokov dominantné postavenie. História technologických aktív je plná sklamaní z takýchto falošných nádejí a nadmernej dôvery investorov, ktoré sa rozplynuli.

Prečo sme úspešne zvládli tento humbuk cyklus

Pre nás, ako skúsených, aktívnych investorov do technológií, nie je tento scenár žiadnou novinkou. Úspešné riadenie tohto cyklu humbuk je zakomponované do nášho investičného procesu. To okrem iného zahŕňa aj určenie a pochopenie, v ktorej fáze hype cyklu sa nová technológia nachádza (hype, prijatie, zrelosť, fáza spoločenského uplatnenia). Týmto spôsobom sa môžeme vyhnúť oblastiam trhu, ktoré sú vo fáze hype.

Veľká popularita tematických investícií v posledných rokoch a vydávanie aktívnejších a pasívnejších tematických fondov s obmedzeným investičným vesmírom výrazne podporili dopyt po mnohých tematických akciách, niektoré so spornými základmi a oceneniami. Chudobný poskytovateľ platobných služieb Wirecard je súčasným príkladom hrozných následkov, ktoré môžu mať. Zaoberáme sa však iba medzerou v technologickom sektore, ktorá rastie, ale popri ktorej v tomto sektore zostáva množstvo ďalších atraktívnych investičných príležitostí. Ako ukazuje obrázok 2, relatívne ocenenie v technologickom sektore je v súčasnosti stále atraktívne, hoci profituje zo zníženej ziskovosti ostatných sektorov. Technologický sektor má už dlho svoj podiel na globálnej ekonomike a tento trend sa rýchlo zrýchlil so súčasnou krízou, ktorá vyústila do vynikajúceho rastu výnosov.

Obrázok 2: Relatívne ocenenie technologických akcií oproti globálnym akciám