Implenia spočívala v vyčlenení developerského podnikania a samostatnom uvedení na burzu »The Market

Gregor Greber, zakladajúci partner holdingovej spoločnosti Veraison Capital, hovorí o svojich plánoch so stavebnou spoločnosťou Implenia a perspektívach spoločností Comet, Ascom, Orell Füssli, Calida a Zur Rose.

Ak spoločnosť Veraison Capital investuje do spoločnosti, čipy často odletia. Zürcher Beteiligungsgesellschaft sa označuje za „angažovaného investora“, ktorý zavádza zmeny s cieľom zvýšiť hodnotu spoločnosti. To často zahŕňa zmeny vo vedení alebo predaji divízií, ktoré nezodpovedajú stratégii.

„Zur Rose a Shop Apotheke by sa mali usilovať o fúziu“: Gregor Greber. (Obrázok: zvg)

Gregor Greber

„Zameranie na základné kompetencie je dobré pre každú spoločnosť,“ hovorí Gregor Greber, ktorý založil spoločnosť Veraison spolu s Valentinom Chaperom, bývalým výkonným riaditeľom výrobcu načúvacích prístrojov Sonova. „Je dôležité, aby si spoločnosť pravidelne kládla otázku, či je stále najlepším vlastníkom vo všetkých obchodných oblastiach.“

Vo Švajčiarsku má Veraison v súčasnosti podiely v spoločnostiach Comet, Ascom, Orell Füssli, Calida, Zehnder, Zur Rose a Rieter. Pred pár dňami spoločnosť Veraison tiež oznámila nový záväzok voči stavebnej skupine Implenia.

V rozhovore pre The Market Greber po prvýkrát hovorí o plánoch Veraison s Implenia. Vysvetľuje tiež, prečo Ascom potrebuje nového vlastníka, ktoré oblasti by sa mali od seba oddeliť od spoločností Calida a Comet - a prečo by malo zmysel spojenie zásielkovej lekárne Zur Rose s konkurenciou Shop Apotheke.

Pán Greber, spoločnosť Veraison v piatok informovala o investícii do spoločnosti Implenia a oznámila, že chce zabezpečiť a rozšíriť hodnotu stavebnej spoločnosti. Je Implenia na burze podhodnotená?
Po voľnom páde akcií od leta 2018 je evidentné podhodnotenie. Spoločnosť obchoduje hlboko pod svojou vnútornou hodnotou a vnútornou hodnotou.

Čo budete robiť s Implenia?
Implenia má dve činnosti: stavebníctvo a vývoj. Stavebníctvo v posledných rokoch sklamalo, marže sú nízke. Na druhej strane, vývojová divízia je vynikajúco riadená a umiestnená. Má tiež veľké atraktívne rezervy pozemkových bánk. Je dôležité zabezpečiť túto hodnotu oddelením týchto dvoch oblastí.

Pozemkové rezervy sú v súvahe na úrovni 199 miliónov CHF. Kde vidíte reálnu hodnotu týchto pozemkových rezerv a vývojového oddelenia?
Externí analytici vidia hodnoty viac ako 400 miliónov CHF. Uvoľnenie vývojovej divízie by prinieslo ďalšiu hodnotu pre spoločnosť: Náklady na réžiu skupiny, ako aj kapitálové náklady by sa mohli výrazne znížiť. Bezplatné výberové konanie na vlastné projekty by posilnilo podnikanie a marže. Implenia má v tejto divízii vynikajúci podnikateľský tím.

Ako reagovalo predstavenstvo pod vedením Hansa Ulricha Meistera na vaše skupinové oznámenie?
Hans Ulrich Meister bol vopred informovaný. Stotožňuje sa s našim názorom, že spoločnosť je masívne podhodnotená. Ubezpečil nás tiež, že podstata rezerv pozemkovej banky sa nesmie použiť na krížové dotácie alebo financovanie stavebného podnikania. Takéto dotácie z bankovníctva pozná veľmi dobre. Sme v konštruktívnom dialógu.

Implenia mala opakovane problémy v zahraničí a musela viackrát odpisovať projekty. Ak by ste podľa vášho názoru skupine zabránili v podnikaní v zahraničí?
V tejto chvíli to nechceme komentovať.

Čo chce skupina akcionárov dosiahnuť?
Požadujeme iba dôsledné oddelenie vývoja od stavebného podnikania. Developerský biznis s Landbankou mal byť externe zabezpečený akcionármi druhej spoločnosti a prostredníctvom spin-offu prevedený na burzu. V roku 2014 rakúska stavebná spoločnosť PORR ukázala, ako je to možné implementovať spôsobom, ktorý prináša pridanú hodnotu pre všetky zúčastnené strany: Obe časti spoločnosti, konštrukcia a vývoj, boli odvtedy posilnené a odvtedy sa vyvíjali pozitívne.

Stavebníctvo je kapitálovo náročné, slabé rozpätia a tvrdá konkurencia. Stavebné spoločnosti sa konsolidujú v celej Európe. Prečo by spoločnosť Implenia nemala predať iba stavebný podnik?
Manažérsky tím okolo André Wyssa ako aj predstavenstvo sú presvedčení, že teraz majú riadenie projektov a rizík v stavebnom podnikaní pod kontrolou. Teší nás toto presvedčenie. To by muselo vytvoriť najlepšie podmienky, aby sa stavebný aj vývojový podnik mohol sám ďalej úspešne rozvíjať. V prípade riešenia spin-off, ktoré navrhujeme, by akcionári dostali dve spoločnosti. Potom sa môžete sami rozhodnúť, kam chcete investovať.

Poďme sa baviť o ďalších pozíciách vo vašom portfóliu. Výkonnosť tohto fondu je tento rok sklamaním. Vaše investície uviazli. Kde je problém?
V skutočnosti nie sme spokojní s návratnosťou, ktorú sme doteraz dosiahli. Naša investičná filozofia sa však skôr podobá vintage štýlu známemu z odvetvia private equity: sejete a žnete. Od uvedenia na trh v roku 2015 sme mali dobrú úrodu v spoločnostiach Kuoni, Goldbach, Meyer Burger, Mikron a Komax. To sa nám minulý rok nepodarilo. Dosiahli sme však dobrý pokrok v rôznych zákazkách. Týmto cyklom je vystavené cielené a odhodlané investovanie. Zmeny si vyžadujú čas.

Špecialista na röntgenové technológie Comet je najväčšou pozíciou vo vašom fonde. Na konci apríla ste vyhrali konkurenčné voľby na valnom zhromaždení: Váš kandidát Heinz Kundert bol zvolený za predsedu predstavenstva. Od valného zhromaždenia ale cena akcií klesla takmer o 20%. Čo sa deje?
Klasickým príkladom je kométa: ak si dáte prst do rany, bolí to. Ale aby sa rany zahojili, musia sa liečiť. Predstavenstvo urobilo zmeny v manažmente, Heinz Kundert získal dôveru predstavenstva a teraz vedie spoločnosť dočasne ako CEO. Môže ľahko pristupovať k problémovým oblastiam spoločnosti. Sme radi, že bolo oznámené, že spoločnosť Comet sa pýta, ako sa bude formovať budúcnosť obchodnej jednotky Ebeam.

Myslia si, že Comet by mala predať divíziu Ebeam, ktorá vyrába systémy povrchových úprav pre potravinársky priemysel?
Zameranie na základné kompetencie je dobré pre každú spoločnosť. Sme presvedčení, že Comet má predovšetkým dobrú pozíciu v divíziách plazmových riadiacich technológií a röntgenových modulov. Kométa s Ebeamom roky trpela straty a podľa nášho názoru ani štvrtá divízia, röntgenové systémy, strategicky nezapadá do skupiny. Sme optimisti, že Comet nájde dobré riešenie.

Kundert s polročnými číslami tlmil očakávania. Akciový trh reagoval sklamaný. Oprávnene?
Nemyslím si, že výhľad Heinza Kunderta bol dôvodom sklamania na burze. Bola to skôr skutočnosť, že náklady spoločnosti Comet sú príliš vysoké a marže v jej hlavnom odbore utrpeli. Predchádzajúce vedenie malo zjavne príliš veľké očakávania a bolo ohľadom poklesu príliš optimistické. Teraz je úlohou spoločnosti Kundert zvýšiť flexibilitu nákladov a posilniť produktové portfólio. Napríklad trh s vysokofrekvenčnými generátormi je veľmi atraktívny. Tu môže kométa strojnásobiť trhový potenciál.

Podiel spoločnosti Comet predstavuje takmer 25% vášho fondu. Nie je to príliš veľké jednorazové riziko?
Vnímame to skôr ako príležitosť klastrov, pretože sme presvedčení, že vnútorná hodnota je vysoko nad súčasnou trhovou cenou. Myslíme dlhodobo a poznáme potenciál spoločnosti Comet pre rast hodnoty. Veríme v obnovené vedenie a skvelú pracovnú silu. Zamestnanecká základňa je vynikajúca.

Ascom je veľké stavenisko. V lete musel rezignovať ďalší generálny riaditeľ Holger Cordes a čísla Ascomu opäť nesplnili očakávania. Kedy konečne príde bod zlomu?
Boli známe problémy s vedením vo vedení. Správna rada tu pravdepodobne čakala príliš dlho. Teraz sa predstavenstvo dohodlo s novou prezidentkou Jeannine Pilloudovou a oznámilo, že preskúma všetky strategické možnosti.

Ascom týmto preskúmaním poveril investičnú banku Rothschild & Co. To konkrétne znamená, že Ascom hľadá kupujúceho?
Ascom má vynikajúcu špičkovú technologickú platformu na svete. Spoločnosť pôsobí v zdravotníctve, na trhu so štrukturálnym rastom. Ale bez vlastného silného rastu nemôže Ascom už ignorovať konsolidáciu v priemysle. Nedostatkom spoločnosti Ascom je neadekvátna štruktúra predaja a nie optimálne riadený transformačný proces.

Technológia je dobrá, riadenie slabé?
Áno. Sme ale presvedčení, že zostávajúci manažéri spolu s Jeannine Pilloud zvládnu súčasnú fázu dobre.

Potom Ascom VR dospel k záveru, že ísť sám, už nie je reálne?
Z dôvodu zmien na trhu je z nášho pohľadu nevyhnutné hľadať nového, lepšieho majiteľa. Dôslednú reorganizáciu spoločnosti smerom k komunikačným riešeniam pre oblasť zdravotníctva a mobilným pracovným tokom možno dosiahnuť lepšie so silným partnerom mimo burzy. Podporujeme spoločnosť Ascom v tomto procese a spolu s Luxempart a Loys Investment sme vytvorili silnú skupinu akcionárov.

Máte tendenciu vídať nákupcov zo scény súkromného kapitálu alebo existujú priemyselní kupci spoločnosti Ascom?
Ascom má prístup do viac ako 12 000 nemocníc. Základ poskytujú inštalácie na viac ako 1 milióne nemocničných lôžok s viac ako 100 000 systémami volania sestier. Táto globálna platforma je obohatená o technologické vedenie na rastúcom trhu predaja. Spoločnosť tak ponúka obrovské príležitosti, ktoré však boli zaťažené prevádzkovými slabinami. O takúto situáciu by sa malo zaujímať mnoho spoločností zaoberajúcich sa investovaním do vlastného kapitálu. Vidíme však aj strategické zainteresované strany z priemyslu.

Cena akcií Ascomu je 10 CHF, čo je o 25% menej ako na začiatku roka. Trh neverí v prémiu za prevzatie.
Akciový trh uvažuje príliš krátkodobo. Veraison a skupina akcionárov sú presvedčení, že hodnota Ascomu je podstatne vyššia, ako odráža dnešná cena akcií.

Za akú cenu by ste boli ochotní predať?
Nechceme sa k tomu vyjadrovať. Teraz je dôležité, aby predstavenstvo spoločnosti preskúmalo možnosti predaja a predložilo všetky ponuky všetkým akcionárom nestranne a transparentne.

Je Jeannine Pilloud tou správnou osobou, ktorá vedie tento proces ako predsedníčka predstavenstva a dočasná generálna riaditeľka?
Áno. Máme k nim veľkú dôveru. Má skúsenosti, a čo je najdôležitejšie: Je nezaťažená, a preto môže konať nezávisle na minulom vývoji Ascomu.

Koľko času venuješ tomuto procesu?
Preskúmanie strategických možností trvá niekoľko mesiacov. S cieľom vytvoriť bezpečnosť pre všetky zúčastnené strany sa tieto musia čoskoro preukázať.

Ďalšia spoločnosť: Orell Füssli. Cena akcií sa roky nehýbala, na jar 2018 ste čelili hlavnému akcionárovi, Švajčiarskej národnej banke. Aký to má zmysel?
Orell Füssli sa zameral, odkedy sme začali, a urobil veľa dobrého. Zdravá časť obchodnej jednotky Atlantic Zeiser zostala zachovaná, zvyšok sa predal. V oblasti tlače bezpečnostných listov má spoločnosť nový, stabilný základ s vysokým hotovostným tokom. OF znížil náklady v knižnom obchode. Nejde o to, že by sme išli do konfrontácie s SNB; kládli sme iba oprávnené otázky týkajúce sa rovnakého zaobchádzania s akcionármi a konfliktu záujmov. OF investoval veľa peňazí do strojov a ľudí, aby mohli vytlačiť novú sériu bankoviek. Spoločnosť Orell Füssli v súčasnosti spolupracuje so zákazníkmi na zabezpečení vysokého a stabilného voľného peňažného toku počas celého tlačového cyklu.

Takže ste spokojní s tým, ako sa vyvinul Orell Füssli?
Áno, veľmi. Predseda predstavenstva Anton Bleikolm odviedol vynikajúcu prácu. Po zameraní generuje Orell Füssli vysoký voľný hotovostný tok, má obrovské likvidné prostriedky a vlastní nehnuteľnosti na popredných miestach v Zürichu. Spoločnosť vypláca atraktívnu dividendu vo výške 6 CHF na akciu, návratnosť je 7%. Vzhľadom na ročný voľný hotovostný tok vo výške 15 až 18 miliónov CHF sa môže dividenda v priebehu nasledujúcich rokov dokonca zvýšiť. Krátkodobo premýšľajúci kapitálový trh skôr alebo neskôr uzná, že Orell Füssli je veľmi zdravá spoločnosť.

Čo ak svet už bankovky nepotrebuje?
Neveríme v túto utópiu. Držba hotovosti je vo Švajčiarsku občianskym právom. Počet bankoviek vo Švajčiarsku sa za posledných desať rokov takmer zdvojnásobil.

Ďalšou pozíciou vo vašom fonde je výrobca odevov Calida. Ani tento podiel sa nehýbe. Ako to?
Generálny riaditeľ Reiner Pichler významne posilnil hlavné značky spoločnosti Calida v zložitom trhovom prostredí. Máme mu veľkú dôveru a nového prezidenta VR Marca Gadolu. Teraz, ako už sám Pichler verejne povedal, ide o zameranie skupiny prostredníctvom predaja a zvýšenia marží.

Čo tým myslíš?
Zastávame názor, že Calida v prvom rade predstavuje vysoko kvalitné spodné prádlo. Ostatné podniky by sa mali predať. Sme presvedčení, že súčet jednotlivých častí má podstatne vyššiu hodnotu, ako odráža dnešná cena na trhu cenných papierov.

Môžete si tým skutočne dlhodobo zarobiť peniaze, vzhľadom na tvrdú konkurenciu v odevnom priemysle?
V každom prípade. To, čo napríklad Calida dosiahla v oblasti udržateľnosti, je fantastické. Kompostovateľné spodné prádlo a pyžamo sú vysoko kvalitné inovácie. V tejto oblasti možno kombinovať rast, udržateľnosť a maržu.

Veraison má podiel v spoločnosti Zur Rose, ale pod 3%. Čo sa vám páči na zásielkovej lekárni?
Zur Rose je skvelá spoločnosť vo veľmi vzrušujúcom priemysle. K narušeniu dôjde. Východisková pozícia je vynikajúca. Rovnako ako najväčší konkurent z Nemecka, Shop Apotheke, sa skupina Zur Rose aktívne konsolidovala a kúpila mnoho malých konkurentov. Ani jedna zo spoločností však nepoužíva novú trhovú silu na konsolidáciu svojich marží. Namiesto toho Shop Apotheke spustil agresívnu cenovú vojnu - zapojila sa do toho Zur Rose. Táto stratégia je pre obe spoločnosti zničujúca.

Aké by bolo riešenie?
Fúzia Zur Rose a Shop Apotheke. Ide nepochybne o dvoch najväčších hráčov v Európe. Fúzia by bola najrozumnejším krokom. Ani Zur Rose, ani Shop Apotheke nemajú dostatok zdravých súvah, aby dlho prežili cenovú vojnu. Je dobre známe, že lojalitu zákazníkov nezískava cena, ale služby. Inak je iba Amazon šťastný ako vysmiata tretia strana.

Nevidieť žiadne problémy s konkurenciou?
Nie, pretože ich konkurenciou sú zavedené lekárne. Zur Rose a Shop Apotheke by sa tiež navzájom geograficky dopĺňali a okamžite by mohli dosiahnuť úspory z rozsahu.