OLIVIER BLANCHARD, BÝVALÝ HLAVNÝ EKONOMIK MMF; ECB nemôže bojovať sama proti
Európska centrálna banka (ECB) bude mať sama osebe ťažkosti s potlačením nastávajúcej recesie, uviedol v rozhovore pre CNBC na výročnom fóre Európskej centrálnej banky Olivier Blanchard, bývalý hlavný ekonóm Medzinárodného menového fondu (MMF). ECB v portugalskej Sintre.
Aj keď Blanchard ocenil prezidenta ECB, ktorého funkčné obdobie sa končí 31. októbra, Maria Draghiho za snahu o podporu eurozóny po globálnej finančnej kríze znížením úrokových sadzieb na negatívnom území, respektíve úverovými akvizíciami z dlhodobého hľadiska tvrdil, že opatrenia zavedené Draghim nechali tvorcov rozhodnutí s obmedzeným manévrovacím priestorom reagovať na budúce ekonomické šoky.
V čoraz naliehavejšom kontexte spomalenia európskych ekonomík a vzniku možnosti vstupu do recesie, najmä nemeckého ekonomického motora, je teda zásadnou otázkou pre osoby s rozhodovacími právomocami to, čo ešte môže Európska centrálna banka urobiť stimulovať ekonomiku, keď sú úrokové sadzby už na nule. Aký vplyv môže mať menová politika na ekonomický rast, keď sa ukáže, že účinky programu akvizície aktív (QE) a programov TLTRO sú na stimuláciu inflácie slabé?
Pripomeňme, že po poslednom zasadnutí menovej politiky ECB oznámila, že bude držať úrokové sadzby na nízkej úrovni, a po 31. októbri, minimálne do polovice roku 2020, uprostred oznámenia Eurostatu v máji 2019. 1,2% (najnižšia úroveň za posledných dvanásť mesiacov) z úrovne 1,7% zaznamenanej v apríli 2019.
„Ak nedôjde k zlepšeniu (výhľad bez inflačného zacielenia), budú potrebné nové stimuly,“ uviedol Draghi s tým, že ECB v krátkodobom horizonte zaznamenáva „pretrvávajúcu mäkkosť“. Najmä kvôli geopolitickým faktorom a obchodným konfliktom, ktoré ovplyvnili vývoz a výrobu. Draghi tak naznačuje skepsu centrálnej banky v súvislosti s možnosťou zotavenia ekonomík eurozóny, prinajmenšom „v krátkodobom horizonte“.
V tejto súvislosti Oliver Blanchard zdôraznil, že ECB bude v prípade hospodárskej krízy zjavne potrebovať pomoc: „Určite neexistuje manévrovací priestor na reakciu na bežnú recesiu. Fiškálna politika musí hrať hlavnú úlohu. aktívnejšie a momentálne na to nie sú vybavené “.
Zároveň však, a zdanlivo kontraproduktívne, Európska únia udržuje tlak na členské štáty, aby znižovali svoje rozpočtové deficity, hoci, ako hovorí Blanchard, musia hrať dôležitejšiu úlohu vládne výdavky. pri stimulácii ekonomiky eurozóny v nasledujúcich rokoch, aj keď to bude znamenať väčšie rozpočtové deficity.
Aj keď sa zdá, že je potrebné, aby EÚ prehodnotila svoje pravidlá týkajúce sa rozpočtových deficitov, pri absencii dohody o spoločnom rozpočte v eurozóne, ako to naznačuje bývalý hlavný ekonóm MMF v článku v Zdá sa, že vášnivý spor medzi Európskou komisiou a vládou v Ríme 10. júna zverejnený na project-syndicate.org neponúka nádej na prepracovanie Fiškálneho paktu. A keďže absentuje signál o začatí snáh o fiškálne stimuly u berlínskeho kancelára, zostáva ECB jediným aktérom, na ktorom sú vládnuce elity EÚ založené na stimulácii ekonomiky. Mimochodom, pohodlný obetný baránok.
Adam Tooze, profesor histórie na Kolumbijskej univerzite, zdôrazňuje, že neškodná predstava, ako je „produkčná medzera“ (odchýlka HDP od potenciálu), „zakorenená v srdci procesu tvorby hospodárskej politiky“, môže mať účinky. významné zmeny v politických obmedzeniach a pri formovaní hospodárskej a sociálnej reality.
Myšlienka odchýlky od HDP spočíva v tom, že fiškálna a menová politika vyžaduje odkaz nevyhnutný na zistenie stavu ekonomiky, v ktorej konkrétna politika funguje. V reakcii na recesiu je teda vhodný fiškálny stimul, ktorého veľkosť závisí od závažnosti krízy, v ktorej sa ekonomika nachádza.
V reakcii na pozitívnu odchýlku je tiež vhodné posilniť menovú politiku, pričom otázka je čo najsilnejšia. Pri takomto úsudku závisí hodnotenie od rozdielu medzi súčasným ekonomickým výstupom a potenciálnym výstupom, tvrdí Tooze.
Odchýlka HDP zároveň v regulačnom rámci EÚ slúži ako základ pre odhad štrukturálnych rozpočtových pozícií, ktoré definujú fiškálne ciele každého člena eurozóny. Krajiny, ktoré potenciálne ťažia z väčšieho fiškálneho priestoru a naopak, a podľa fiškálneho paktu, ktorý je v platnosti od roku 2013, musia byť štrukturálne deficity znížené o 0,5% ročne.
„Ako sa však počíta potenciál HDP? Nielen, že je to hypotetické, ale ak sa pojem potenciál berie vážne, znamená to aj predpoklady o budúcnosti.
Podľa nariadení Európskej komisie je potenciálny HDP definovaný ako výsledok toho, že kapitál a práca sú zapojené na „neinflačnej“ úrovni. Cenová stabilita sa tak transformuje na základný parameter, ktorý určuje udržateľný rast výroby, “vysvetľuje Adam Tooze a dodáva, že určujúcim faktorom pre odhad potenciálu je historický vývoj súčasnej miery zamestnanosti pracovných síl. najaktuálnejšie informácie.
Predĺžená recesia v eurozóne nepriaznivo ovplyvnila odhady potenciálneho HDP uskutočnené Komisiou, dodal Tooze, ktorý zmenšil rozdiel medzi skutočným produkciou a odhadmi potenciálneho produktu, ktoré sa od roku 2008 stali štedrými. ekonomický rozmach.
A dodal: „Od roku 2008 čelíme opačnému efektu. Pretože očakávania (nie pre potenciálny HDP) klesali a normou sa stala vysoká nezamestnanosť a slabý ekonomický rast, argument pre prijatie nápravných fiškálnych stimulov bol oslabila a zjavný fiškálny priestor sa zmenšil. (.) V prípade Talianska bol v roku 2018 potenciálny HDP revidovaný negatívne o 15% až 20% v porovnaní s úrovňou od začiatku krízy, V roku 2008 to znamenalo, že na vytlačenie Talianska nad potenciálnu hranicu na území s pozitívnou odchýlkou stačil mierny hospodársky rast, pričom talianska ekonomika bola s 11% nezamestnanosťou vyhlásená za preťaženú.
Profesor na Kolumbijskej univerzite pripúšťa, že problémy Talianska sa neobmedzujú iba na rozpočtový deficit, všíma si jednak rozpočtovú nedisciplinovanosť rokov 1980 a 1990, ktorá prispela k obrovskému verejnému dlhu, a jednak účinky globalizácie na taliansku ekonomiku, ktoré sa výrazne zameriavajú na export. medzi príčinami, ktoré vysvetľujú problémy Talianska.
„Je však nepravdepodobné tvrdiť, že tieto faktory sa zintenzívnili tak náhle a dramaticky, že vysvetľujú kolaps rastu po roku 2008,“ uviedol Tooze a upozornil tiež na ekonomické účinky týchto obmedzení. prispel ku konsolidácii nacionalistických a protisystémových strán v Európe, ktoré dávajú nereálne a nezodpovedné volebné sľuby, “hovorí Tooze.
Na jar tohto roku zverejnil MMF svoje odhady vyspelých ekonomík, ktoré ukazujú potenciálnu negatívnu odchýlku pre Taliansko vo výške 1%, na rozdiel od odhadov Komisie, ktoré mali tendenciu k nule.
Adam Tooze komentuje: "Je to mimoriadne vyhlásenie. Podľa vlastných údajov MMF sa taliansky HDP na obyvateľa od roku 2007 znížil o 8%. Zároveň nemecká ekonomika vzrástla o 12% a 10%. Pokiaľ však ide o cyklickosť, usudzuje sa, že všetky tri spadajú do rozsahu potenciálnej odchýlky 1–1,4%. “.
Tooze dospieva k záveru, že ak budú odhady odchýlky HDP akceptované ako pravdivé, potom sa orgány zodpovedné za rozhodovanie musia sústrediť na skutočnosť, že potenciál hospodárskeho rastu Talianska sa zrútil a utrpel štrukturálnu krízu. ““ prioritou musí byť stimulácia investícií. "Ak je hodnota potenciálneho HDP nesprávna, potom sa Taliansko pohybuje pod trendom a MMF by mal požiadať eurozónu, aby zorganizovala významný program fiškálnych stimulov. Je nepredstaviteľné produkovať údaje, ktoré by naznačovali, že nemecká fiškálna pozícia je pre Taliansko správna." malo by to byť zhruba podobné. To znamená normalizovať katastrofu hospodárskej politiky, “uviedol Adam Tooze.
V každom prípade je prijatie expanzívnej fiškálnej politiky na úrovni Európskej únie rozhodnutím, ktoré sa musí skutočne prijať na európskej úrovni politickou dohodou, avšak odstránenie obmedzení založených na klamlivých údajoch a riešenie štrukturálnych problémov talianskej ekonomike je neodmysliteľnou podmienkou každého programu hospodárskej obnovy Európy.