Čo znamená americký letecký úder pre ropu a globálne trhy - Global Reporter
Cena ropy vzrástla o 4% po správe, že americký letecký úder zabil kľúčového iránskeho veliteľa v Bagdade. Pozrime sa na možné cesty odvetných opatrení v Iráne a ich vplyv na ceny ropy a globálne finančné trhy.
Eskalácia napätia
Eskalácia napätia medzi USA a Iránom spôsobila, že index ICE Brent vzrástol o viac ako 4% po americkom leteckom útoku, pri ktorom zahynul kľúčový iránsky veliteľ v Bagdade. Odolnosť, ktorú sme videli na ropnom trhu, je skôr odrazom neistoty o tom, čo sa bude diať ďalej medzi Iránom a USA, ako zmenou základov ropného trhu. Najvyšší vodca Iránu sľúbil za útok „tvrdé odvetné opatrenia“, a kým nebude zrejmé, ako Iránci zareagujú, ropný trh bude do svojej ceny naďalej zahrňovať rizikovú prémiu.
Akú formu môžu mať iránske odvetné opatrenia?
1. Útoky na ropné tankery - ako sme videli minulý rok, došlo k niekoľkým útokom na ropné tankery v Perzskom zálive a súčasťou odvetných opatrení Iránu by mohlo byť uskutočnenie podobných útokov. Aj keď takéto opatrenie môže poskytnúť mierne zvýšenie ceny ropy, je nepravdepodobné, že bude zvyšovať ceny po dlhšiu dobu, čo sa preukázalo v minulom roku.
2. Prerušenie toku ropy cez Hormuzský prieliv - formou odvetných opatrení, ktoré by mali väčší vplyv na tok ropy, by bolo, keby sa Iránci pokúsili narušiť/zablokovať dodávky ropy cez Hormuzský prieliv. Úžina je kľúčovým dusným bodom pre ropný trh, cez ktorý prechádza viac ako 20% globálnej rezervy. Akýkoľvek pokus o zastavenie toku by preto mohol zvýšiť ceny ropy. Takéto kroky však nezostanú bez odpovede USA, čo by iba zvýšilo napätie medzi oboma národmi a zvýšilo pravdepodobnosť konfliktu.
3. Útoky na ropnú infraštruktúru - ďalšou formou odvetných opatrení by mohol byť útok na ropnú infraštruktúru spojencov USA v regióne, čo sme opäť videli minulý rok. Iránmi podporovaní húthíovskí povstalci sa v septembri prihlásili k zodpovednosti za tvrdé útoky na saudskoarabskú ropnú infraštruktúru, ktoré ovplyvnili cez noc produkčnú kapacitu 5,7 milióna barelov ropy/deň. Nemožno vylúčiť ani ďalší takýto útok, a hoci Saudovia preukázali svoju schopnosť pomerne rýchlo obnoviť výrobu, ukázalo sa, že ich infraštruktúra je voči takýmto útokom stále zraniteľná.
Trh s ropou môže stráviť prerušenie výroby?
Akékoľvek výrazné narušenie na Blízkom východe by mohlo pomerne rýchlo zhoršiť globálnu súvahu a prebytok 900 000 barelov ropy denne, ktorý momentálne predpovedáme na prvú polovicu roku 2020, by sa nemal konzumovať príliš dlho. Ak sa však Iránci pokúsia zablokovať dodávky ropy cez Hormuzský prieliv, mohli by Saudovia zvýšiť tok ropy svojim východozápadným potrubím a na oplátku poslať lode z Červeného mora. Spoločnosť Aramco bola v skutočnosti pripravená na ukončenie prác na rozšírení ropovodu, ktoré by mali mať kapacitu od 5 do 7 miliónov barelov ropy denne. Vývoz saudskej Arábie v decembri sa odhadoval na 6,73 milióna barelov ropy/deň, z čoho 88% prešlo cez Hormuzský prieliv, čo naznačuje, že existuje veľká kapacita na zmenu ropovodov.
Akékoľvek výrazné narušenie by pravdepodobne znamenalo koniec dohody OPEC + o znížení ťažby o 1,7 tisíc barelov ropy denne, pričom členovia by chceli zabezpečiť dostatočné dodávky pre trh. Existuje tiež potenciál pre núdzové uvoľnenie z vládnych zásob. Prezident Trump by sa chcel vyhnúť vyšším cenám ropy, najmä vo volebnom roku, a tak by sme sa mohli dočkať vypúšťania ropných rezerv z USA, ktoré v súčasnosti predstavujú zhruba 635 miliónov barelov.
Trh s ropou v minulom roku celkom dobre vydržal zníženie veľkých ropných porúch a rastúceho napätia na Blízkom východe. Zdá sa, že tento postoj je čiastočne výsledkom pohodlnej rovnováhy medzi ponukou a dopytom na svetovom trhu s ropou, a to je trend, ktorý sa minimálne v prvej polovici roku 2020 pravdepodobne nezmení kvôli štrukturálnemu prebytku.
Pokiaľ nebude jasné, ako by Iránci mohli reagovať na americký letecký úder, naďalej veríme, že pokiaľ ide o ponuku a dopyt, mal by sa index ICE Brent pohybovať smerom k 60 USD za barel počas tento štvrťrok.
Dôsledky pre finančné trhy
Dopady útoku na cenu sa zatiaľ javia ako relatívne mierne, v porovnaní s 15% nárastom, keď boli v septembri minulého roku napadnuté objekty spoločnosti Saudi Aramco. Cena ropy premrhala všetky tieto zisky v priebehu dvoch týždňov a tento krok mal trvalý dopad na devízové a globálne trhy dlhopisov - finančné aktíva namiesto toho dominovali obchodné rozhovory medzi USA a Čínou.
Ako už bolo uvedené vyššie, v súčasnosti sa pozornosť sústreďuje na potenciálnu závažnosť iránskych odvetných opatrení a na to, ako spôsobia dlhodobý rast ceny ropy, čo predstavuje dostatočnú prekážku pre globálny rast. Zdá sa to nepravdepodobné, ale scenár 90 - 100 amerických dolárov/barel by si pravdepodobne vyžadoval vážne otázky týkajúce sa kapacity irackej ťažby ropy - kde je teraz Irak druhým najväčším producentom OPECu so 4,5 mil. barelov denne, v porovnaní so súčasnou iránskou produkciou 2,1 milióna barelov denne.
K týmto pripomienkam by som rád dodal, že od septembra sa rizikové aktíva vymkli spod kontroly. MSCI World Action Index (MXWO) vzrástol od začiatku októbra o 12%. Výrazný rast cien rizikových aktív v decembri predpovedal víziu trhov na rok 2020 - priaznivé podmienky, obchodné prímerie a pokračujúca tlač peňazí v ekonomikách G3. Ak dôjde k výraznému vyhroteniu udalostí na Blízkom východe, nadváha pozícií rizikových aktív by mohla ľahko spustiť korekciu 7-10% na globálnych akciových trhoch.
Japonský jen by dosiahol nadpriemerný výkon, ostatné ázijské meny sa zdajú zraniteľné
Ako ukazuje nasledujúci graf, meny aj naďalej vykazujú známe korelácie s indexom MXWO. Ak dôjde k korekcii na trhoch s akciami, japonský jen by mal opäť prekonať výkon, najmä voči týmto menám citlivým na riziko., priamo vystavený vývozu ropy cez Hormuzský prieliv, tj kórejský won a indická rupia.
Konkrétne pomer EUR/USD vykázal v posledných mesiacoch veľmi malú koreláciu so svetovými akciovými trhmi a celkovo máme tendenciu očakávať vyššie výnosy amerického dolára a kvázi nezávislosti americkej energetiky, ktoré by udržali euro predávané prevažne v porovnaní s dolár.
Ceny - Vyššie ceny ropy by mohli podporiť očakávania posilnenia politiky ECB
Pokiaľ ide o dolárové úrokové sadzby, je ťažké uveriť, že trhy zahrnú očakávania posilnenia politiky EDF kvôli cene ropy. Vplyv rastúcich cien ropy na infláciu v USA je určite väčší ako v iných rozvinutých ekonomikách. Fed však nedávno vyjadril znepokojenie nad oslabením inflačných tlakov. Podľa nášho názoru je hrozba nákazy z oslabeného výrobného sektoru na ďalšie odvetvia hospodárstva čoraz naliehavejšou obavou v mysliach investorov.
Keďže Fed je uvoľnenejší, ako sa očakávalo, stále chmúrny ekonomický výhľad a volebný rok pred nami, vidíme mierny nárast krátkodobých sadzieb. To umožňuje dlhodobým výnosom reagovať na ekonomický a geopolitický vývoj. Pretože optimizmus okolo obchodnej dohody medzi USA a Čínou je z veľkej časti zakomponovaný do očakávaní, vidíme len málo prekážok v poklese úrokových sadzieb a sploštenej výnosovej krivke. Ďalším scenárom, v ktorom môže pokračovať vyrovnanie výnosovej krivky (znížením dlhodobých sadzieb), je, že sa dlho očakávané hospodárske oživenie nenaplní.
Trvalo vysoké ceny ropy môžu na trhoch s eurovými sadzbami užšie rezonovať. To sa môže javiť prekvapujúce vzhľadom na trvalo nízku jadrovú infláciu, ale ako sme už diskutovali, komunikačné vákuum ECB vedie k prehodnoteniu jej funkcie reakcie. Na záver pochybujeme, že očakávania posilnenia politiky sa na budúci rok ukážu ako správne. Vyššie ceny ropy a akýkoľvek dopad na infláciu by prispeli k množstvu faktorov, ktoré by viedli k revízii úrokových sadzieb eura smerom nahor.
Dlhopisový trh - horšia výkonnosť cyklických sektorov
Na trhu dlhopisov je zvyšovanie napätia na Blízkom východe pravdepodobne najviac ovplyvnené odvetvia vystavené hospodárskemu cyklu. Aj keď zatiaľ nedošlo k významnému vývoju, sektory automobilového a spotrebného tovaru by boli zraniteľnejšie. Akákoľvek ďalšia slabina na akciovom trhu by sa samozrejme začala prejavovať v syntetických úverových indexoch. V súčasnosti hotovostné výnosy prevyšujú výkonnosť indexu iTraxx. Transakcie sú stále v oboch smeroch (sell-buy), a to v strednom pásme aj v dlhodobej výnosovej krivke.
Ak dôjde k eskalácii napätia, udržujeme naše hodnotenia v správe Credit Outlook za rok 2020, kde sme negatívne hodnotili vývoj cyklických odvetví, ako sú automobily, cestovný ruch, a sme optimistickí pre odvetvia, ktoré sú viac chránené pred cyklickými vplyvmi, vrátane verejných služieb, telekomunikácií a potravinárskeho priemyslu . Pokiaľ ide o samotný energetický sektor, v roku 2019 dosiahol energetický index iBoxx IG € (zložený prevažne z ropných a plynárenských spoločností) pod úrovňou všeobecného indexu iBoxx IG. Podstatný dlhodobý rast cien ropy by bol pre ropné a plynárenské spoločnosti finančne prospešný. V každom prípade by toto odvetvie mohlo v roku 2020 poskytnúť mimoriadne pozitívny obraz.
Zvyšovanie napätia na suverénnych úveroch by ovplyvnilo vyššiu expozíciu investorov v regióne MENA
Po veľmi dobrom decembri pre suverénne dlhopisy rozvíjajúcich sa trhov (+ 1,5% pre agregátny index Bloomberg Barclays EM USD) nedávne udalosti zhoršujú náladu. Investori nateraz zostávajú v čakacej pozícii, ale hrozba „prísnych odvetných opatrení“ zo strany Iránu udrží investorov v pohotovosti a spôsobí nevýhody v prípade rastúceho napätia.
Pozornosť sa naďalej zameriava na oblasť Blízkeho východu (Blízky východ, severná Afrika), ktorá už zažila búrlivý rok 2019 (spôsobený hlavne konfliktom v Jemene a protestmi v Iraku a Libanone). Zatiaľ čo dlhopisy v Iraku poklesli o 1,5 - 2 USD, reakcia na ďalšie štátne dlhopisy bola slabá s nárastom nákladov na poistenie pre prípad zlyhania päťročných dlhopisov (CDS-Credit Default Swaps). ) Saudskej Arábie s 5 bázickými bodmi za jeden deň. Dlhodobejšie napätie, ktoré predstavuje hrozba vojenských akcií, by však nepochybne predstavovalo väčšie riziko pre región. V takomto scenári geopolitické riziká a negatívny sentiment na trhu prevažujú nad výhodami vyššej ceny ropy, ako tomu bolo po útokoch na saudské ropné zariadenia v septembri 2019 (keď saudskoarabské ceny CDS zvýšili) s 15 bázickými bodmi).