Zombie nemajú miesto v ekonomike NZZ

Zombie nepracujú iba v hororových filmoch tretej úrovne. Stále viac sa rozširujú aj v ekonomike. Je to spôsobené nízkymi úrokovými sadzbami a neschopnosťou mnohých bánk rozísť sa so svojimi „nemŕtvymi“ zákazníkmi.

Nulové úrokové sadzby zakrývajú výhľad. Či je spoločnosť zdravá alebo nie, je ťažké povedať. (Obrázok: Dylan Martinez/Reuters)

Ekonomike sa darí neustále sa obnovovať. Na trh vstupujú noví poskytovatelia, starí vypadávajú. To je sľubné pre inovátorov, ktorí vyzývajú špičkové psy s novými nápadmi. Je to však bolestivé pre tie spoločnosti, ktorých služby už nie sú žiadané, a preto už neprinášajú zisk. Žiadny iný výraz neodráža presnosť ambivalencie tejto dynamiky presnejšie ako výraz „tvorivá deštrukcia“. Razený rakúskym ekonómom Josephom Schumpeterom (1883 až 1950) objasňuje, že kapitalizmus má v sebe tvorivú aj deštruktívnu kvalitu. Na rozdiel od biologických zákonov existuje v trhovej ekonomike neustály výber. Tí, ktorí sa lepšie prispôsobujú prostrediu a sú schopní vzdorovať konkurencii, prežijú a ďalej sa rozvíjajú. Ak to neurobíte, vaše dni sú zrátané.

Nulové úrokové sadzby zakrývajú výhľad. Či je spoločnosť zdravá alebo nie, je ťažké povedať. (Obrázok: Dylan Martinez/Reuters)

Ekonomike sa darí neustále sa obnovovať. Na trh vstupujú noví poskytovatelia, starí vypadávajú. To je sľubné pre inovátorov, ktorí vyzývajú špičkové psy s novými nápadmi. Je to však bolestivé pre tie spoločnosti, ktorých služby už nie sú žiadané, a preto už neprinášajú zisk. Žiadny iný výraz neodráža výstižnosť tejto dynamiky výstižnejšie ako výraz „tvorivej deštrukcie“. Razený rakúskym ekonómom Josephom Schumpeterom (1883 až 1950) objasňuje, že kapitalizmus má v sebe tvorivú aj deštruktívnu kvalitu. Na rozdiel od biologických zákonov existuje v trhovej ekonomike neustály výber. Tí, ktorí sa lepšie prispôsobujú prostrediu a sú schopní vzdorovať konkurencii, prežijú a ďalej sa rozvíjajú. Ak to neurobíte, vaše dni sú zrátané.

Dlhé plytvanie

V čase krízy je tento výber intenzívnejší. Staré štruktúry sú zničené, nové sa vytvárajú. Tento proces často nie je nevyhnutný, ako ukázali roky od vypuknutia najnovšej finančnej krízy. Medzi úspešnými a bankrotujúcimi spoločnosťami existuje sprostredkovateľská sféra. Zombie žijú - alebo vegetujú - v tejto temnej zákope nejednoznačnosti. Myslia sa tým vysoko zadĺžené spoločnosti, ktoré mali byť podľa všetkých zákonov hospodárstva už dávno mŕtve, ale ktoré ich veritelia stále umelo udržiavajú pri živote. Pre týchto „nemŕtvych“ neexistuje jednotná definícia, ale rozšírená je definícia Organizácie pre hospodársku spoluprácu a rozvoj (OECD). Popisuje zombie ako spoločnosti, ktoré majú najmenej desať rokov a tri roky nedokázali splácať svoje dlhy z prevádzkových ziskov.

Čím viac zombie má ekonomika, tým je zraniteľnejšia z hľadiska obratu v úrokových sadzbách.

Veľkosť problému sa nedá presne vyčísliť na bodku a čiarku. Určite to však nie je okrajová poznámka. Toto objasňuje nová štúdia Banky pre medzinárodné zúčtovanie (BIS), do ktorej bolo počas niekoľkých desaťročí zameraných takmer 32 000 spoločností kótovaných na burze zo 14 krajín OECD. Ukazuje to nielen to, že podiel zombie od začiatku 90. rokov prudko vzrástol, a to z 1 na viac ako 10 percent všetkých spoločností kótovaných na burze. Tiež sa ukazuje, že tieto spoločnosti sa vlečú stále ďalej. V roku 1987 bola ich pravdepodobnosť, že budúci rok stále zombie, okolo 60 percent; V roku 2014 to už bolo cez 80 percent. Zombie teda blúdia obchodným svetom s vystretými rukami oveľa dlhšie, ako tomu bolo v 80. alebo 90. rokoch.

Aký je dôvod pre rastúci počet zombie a ich dlhotrvajúcu agóniu? Kľúčovú úlohu zohrávajú nízke úrokové sadzby. Nemalo by teda dôjsť k náhode, že početné rozšírenie zombíkov a pokles úrokových sadzieb šli takmer ruka v ruke. Vzťah medzi týmito dvoma trendmi je „mimoriadne úzky“, píše BIS. Ak peniaze nestoja takmer nič, tlak na znižovanie dlhov tiež zmizne, pretože úrokové bremeno už nie je takmer nijako významné. Aj banky sú pri nízkych úrokových sadzbách zhovievavejšie k svojim problémovým zákazníkom: Namiesto drahých odpisov zo zlých úverov, ktoré reálne nikdy nebudete schopní inkasovať, sa niektorým finančným domom javí ako lacnejšie a vhodnejšie neustále požičiavať. Ekonómovia hovoria o „evergreeningu“. Táto prax sa používa hlavne v Európe, najmä preto, že je tu obzvlášť veľké množstvo problémových finančných spoločností, ktoré si jednoducho nemôžu dovoliť odpísať svoje hory zlých pôžičiek.

Zlé pôžičky v humuse

Teraz by sa dalo namietať, že to nie je až také zlé. Áno, opatrenia na predĺženie života treba privítať, pretože spoločnosti sú zachránené pred bankrotom a zamestnanci pred nezamestnanosťou. Ale to je krátkodobý pohľad. Po vypuknutí najnovšej finančnej a dlhovej krízy bolo bezpochyby správne znížiť úrokové sadzby po celom svete, aby sa zabránilo úplnému kolapsu globálneho finančného systému. Ale čím dlhšie trvá výnimočný stav voľných peňazí, tým závažnejšie sú negatívne vedľajšie účinky. Súvahy bánk, ktoré sa dostali do problémov v dôsledku zlých pôžičiek, sa opravujú len ťažko - alebo len veľmi pomaly. A zombie, ktoré sa potácajú za týmito problémovými pôžičkami, naďalej dostávajú veľa peňazí, aj keď majú malú nádej na dlhodobé zotavenie. Obnovenie požadované Schumpeterom chýba alebo sa oneskorí.

Táto politika pštrosov má ďalekosiahle následky na produktivitu. Účinnosť ekonomiky nevyhnutne klesá, ak je neustále rastúci podiel spoločností nerentabilný a vysoko zadlžený. Dochádza k nesprávnemu prideleniu zdrojov: finančné prostriedky a zamestnanci pohltení zombie chýbajú inde, kde by sa dali použiť produktívnejšie a ziskovejšie. Podľa údajov OECD je to zrejmé najmä v južnej Európe. Napríklad v Taliansku sa podiel kapitálu viazaného na zombie medzi rokmi 2007 a 2013 zvýšil z 8 na 19 percent a podiel tam zamestnaných zo 6 na 10 percent. Tieto nevyužité zdroje chýbajú neporušeným a produktívnym spoločnostiam, ktoré majú malý prístup k úverom, a preto menej investujú a zamestnávajú menej ľudí. Zombie vytesňujú zdravé, spomaľujú rast a znižujú prosperitu.

Existuje aj ďalší problém, ktorý je čoraz výbušnejší. Čím viac zombie má ekonomika, tým je zraniteľnejšia z hľadiska obratu v úrokových sadzbách. V USA, kde je vďaka pomerne ďalekosiahlej štrukturálnej úprave menej zombie ako v Európe, sa tento obrat už začal. Podľa očakávaní na finančnom trhu budú úrokové sadzby v eurozóne pravdepodobne od roku 2019 stúpať. Okamžik pravdy sa teda blíži. Pretože iba pri odlive, teda známom bonmote amerického investora Warrena Buffetta, je zrejmé, kto sa kúpal nahý. Inými slovami: Až keď poklesne nadbytok peňazí a peniaze dostanú opäť znateľnú cenu, bude zrejmé, ktorá spoločnosť prežila vďaka ultranízkym úrokovým sadzbám. Keď úrokové sadzby stúpnu, splácanie dlhu postupne získava na význame a banky si ťažko môžu dovoliť kŕmiť svoje zombie z roka na rok. Štrukturálna úprava, ktorá bola roky zastavená, si razí cestu.

Stigma neúspechu

Zostáva zistiť, či je možné zombie zlikvidovať usporiadane. Veľa závisí od toho, ako bude politika sprevádzať tento proces. Vyžadujú sa účinné nariadenia o platobnej neschopnosti a pružné trhy práce. Cieľom musí byť čo najjednoduchšia reštrukturalizácia alebo odchod slabých spoločností. Ak sa to podarí, kapitál viazaný na zombie sa môže použiť na produktívne účely. Podľa údajov OECD však existujú veľké rozdiely v predpisoch o platobnej neschopnosti - najmä v Európe. Každý, kto napríklad skrachuje ako podnikateľ v Estónsku, musí počkať päť rokov, kým mu bude umožnené založiť novú spoločnosť; vo Veľkej Británii to trvá iba rok. Britskí podnikatelia teda nie sú roky trestaní nákladmi a stigmou neúspechu; rýchlo dostanú druhú šancu. To znižuje bariéry bankrotu a uľahčuje čistenie.

V Európe je, bohužiaľ, zatiaľ len málo náznakov, že sa táto výzva bude riešiť. Väčšina vlád má tendenciu chrániť existujúce odvetvia, spoločnosti a pracovné miesta, t. J. Oneskorovať štrukturálne úpravy. To isté platí pre odbory: Protestujú proti zatvoreniu tovární, demonštrujú však za založenie tovární. Nové firmy a pracovníci, ktorým bránia zombie pri vstupe na trh, nemajú podobne silnú loby. Ako slabo organizovaní outsideri sú v porovnaní s insidermi pozadu. Výsledkom je politika ochrany, ktorú je z demografických dôvodov v Európe čoraz ťažšie možné dovoliť. Starý kontinent sa musí prispôsobiť zmenšujúcej sa pracovnej sile. To znamená, že ekonomika môže rásť, iba ak sa zvýši produktivita. S početnými zombíkmi v ťahu to bude sotva možné. Strašidelné postavy preto patria do krypty.