Kapitálová chyba platobne neschopných spoločností; Iancu Guda

V predchádzajúcich článkoch sme hovorili o dekapitalizácii a nadmernom zadĺžení spoločností pôsobiacich v Rumunsku. Tieto trendy spolu s negatívnymi hodnotami pracovného kapitálu (o ktorých hovorím v tomto článku) naznačujú stratu finančnej nezávislosti aktívneho podnikateľského prostredia v Rumunsku. Zdravé finančné hospodárenie spoločnosti predpokladá paritu splatnosti aktív a pasív, respektíve „zlaté pravidlo“ financií spoločnosti: trvalé potreby (fixné aktíva), ktoré sa majú kryť z trvalých zdrojov (vlastné imanie a dlhodobé dlhy), a dočasné potreby (obežné aktíva), ktoré sa majú pokryť z dočasných zdrojov (krátkodobý dlh). Ak spoločnosť dodržiava toto pravidlo, všimneme si, že úroveň obežných aktív presahuje hodnotu krátkodobého dlhu, pričom pozitívny rozdiel medzi nimi sa nazýva pracovný kapitál.

Približne 65% spoločností pôsobiacich v Rumunsku nedodržiava toto pravidlo na konci roka 2018, pretože uzavreli krátkodobé dlhy na financovanie dlhodobých potrieb (investície do dlhodobého majetku, splácanie dlhodobých pôžičiek, výplata rekordných dividend v rokoch 2016 - 2017, dlhodobé pôžičky tretím stranám). Preto tieto spoločnosti stratili svoju finančnú nezávislosť, pretože si nedokážu splniť všetky svoje krátkodobé dlhy ani po speňažení akcií a pohľadávok (ich predajom a inkasom). Tieto spoločnosti sú v zásade závislé od krátkodobého vývoja dlhu a závisia od dostupnosti veriteľov (banky, dodávatelia, štát atď.).

Aký je výstražný signál?

Krátkodobé dlhy presahujú obežné aktíva, čo naznačuje negatívny prevádzkový kapitál! Peniaze získané inkasom všetkých pohľadávok, predajom a inkasom všetkých akcií, vymáhaním krátkodobých investícií a existujúcou pokladnicou prakticky nemôžu pokryť všetky krátkodobé dlhy, čo robí pokladňu spoločnosti veľmi zraniteľnou.

Pozitívny príklad

Dlhodobý majetok

Obežný majetok

Základné imanie

Dlhodobé dlhy

Sociálny kapitál
surový
rezervy
Hlásený výsledok
Aktuálny výsledok

Krátkodobé dlhy

Pozitívny pracovný kapitál je nevyhnutnou (ale nie dostatočnou) podmienkou, aby sa spoločnosť mohla samofinancovať. Aj v tomto prípade môže mať spoločnosť problémy, ak nevymôže všetky svoje pohľadávky, zníži sa trhová hodnota akcií alebo sa predajú príliš neskoro. Inými slovami, prevádzkový kapitál je pozitívny, ale nefunguje („nefunguje“). Kapitoly 4 a 5 sú venované analýze udržateľnosti pokladnice a rotácie pracovného kapitálu (kvalita a udržateľnosť krátkodobého financovania).

Negatívny príklad

Dlhodobý majetok

Obežný majetok

Základné imanie

Dlhodobé dlhy

Sociálny kapitál
surový
rezervy
Hlásený výsledok
Aktuálny výsledok

Krátkodobé dlhy

Väčšina spoločností si myslí, že je to dobrá stratégia! Aj dnes, keď sa pozriem na realitu rumunského obchodného prostredia, všimnem si znepokojivo veľa manažérov, ktorí od tímu pre správu výnosov požadujú rýchlejší termín na inkaso pohľadávok od zákazníkov v porovnaní s tým, ktorý sa požaduje od nákupného tímu ohľadom platobnej lehoty dodávateľom. Zarábame rýchlejšie a platíme neskôr. Všeobecne sa verí, že táto stratégia pomáha krátkodobo zlepšiť likviditu ... a je správna. Výzvou je, čo s týmito finančnými zdrojmi urobíte a ako efektívne ich využijete. Z dlhodobého hľadiska táto stratégia vyvíja niektoré zložité riziká vyvolané veľmi začarovaným kruhom, a keď už sa nedajú zvládnuť, spustí lavínu faktúr dodávateľov, ktoré už nie je možné včas splniť. Od tejto chvíle, až do začatia konkurzného konania, zostáva iba jeden krok ...

Nasledujúce grafy ilustrujú vývoj konsolidovanej súvahy všetkých spoločností pôsobiacich v Rumunsku za posledné desaťročie a veľmi zreteľne ilustrujú nasledujúce závery, ktoré potvrdzujú stratu finančnej nezávislosti:

Ako môžem prežiť, ak urobím túto chybu?

Ak spoločnosť pristúpi k tejto stratégii, musí zabezpečiť, že:

Transparentne komunikujte s dodávateľmi a rokujte o platobných podmienkach na podporu tejto stratégie.Otázka: Koľko vašich zákazníkov je motivovaných požadovať dlhšie platobné podmienky, pretože chcú rozšíriť svoje dlhodobé investície o peniaze dodávateľov?Podľa mojich skúseností je veľmi málo spoločností transparentných a radšej odkladajú poskytovateľov platieb striedaním v závislosti od: priority dodávateľa, budúceho strategického záujmu, histórie partnerstva alebo jednoducho podľa toho, kto kričí hlasnejšie za peniaze (všimnem si spoločnosti ktorí platia dodávateľom na poslednú chvíľu, iba ak tento dodávateľ podá návrh na vyhlásenie platobnej neschopnosti).
Tieto investície generujú vyššie a ziskovejšie výnosy (alebo aspoň jeden z týchto dvoch), aby boli v súlade s nasledujúcimi piatimi krokmi („uzavretie 8“). Tento aspekt sa ďalej analyzuje.

Predmetná spoločnosť požaduje a získava rozšírenie platobných podmienok na dodávateľov, čím získava ďalšie krátkodobé finančné zdroje;
Predmetná spoločnosť nerešpektuje „zlaté pravidlo“ parity splatnosti aktív a pasív a získané finančné zdroje krátkodobo využíva na financovanie dlhodobých investícií;
Tieto investície sa však ukazujú ako účinné a dodatočné zisky sa reinvestujú do spoločnosti a nerozdeľujú sa vo forme dividend;
Tieto zisky sú kvalitatívne a nachádzajú sa tiež v lepšej hotovosti;
Dodatočná likvidita podporovaná zvyšujúcim sa ziskom sa používa na platby dodávateľom a znižovanie platobných podmienok - zostatok sa vracia k rovnováhe

Vzhľadom na dôležitosť udržateľnej politiky na zosúladenie splatnosti aktív a pasív som svojej prvej knihe venoval kapitolu svojej téme Prečo spoločnosti zlyhávajú? 10 chýb a 100 riešení, Publica Publica.

Táto kniha dokumentuje 10 najčastejších chýb spoločností pôsobiacich v Rumunsku, ktoré sa dostali do platobnej neschopnosti za posledných desať rokov. V jednoduchom jazyku, aby každý pochopil, ponúkam 10 praktických odpovedí na otázku: prečo spoločnosti zlyhávajú? Spolu so 100 pragmatickými riešeniami na ich riešenie. Odporúčania na konci každej kapitoly sa tak stanú sprievodcom osvedčených postupov pre zdravý vývoj každej spoločnosti! Prvá kapitola knihy s názvom Zarovnanie splatnosti záväzkov a majetku odpovedá na otázky ako napr

Aké riziká predstavuje táto stratégia?
Aký je stupeň využitia tejto stratégie v závislosti od odvetvia činnosti?
Ako identifikovať tieto riziká vo vašej spoločnosti alebo u vašich obchodných partnerov?
Aké sú najlepšie postupy na správne uplatnenie tejto stratégie pre udržateľný rozvoj spoločnosti?

V nasledujúcom článku spoločne uvidíme, ktoré sektory zaznamenali najrýchlejšie tempo straty finančnej nezávislosti za posledné desaťročie. Maj sa!

Investičná politika

Keď akcionári rozhodujú o výške dividendy vyplácanej z čistého príjmu, musia brať do úvahy existujúce alebo budúce investičné príležitosti. Spoločnosť môže z dlhodobého hľadiska rásť iba prostredníctvom dobre zdokumentovanej investičnej stratégie, konzistentnej v čase a udržateľnej z hľadiska financovania. V tomto zmysle sú veľmi dôležité tri smery:

Udržiavanie zostatku peňažných tokov

Stratégia rozdeľovania čistého zisku vo forme dividendy musí brať do úvahy udržanie rovnováhy peňažných tokov. Ako sme podrobne opísali v piatej kapitole, príjmy a platby zaznamenané spoločnosťou v priebehu roka spadajú do troch kategórií: prevádzkové (finančný riaditeľ, angl. „Prevádzkový hotovostný tok“), investície (CFI, angl.: „Investičný hotovostný tok“). ”), Finančné (CFF, angl.:„ Financial Cash Flow ”).

Dividendy rozdelené akcionárom predstavujú platby z finančnej činnosti a solventná spoločnosť musí zabezpečiť rovnováhu medzi tromi zdrojmi likvidity. V tejto súvislosti pravidlá finančnej analýzy odporúčajú tieto referenčné hodnoty:

IFC ≤ 0, respektíve spoločnosť, aby zaregistrovala politiku expanzie identifikáciou investičných projektov, ktoré vytvárajú pozitívnu pridanú hodnotu. V najhoršom prípade by investície do aktív mali pokrývať aspoň priemernú mieru odpisovania;
CFO/CFI ≥ 50%, v uvedenom poradí najmenej polovica čistých investícií, ktoré sa majú financovať z prevádzkovej hotovosti vygenerovanej predmetnou spoločnosťou prostredníctvom základnej činnosti;
(EBIT + úrokové náklady x (1-t) + daň)/finančný riaditeľ → 1, respektíve prevádzková hotovosť, ktorá sa má generovať hlavne z prevádzkového výsledku upraveného o čistý úrok a daň zo zisku/príjmu;
CFF/IFC ≤ 50%, respektíve maximálna polovica čistých investícií, ktoré sa majú financovať z externých zdrojov (pôžičky poskytnuté bankami alebo vklad do základného imania od akcionárov);

Počas činnosti niektorých spoločností samozrejme môžu existovať investície s významnou hodnotou, na financovanie ktorých je potrebné zazmluvniť pôžičku v vyššej hodnote, ako sú vyššie uvedené referenčné hodnoty. V ich prípade však musí byť miera finančného zaťaženia (úroveň úrokov a súvisiacich výdavkov) podstatne vyššia. Preto sa odporúča vykonať oveľa podrobnejšiu analýzu tejto investície!

Politika neutrálneho financovania operačného cyklu

Keď sa akcionári rozhodnú o výške dividendy rozdelenej z čistého zisku, musia brať do úvahy minimalizáciu vážených priemerných nákladov na kapitál (WACC), v tomto zmysle sa odporúča neutrálna politika financovania prevádzkového cyklu. Táto stratégia zaisťuje optimálnu úroveň prevádzkového kapitálu, ktorá udržuje finančnú rovnováhu spoločnosti pri najnižších nákladoch na zvyšovanie kapitálu.

Politika neutrálneho financovania operačného cyklu kombinuje výhody dvoch extrémnych politík (obrannej a útočnej), pretože ponúka prijateľný výnos pri strednom riziku tým, že sa vyhne nákladom na príležitosti pre akcionárov (spôsobené defenzívnou politikou reinvestovaním všetkých ziskov) a riziká diskontinuálneho financovania (spôsobené útočnou politikou rozdelením väčšiny čistého zisku vo forme dividendy). Minimálne náklady na prevádzkový kapitál maximalizujú hodnotu spoločnosti a umožnia manažmentu získať prístup k ďalším investičným projektom s pozitívnou pridanou hodnotou. Z tohto pohľadu by sa minimálny požadovaný prevádzkový kapitál mal rovnať priemerným výkyvom v požiadavke na prevádzkový kapitál;

Udržiavanie dobrej platobnej disciplíny predmetnej spoločnosti počas obdobia ex-dividend

Stratégia rozdeľovania čistého zisku vo forme dividendy musí brať do úvahy zachovanie dobrej platobnej disciplíny predmetnej spoločnosti počas obdobia ex-dividend (po jeho rozdelení). V tejto súvislosti musí každý akcionár zohľadniť tieto referenčné hodnoty:

Analyzujte finančné dôsledky

Je bežné, že akcionári analyzujú aj daňové dôsledky, keď hovoríme o rozdelení čistého zisku vo forme dividendy, v zmysle zníženia daní a poplatkov zaplatených uplatnením akejkoľvek možnosti povolenej príslušným zákonom.

Ako už bolo uvedené, zníženie dane z dividend zo 16% na 5% počnúc 1. januárom 2016 určilo rozdelenie dividend v kumulatívnej výške približne 43 miliárd Lei v roku 2016, čo je takmer tak vysoká úroveň ako v rokoch 2009–2015. 10% základného imania všetkých spoločností pôsobiacich v Rumunsku a 85% čistého zisku z predchádzajúceho roka (miera rozdelenia čistého zisku vo forme dividend). Neistota o budúcej výške daní spôsobila túto veľkú zmenu v kapitálovej štruktúre spoločností.

Z tohto pohľadu a v kontexte neexistencie stabilnej fiškálnej stratégie v horizonte najmenej 5 rokov môžem pochopiť všeobecné správanie akcionárov pri vyplácaní dividend, keď sú dane nízke, iba to, že zrýchlené rozdelenie dividend so sebou prináša nepriame náklady v strednodobom horizonte. - dlho, aj keď akcionári vrátia spoločnosti peniaze poskytnutím súvisiacich pôžičiek. Každý akcionár by si mal byť vedomý negatívnych účinkov, ktoré má zrýchlené rozdelenie dividend na ich vlastné spoločnosti:

Preto je dôležité, aby si každý akcionár uvedomoval tieto účinky a vyvážil tieto náklady v porovnaní s lákavou krátkodobou daňovou optimalizáciou.