S; P rubeľ a ruská ekonomika menej závislé vďaka rozpočtovému pravidlu a sankciám
Závislosť rubľa a ruskej ekonomiky ako celku od kolísania cien ropy sa v posledných rokoch znížila, uviedli analytici zo spoločnosti S&P v štúdii „Oslobodilo sa Rusko od závislosti na rope?“ Aj keď cena barelu uralskej ropy bola v období od apríla do septembra 2018 vzrástol o 20 percent, rubeľ stratil 13 percent. V roku 2018 ceny ropy celkovo vzrástli o 30 percent, zatiaľ čo domáci dopyt sa spomalil a dovoz stúpol o necelé 4 percentá. Pri takomto zvýšení ceny ropy vzrástol dopyt o 8 až 9 percent a dovoz stúpol dvojciferne, píše sa v správe. Vďaka „neobvyklej kombinácii“ rastúcich cien ropy a oslabeniu rubľa sa rozpočet na rok 2018 skončil prebytkom bežného účtu - historickým maximom 115 miliárd dolárov.
Cena ropy dlho určovala hospodárske cykly v Rusku, píšu analytici S&P: Desať rokov pred krízou v rokoch 2008 a 2009 jej rast prispel k zvýšeniu príjmov a domácemu dopytu a podporil hospodárske oživenie v rokoch 2010 a 2011. Pokles cien v roku 2014 v rámci medzinárodných sankcií spôsobil pokles rubľa, prudko vzrástla inflácia a krajina sa ponorila do dlhotrvajúcej recesie. Ruská ekonomika vykazovala známky „holandskej choroby“: výmenný kurz stúpal a klesal v súlade s cenou ropy. Výsledkom bolo, že skutočný efektívny výmenný kurz rubľa sa od roku 2003 do roku 2012 zvýšil o viac ako 60 percent, čo znížilo konkurencieschopnosť neenergetického tovaru a sťažilo diverzifikáciu vývozu. Na konci roka 2014 a na začiatku roka 2015 poklesla o 30 percent a v súčasnosti je zhruba o 20 percent nižšia ako v roku 2013. Podľa analytikov S&P sa konkurencieschopnosť ruského tovaru zlepšila.
S cenou ropy korelovali aj ďalšie ukazovatele - vrátane aktív a rastu HDP. Teraz sa korelácia znížila, uvádzajú však analytici zo spoločnosti S&P. Ceny ropy v roku 2018 výrazne vzrástli, rubeľ však oslabil. Spôsobili to dva faktory, vládna politika a medzinárodné sankcie.
Pred tým, počas komoditného rozmachu, vládne výdavky zvýšili a stimulovali už prehriatu ekonomiku, uviedla S&P vo vyhlásení S&P. Ale potom, čo vláda zavedie fiškálne pravidlo, všetky ďalšie príjmy z ropy a plynu generované pri cenách ropy nad 40 dolárov za barel sa použijú na nákup cudzej meny pre Národný fond blahobytu. Od januára do augusta 2018 nakúpila centrálna banka v mene vlády cudziu menu v hodnote viac ako 34 miliárd dolárov, čo predstavuje takmer polovicu prebytku bežného účtu v januári až septembri 2018. Samotné to oslabuje vplyv rastu cien ropy na rubeľ, uvádza sa vo vyhlásení.
Sankcie znížili procyklickosť kapitálových tokov, píšu analytici v S&P. Ak sa v skorších dobách komoditného rozmachu príliv kapitálu do Ruska prudko zvýšil a v časoch poklesu sa zvýšil odliv kapitálu, potom boli v posledných troch rokoch kapitálové toky určované hlavne sankciami, ktoré obmedzovali prílev priamych zahraničných investícií. Na druhú stranu špekulanti vstúpili na trh s dlhmi, priťahovali ich veľké úrokové diferenciály medzi Ruskom a ostatnými krajinami a perspektíva poklesu poklesu ruských dlhopisov spolu s infláciou. To príliš oslabilo súvislosť medzi cenou ropy a rubľovou sadzbou. Napríklad sankcie proti spoločnosti Rusal v apríli 2018 a návrhy na ďalšie sankcie v auguste mali za následok odlev kapitálu aj napriek prudkému nárastu cien ropy.
Podľa analytikov S&P sa Rusko stalo odolnejším voči vonkajším šokom. Ropa a plyn stále tvoria okolo 20 percent HDP, 45 percent príjmov federálneho rozpočtu a takmer 60 percent všetkého exportu. Na ďalšiu ochranu ekonomiky pred výkyvmi cien ropy musí vláda zvýšiť čisté zásoby likvidity (napr. Rezervy), ktoré stále tvoria menej ako 10 percent HDP, a stimulovať vývoz exportu mimo energetický sektor.
Citlivosť výmenného kurzu sa znížila na polovicu a rast HDP tiež významne, hovorí Alexander Isakov, hlavný ekonóm spoločnosti VTB Capital v Rusku a krajinách SNŠ: „Myslím si, že to je hlavne a pravdepodobne výlučne efekt implementácie rozpočtového pravidla.“
Ťažko povedať, do akej miery je pokles korelácie rubeľovej nafty spôsobený vplyvom rozpočtového pravidla a ako súvisí so zvyšujúcou sa volatilitou rozvíjajúcich sa trhov, tvrdí Kirill Tremasov, riaditeľ analytickej divízie spoločnosti Loko Invest. Rubeľ reaguje na situáciu na rozvíjajúcich sa trhoch viac ako na ceny ropy. "Je nedorozumenie, že rubeľ vždy sledoval ropu." Vždy sme boli zraniteľní voči všeobecnej nálade na rozvíjajúcich sa trhoch. “Rozpočtové pravidlo túto citlivosť zvýšilo. Je však ťažké presne určiť, čo viac ovplyvňuje rubeľ, hovorí Tremasov, pretože cena ropy úzko súvisí aj s kapitálovými tokmi na rozvíjajúcich sa trhoch.
Schéma obmedzila dopad ceny ropy na rubeľ a sankcie predurčili neustále splácanie zahraničného dlhu spoločnosti, hovorí hlavný ekonóm ING Dmitri Dolin. To zvýšilo závislosť devízového trhu od portfóliových investícií do OFZ, ktoré sú určené globálnym rizikovým apetítom investorov.
Rozpočtové pravidlo oddelilo výmenný kurz rubľa od cien ropy, ale devízový trh už nie je možné predvídať, uviedla hlavná ekonómka Alfa-Bank Natalia Orlowa. Kombinácia prudkého rastu cien ropy, ktorá prinútila centrálnu banku nakupovať na trhu pomerne veľa cudzej meny, a výrazného čistého odlevu kapitálu v polovici roka 2018 spôsobili, že rozpočtové pravidlo bolo hrozbou pre devízový trh a vyústilo do prudkého oslabenia rubľa.