Rompetrol príliš drahý alebo Petrom príliš lacný
Autor: CAPITAL/Dátum uverejnenia: 05-09-2007 00:09
Zdá sa, že predaj Rompetrolu vzal každého na myseľ a svet dnes myslí iba na miliardy dolárov. Aj v sálach ministerstva hospodárstva snívajú s otvorenými očami o tom, aké by to bolo krásne, mať ďalší Petrom na predaj. Keď bol minister Varujan Vosganian na pláži v Costinesti na letnej škole liberálnej mládeže, odpovedal na neho ohromujúco na otázku mladého kolegu zo strany ohľadom predaja Rompetrolu v porovnaní s Petrom. „Recom
Zdá sa, že predaj Rompetrolu vzal každého na myseľ a svet dnes myslí iba na miliardy dolárov. Aj v sálach ministerstva hospodárstva snívajú s otvorenými očami, aké krásne by bolo, keby bol ďalší Petrom na predaj.
Keď bol minister Varujan Vosganian na pláži v Costinesti na letnej škole liberálnej mládeže, odpovedal na neho ohromujúco na otázku mladého kolegu zo strany ohľadom predaja Rompetrolu v porovnaní s Petrom. „Odporúčam spoločnosti AVAS, aby vo všetkých termínoch veľmi starostlivo kontrolovala, či si Petrom plní svoje povinnosti a či má najmenšiu šancu zmluvu zastaviť, aby ju zastavil,“ uviedol minister.
Po transakcii roka predaj Dinu Patriciu 75% akcií skupiny Rompetrol Kazachom od spoločnosti KazMunaiGas za 2,7 miliárd dolárov, ktorý sa dostal na titulnú stranu novín, bol ekonomickými analytikmi otočený na všetky strany a stal sa dôvodom sporu v politických kruhoch stále zostáva jedna otázka. A táto otázka pravdepodobne prinútila ministra hospodárstva, aby naliehal na Úrad pre vymáhanie štátneho majetku, aby dával pozor na OMV a počkal, kým sa Rakúšania otočia s najmenšou chybou, ktorá by mohla byť dôvodom na ukončenie kúpnej zmluvy. Petrom. A plodná otázka znie: ak má Rompetrol hodnotu 3,6 miliárd dolárov, tak prečo rumunský štát predal polovicu plus 1% Petrom, najväčšej rumunskej spoločnosti v tom čase, len za 1,5 miliardy eur? Je Rompetrol nadhodnotený, pretože Kazaši chcú za každú cenu vstúpiť na európsky trh, alebo bol Petrom podhodnotený?
Odpoveď musí brať do úvahy niekoľko faktorov. „Nezabúdajme, že v prípade Petroma išlo o zmluvu dojednanú štátom a v prípade Rompetrolu o súkromnú osobu,“ zdôrazňuje analytik Dragos Cabat z CFA.
Podľa ratingovej agentúry Standard & Poor's je transakčná cena medzi spoločnosťami Rompetrol a KazMunaiGas vysoká v porovnaní s prevádzkovým ziskom zaznamenaným týmito dvoma spoločnosťami v roku 2006. „Nezabúdajme, že v čase predaja spoločnosti Petrom bolo Rumunsko ďalšou krajinou a spoločnosť KazMunaiGaz platila teraz okrem toho, že kúpil spoločnosť v EÚ a vstúpil tak na európsky trh, “hovorí Markus Piuk, koordinujúci právnik advokátskej kancelárie Schoenherr and Associates, medzi ktorej klientov patrí Petrom. „Okrem toho si rumunský štát ponechal niektoré práva, ktoré sú v rámci spoločnosti veľmi dôležité, prostredníctvom zlatého podielu, a teda problémov, ktoré má v súčasnosti v Bruseli, a táto skutočnosť sa počas rokovaní znížila.“, dodáva Piuk.
Okrem toho je ďalší zásadný rozdiel daný stratégiami týchto dvoch kupujúcich. „Akvizícia spoločnosti Petrom predstavovala pre OMV zavŕšenie operácií, ktoré už v tejto oblasti uskutočňovala na regionálnej úrovni. Rompetrol znamená pre spoločnosť KazMunaiGas významné vyváženie hodnotového reťazca smerom k finálnemu produktu, ako aj omnoho lepší prístup na európsky trh, “hovorí Cristian Manole, obchodný analytik spoločnosti Capital Partners. Prístup týchto dvoch transakcií je tiež odlišný. Spoločnosť Petrom bola predaná predajcom, ktorý mal záujem o predaj, vzhľadom na vtedajší nízky dopyt a spoločnosť Rompetrol našla svojho kupujúceho po konkurenčnom súkromnom výberovom konaní, a to kvôli rastúcemu záujmu spoločností v tejto oblasti.
Porovnanie medzi OMV-Petrom a novým subjektom vytvoreným spoločnosťou Rompetrol, za ktorým sa nachádza spoločnosť KazMunaiGaz, však zostáva nevyhnutný. Najmä vzhľadom na skutočnosť, že ak sa spoločnosti Dinu Patriciu, ktorá bude naďalej viesť spoločnosť, podarí vyhrať privatizáciu rafinérie NIS v Srbsku, potom sa tieto dve skupiny stanú hlavnými súpermi na regionálnom trhu. A túžba Kazachov expandovať v Európe sa javí ako veľmi silná, pretože finančné zdroje môžu zabezpečiť ich uskutočnenie zámeru. Skutočnosť, že skupina KazMunaiGaz vyťažila v prvom polroku 8,2 milióna ton ropy, čo je o 25% viac ako ročná ťažba Rumunska, ale spracovala ju menej ako rafinéria Petromidia, najdôležitejšie aktívum skupiny vedenej Patriciuom, môže byť známkou toho, prečo Kazachovia zamerali pozornosť na Rompetrol.
Druhá ropná spoločnosť na rumunskom trhu je dosť blízko k tomu, čo Petrom predstavoval v čase predaja. A pri bližšom preskúmaní sa predajné ceny týchto dvoch spoločností nelíšia. Rakúšania z OMV zaplatili (vrátane navýšenia kapitálu) 1,5 miliardy eur za 51% Petromu, teda 1,86 miliardy dolárov, čo znamená, že v tom čase bola ocenená bývalá Národná ropná spoločnosť., na zhruba 3,7 miliárd dolárov.
Vzhľadom na to, že skupina Rompetrol má obrat 5,6 miliárd dolárov, rozsiahlu distribučnú sieť v niekoľkých krajinách a obchod je dobre dimenzovaný a orientovaný na expanziu a ziskovosť, hypotéza, že predaj spoločnosti Petrom bola neúspešná začne strácať argumenty.
Vyrovnávacím faktorom je však hodnotenie vkladov v tom čase v prevádzke spoločnosti Petrom. Vďaka koncesii asi jednej miliardy barelov ropného ekvivalentu sa Petrom dokázal zotaviť z hendikepu štátnej spoločnosti s miernou reštrukturalizáciou.
V skutočnosti je väčšina analytikov, ktorí v tejto oblasti skúmali kapitál, kategorickí a tvrdia, že cena, ktorú štát získal za spoločnosť Petrom, napriek jej vzhľadu odráža v tom čase hodnotu spoločnosti za daných podmienok, ako aj cenu získanú spoločnosťou Dinu Patriciu Rompetrol je v súčasnom trhovom prostredí správny.
„V spoločnosti Petrom bola zmluva dojednaná štátom, v spoločnosti Rompetrol, súkromnej osobe.“
Dragoş Cabat, CFA
Založené po škandále, sprivatizované piesňou
Národná ropná spoločnosť Petrom SA bola založená v roku 1997, po rozpustení bývalej rumunskej ropnej spoločnosti (CRP). Petrom v tom čase pozostával z rafinérií Arpechim a Petrobrazi, bývalého riaditeľstva Petrom RA, ropovodného systému Petrotrans a distribučnej siete PECO. Neskôr, v roku 1998, sa súčasťou spoločnosti stala nová pobočka INCERP Ploieşti. V roku 1999 bol tiež kúpený závod Doljchim Craiova a v tom istom roku bolo objavené najväčšie rumunské ropné pole za posledných 25 rokov, na kontinentálnom šelfe Čierneho mora. Prvé kroky k privatizácii boli urobené tiež v roku 1999, a to dosiahnutím zvýšenia kapitálu a reštrukturalizáciou ťažobného sektoru s prepustením 13 000 ľudí. K ďalšiemu zníženiu počtu zamestnancov došlo v marci 2002, keď bola pobočka Petroserv prevedená na spoločnosť Petrom Service SA. V apríli 2002 bolo oznámenie o výbere privatizačného poradcu zverejnené v domácej a medzinárodnej tlači.
V roku 2004 spoločnosť prevzala spoločnosť OMV v celkovej sume asi 1,5 miliardy eur, z toho 670 miliónov vyplatilo priamo štátu za 33,34% akcií a rozdiel v podobe navýšenia kapitálu až 51 % akcií.
DISTRIBUČNÁ SIEŤ: 700 staníc
V čase privatizácie mal Petrom najväčšiu sieť čerpacích staníc v Rumunsku. Mnoho staníc Petrom, zdedených po bývalých krajinách strednej a východnej Európy, však bolo nerentabilných a boli umiestnené v oblastiach s nízkym dopytom. Väčšina si tiež následne vyžiadala investície do modernizácie. Uzavretie alebo reštrukturalizácia bývalých pobočiek SVE sa v skutočnosti dokončila iba v prvej časti tohto roka.
RAFINÁCIA KAPACITA: 8 miliónov ton ročne
Dve rafinérie spoločnosti Petrom, Arpechim a Petrobrazi, poskytli spracovateľskú kapacitu 3,5 a 4,5 milióna ton surovej ropy. V roku 2004 spolu spracovali 6,4 milióna ton, čo je viac ako polovica z celkových 12 miliónov v celej krajine.
POČET ZAMESTNANCOV: 50 025
„Armáda“ zamestnancov spoločnosti Petrom tlačila cenu spoločnosti nadol, najmä vzhľadom na to, že boli hrozivou silou na úrovni odborov. Za niečo viac ako dva roky poklesol počet zamestnancov spoločnosti Petrom na zhruba 37 000. „Investor do spoločnosti tejto veľkosti okamžite nastoľuje otázku možnosti znižovania nákladov, a to aj v prípade prebytočného personálu. Prítomnosť silných odborov v spoločnostiach, ktoré potrebujú reštrukturalizáciu a zníženie počtu zamestnancov, okamžite znižuje ponúkanú cenu, “oceňuje pozorovateľ trhu.
POŽADOVANÉ INVESTÍCIE DO PROSTREDIA: 178 miliónov eur
Nedávne dočasné zatvorenie rafinérie Arpechim odhalilo váhu environmentálnych investícií v privatizácii. Pri takýchto transakciách kupujúci vo všeobecnosti berie do úvahy riziko, že po kúpe môžu existovať záväzky alebo dlhy, na ktoré sa „zabudlo“, pokiaľ spoločnosť vlastnil štát. A pre spoločnosť s veľkosťou Petroma nemusí byť zárukou úspechu žiadna snaha o ich vypátranie pred privatizáciou.
REZERVY A KONCESIE: Jedna miliarda barelov
Najkontroverznejšou stránkou procesu privatizácie bolo v prípade Petroma hodnotenie vyťažených ložísk. Ocenenie spoločnosti Credit Suisse First Boston vo výške 22 dolárov za barel, čo je cena blízka vtedajšiemu trhu, bolo neskôr napadnuté po tom, ako sa cena za necelé tri roky strojnásobila.
OBVOD: 2,6 miliárd dolárov
Aj keď rafinérska kapacita Petromu bola v čase privatizácie takmer dvojnásobná oproti súčasnej spoločnosti Rompetrol, počet zamestnancov bol 5,8-krát vyšší a ťažila tiež z výhody dôležitých činností na strane výroby, obrat bol polovica oproti skupine vedenej Dinu Patriciu.
ZISK: 34,9 milióna dolárov (EBITDA)
Hlavné podnikanie prinieslo spoločnosti Petrom v roku 2004 zisk, aj keď nie mimoriadne vysoký. Naproti tomu bol konečný prevádzkový výsledok (EBIT) negatívny a zaznamenal stratu 178 miliónov dolárov. Finančný výsledok bol tiež negatívny, takže hrubá strata bola ešte vyššia a presiahla 250 miliónov dolárov. Medzitým sa situácia zmenila k lepšiemu a Petrom zaznamenal v minulom roku najväčší zisk v histórii domácej spoločnosti, 2,28 milióna eur v čistom.
Od privatizácie cez MEBO až po top 25 v Európe
DISTRIBUČNÁ SIEŤ: 630 staníc
Nedávna akvizícia francúzskeho reťazca čerpacích staníc Dyneff priniesla skupine Rompetrol podstatné zvýšenie jej distribučnej siete s takmer 250 stanicami. Na celoštátnej úrovni prevádzkuje distribučná divízia skupiny Rompetrol Downstream 350 staníc, z toho 300 Rompetrol a Rompetrol Partner a 50 Express. „Obchodný reťazec vo Francúzsku má obrovskú zásluhu na tom, že ho uznávajú orgány vo Francúzsku/Európskej únii, a to výrazne zvyšuje hodnotu podnikania spoločnosti Rompetrol pre kupujúceho mimo EÚ,“ tvrdí expert medzinárodného investičného fondu.
RAFINÁCIA KAPACITA: 4,4 milióna ton ročne
Dve rafinérie spoločnosti Rompetrol sú v skutočnosti jedna, pretože spoločnosť Vega v súčasnosti spracováva malé množstvá suroviny. Na druhej strane Rompetrol Rafinare ťažil z masívnych investícií do zefektívnenia a zvýšenia výrobnej kapacity. Aj napriek tomu je rafinérska časť Rompetrolu podľa účtovných údajov stále v strate.
POČET ZAMESTNANCOV: 8 500
Pre ropnú spoločnosť má skupina Rompetrol primeraný počet zamestnancov, čo z nej robí závideniahodnú efektívnosť. Dá sa povedať, že zamestnanci sú jednou zo silných stránok podniku, na rozdiel od Petromu, kde bol ich počet skôr príťažou.
POŽADOVANÉ INVESTÍCIE DO ŽIVOTNÉHO PROSTREDIA: 72 miliónov dolárov
Pokiaľ ide o environmentálne investície, v súčasnosti je Rompetrol lepší ako Petrom, najmä vzhľadom na to, že veľká časť investičného programu v posledných rokoch pomohla kúpiť nové zariadenie prispôsobené environmentálnym požiadavkám Únie. EÚ. Investícia vo výške 72 miliónov dolárov sa odhadovala na roky 2005-2009.
REZERVY A KONCESIE: Nevyťahujte olej
Nedostatok ťažobného segmentu je určite najväčšou nevýhodou skupiny Rompetrol. Predaj väčšinového podielu spoločnosti KazMunaiGas bol v skutočnosti jedným z dôvodov vytvorenia integrovanej ropnej skupiny pokrývajúcej všetky fázy reťazca výroby paliva: ťažbu, rafináciu, distribúciu a marketing.
OBVOD: 5,6 miliárd dolárov
Efektívnosť majetku a personálu, ako aj akvizícia reťazca čerpacích staníc Dyneff zvýšili v roku 2006 obrat skupiny o viac ako 100% v porovnaní s rokom 2005, potom sa v roku 2005 v porovnaní s predchádzajúcim rokom zdvojnásobili. V porovnaní s počtom zamestnancov to vedie k obratu 664 705 dolárov na zamestnanca. Spoločnosť odhaduje, že do roku 2010 dosiahne ročný obrat 10 miliárd dolárov ročne. V tomto ohľade je skupina Rompetrol už lepšia ako spoločnosť Petrom, ktorá v roku 2006 vykázala obrat iba 4,6 miliárd dolárov, ale sprevádzané oveľa vyšším ziskom.
ZISK: 164 miliónov dolárov (EBITDA)
Prevádzkový zisk skupiny v roku 2006 nebol z hľadiska obratu extrémne vysoký, bol však do značnej miery ovplyvnený aj nedávnymi investíciami. V prvom polroku 2007 sa naopak zvýšil o 83% v porovnaní s rovnakým obdobím minulého roka, zo 63 miliónov na 115 miliónov dolárov.