Saxo Bank Intervencie centrálnych bánk by sa pred niekoľkými desaťročiami nazvali Ponziho schéma
Autor: CAPITAL/Dátum uverejnenia: 26-03-2012 15:03
Vo svojej najnovšej analýze hlavný ekonóm Saxo Bank Steen Jakobsen hovorí o zásahoch veľkých centrálnych bánk do boja proti kríze a o tom, ako ich trh úplne nepochopil.
Úroková sadzba: trh nepochopil všetko
„Trh očakáva, že centrálne banky budú vždy na pódiu a obavy navždy zmiznú. Veríme, že trh sa veľmi mýli, “začína svoju analýzu Steen Jakobsen, hlavný ekonóm Saxo Bank.
Na zjednodušenie výrazu používa citát od Voltaira.
„Vo všeobecnosti je umením vládnuť zobrať čo najviac peňazí z jednej strany ľudí a dať ich druhej strane.“ - Voltaire
Tvrdiť, že posledné štyri roky od začiatku krízy v roku 2008 boli trochu netypické, by bola najhoršou mylnou predstavou storočia. Centrálne banky na celom svete hľadali hlboko v súbore nástrojov - najprv znížili úrokové sadzby na 0, potom sa uchýlili k „nekonvenčným metódam“, ktorých cieľom je udržiavať nízke úrokové sadzby, najmä nákup dlhopisov vydaných pokladnicami ich vlastných štátov. Pred niekoľkými desaťročiami by sa druhá menovaná mohla nazývať Ponziho schéma, dnes sa však nazýva iba „jednoduchá alternatíva“.. Voltaire to predvídal.
Centrálne banky tradične ovládali iba časť ziskovej krivky najviac jeden rok predtým. Masívny pokles hodnoty akcií v rokoch 2008 - 2009 a veľká fiškálna nerovnováha spôsobená fiškálnymi stimulmi vyvolala potrebu zabezpečiť „každodenný obchod“ pomocou obrovskej likvidity a nízkych úrokových sadzieb. Nasledovala PR vojna zo strany centrálnych bánk a tvorcov politík, ktorí nám povedali: verte nám, máme všetko pod kontrolou. Samozrejme, že máte! Odvtedy sme pokračovali v migrácii z jednej „bubliny“ do druhej a teraz sme uväznení v dlhovej pasci, v ktorej sa účasti vlád a bánk podarilo kapitalizovať len trochu. Ak to centrálne banky neprijmú, už nemáme prístup k úverom.
Verejný sektor dusil súkromný sektor
Svetové vlády a komerčné banky už z „úverového koláča“ príliš profitovali; súkromnému sektoru zostali iba drobky. Súkromný sektor, ktorý sa tradične zaoberá rizikovou, ale aj ziskovou oblasťou ekonomiky, uzavrel svoju kyslíkovú trubicu: úver, makroekonomická časť ekonomiky, sa mikrokomponentu zadusil. Je to obrovská chyba. Všetci podnikatelia a spoločnosti by chceli maximálnu flexibilitu a plný prístup ku kapitálu a rizikám. Namiesto toho im je odopretý prístup, sú preplatené a nadmerne regulované.
V roku 2012 sme zaznamenali postupnú normalizáciu úrokovej sadzby, až kým nedosiahla extrémne minimá. Tento mesiac bol tento krok dramatický, súdiac podľa jeho nedávnej minulosti, a viedol k diskusiám, ktoré zohľadňovali zmeny základných rýchlostí rastu a možnosť, že ekonomika (najmä USA) prešla kritickou fázou. V období Q4-2011 sa nám podarilo „konštruktívne“ stáť za Amerikou. Teraz v prvom štvrťroku 2012 rýchlo vpred a trh sa podľa nášho názoru pohybuje príliš rýchlo pri vydávaní predpovede, že nedávna „stabilizácia“ sa premení na dlhodobý rast. Je príliš skoro; naše indexy vykazujú známky spomalenia ekonomického rastu. Americká ekonomika bude aj naďalej dosahovať lepšie výsledky len preto, že ju porovnáme s ostatnými, ktoré budú mať slabý výkon.
Nová normálnosť alebo rub medaily?
Táto situácia nás stavia pred dilemu, pokiaľ ide o nedávne zvýšenie úrokových sadzieb: dosiahla úroková sadzba najnižšiu úroveň? Je to nová „normálna situácia“ alebo je to len súčasť ... rubu medaily? Vlády, slabé banky a príliš zadĺžené spoločnosti potrebujú veľmi nízke úrokové sadzby, aby mohli naďalej „niesť“ svoje obrovské úverové zaťaženie, takže táto otázka úrokových sadzieb bude mať zásadný vplyv na budúci rast a investičné prostredie.
Keď nad tým premýšľame, kreslíme tri scenáre a predpovedáme ich šance:
1. Stúpnu aj najnižšie úrokové sadzby (šanca: 60%) - na základe nekonečnej menovej expanzie. Je to opačný efekt inflácie. Je to možnosť, ktorá sa politikom páči, pretože to neovplyvňuje rovnováhu, pretože centrálne banky naďalej šetria vlády alebo iných dlžníkov tlačením peňazí. Ak ovládajú páky, mohol by to byť najpravdepodobnejší scenár a keď sa pozrieme na grafy, je to atraktívne aj z hľadiska kontinuity, ako je to vidieť na grafe. Nemal by však trh vedieť, že centrálne banky konajú „nekonvenčne“, keď panuje systémová panika a trhy kolabujú? Navyše, teraz, keď násilne pumpovali likviditu do systému, pomohli odstrániť sekundárne riziká, ktoré nejakým spôsobom viedli k takým katastrofám.
2. Nové historické minimá (šance: 30%, ale je to náš obľúbený scenár) - úrokové sadzby dosiahli historické minimum, keď sa realizovali nekonvenčné opatrenia. Najväčšou chybou, historicky povedané, bolo, že centrálne banky boli príliš dlho príliš „mäkké“. Politici sa, samozrejme, obávajú peňažnej bazuky „nekonvenčných opatrení“. Ďalším lámačom svadieb by mohol byť zákon proti prúdu. Politici sa rozhodli vytlačiť viac ako 3 bilióny amerických dolárov, ktoré rozložili do celého sveta, aby udržali finančné trhy a vlády nad vodou. To znamená, že aby sa dosiahol ďalší vplyv, malo by sa vytlačiť ešte viac čistých peňazí: akékoľvek jednotkové zvýšenie dlhu má znížený vplyv na rast. Keď sa tlačiarenské lisy spomalia, uvidíme hlboké dôsledky, ako je uvedené nižšie.
3. Kríza 2.0 (šanca: 10%) - Je to naša najstaršia pieseň. Ak účastníci trhu stratia dôveru vo vlády a v ich schopnosť splácať svoje dlhy. V istom zmysle sme mali krízu 2.0 v klube eurozóny, ale to by sa malo stať v srdci európskeho hospodárstva, v Nemecku alebo vo Francúzsku, čo je nepravdepodobné, oveľa menej pravdepodobné vo Veľkej Británii, USA alebo Japonsko. Je to preto najmenej pravdepodobný scenár, ale ak prelomíme hornú bariéru vyššie uvedeného grafu, mohli by sme skončiť v paradigme, v ktorej peniaze, ktoré si vlády vezmú, už nebudú udržateľné.
Ak máme pravdu a trh je presvedčený, že „ďalšia záchrana pred bankrotom v prípade potreby čaká“ je nesprávna, bude nevyhnutné odstránenie nekonvenčných opatrení (napríklad nekonečné tlačenie peňazí). Banky a vlády sú závislé od falošného pocitu bezpečia, ktorý vytvárajú nízke úrokové sadzby.
V Európe a USA sú majitelia domov naďalej napätí. Pohyb značných úrokových sadzieb by priniesol smútok miliónom domov. Toto je negatívny vplyv pasce na úvery, neschopnosť vytvoriť hospodárske prostredie, ktoré nám umožní odstrániť bolesť z dlhov na vlastnú päsť - stačí sa pozrieť na Japonsko. Akciový a realitný trh dosiahol vrchol v roku 1989 - teraz, po 22 rokoch, je akciový trh na 75% rekordne vysokej hodnoty. Príliš negatívne na uplatnenie modelu na zvyšok sveta? Je to možné, ale dlhá aktivita v obchodovaní ma naučila, že všetko má negatívum. Čo stúpa, v určitom okamihu zostúpi. Pomysli na akciový trh, ceny nehnuteľností, štátne intervencie, excesy akéhokoľvek druhu ... Dozvedeli sme sa ďalšie veci: opakujeme chyby histórie.