Talianske hodiny tikajú!
Autor: Raluca Ionescu-Heroiu/Dátum uverejnenia: 07-06-2018 00:06
Talianska ekonomika spomaľuje. Situácia v Taliansku naďalej znepokojuje finančné trhy, čo sa odráža aj v júnovej makroanalýze Saxo Bank.
Hybná pôžička, hlavný ukazovateľ banky, je na úrovni mínus 2% HDP, tj na najnižšej úrovni od roku 2013. Napriek flexibilnejšej menovej politike ECB sa Taliansku nepodarilo vrátiť sa do normálu. Rast HDP by v nasledujúcich rokoch mohol dosiahnuť takmer 1%, čím by sa obmedzila možnosť expanzívnej fiškálnej politiky.
Christopher Dembik poznamenáva, že nezodpovedná politika verejných výdavkov sa v súčasnom politickom kontexte nezdá, že by smerovala k umierneniu, čo by viedlo k zadĺženiu Talianska na HDP do roku 2022 na 137%.
S možnými predčasnými voľbami 9. septembra a.c. - s najväčšou pravdepodobnosťou dominuje Liga, ktorá má v súčasnosti volebné miestnosti 24% - a bez odpovedí EÚ a ECB by mohlo Taliansko krátkodobo „kontaminovať“ iba ďalšie ekonomiky EÚ, pretože súčasná situácia je iná ako roku 2012, verí Dembik.
Ďalej uvádzame mesačnú makroskopickú perspektívu Talianska, ktorú pripravil Christopher Dembik, riaditeľ stratégie pre makro v Saxo Bank.
Napriek tomu, čo tu a tam počujete, zostáva talianska ekonomika krehká. Lacný úver podporil ekonomiku po globálnej kríze, Taliansko však zostáva nekonkurencieschopným štátom. Štrukturálne reformy, najmä tie, ktoré uskutočnil Renzi, sa zatiaľ neosvedčili. Nedostatok konkurencieschopnosti je badateľný aj pri analýze obchodnej bilancie s ostatnými krajinami EÚ alebo mimo Únie. Ako vidíme v grafe nižšie, najvýznamnejšia časť salda pochádza z obchodu s krajinami mimo EÚ a v rámci Únie je obchod nižší. Keby Taliansko opäť získalo svoju konkurencieschopnosť, videli by sme to presne naopak. Taliansko v poslednom čase ťažilo zo slabého eura: zvýšilo svoju obchodnú bilanciu, ale nepomohlo mu znovu získať dlhodobú konkurencieschopnosť.
Má Taliansko finančnú silu na to, aby zvýšilo spotrebu? Krátka a zrejmá odpoveď: nie!
Vstúpili sme do éry nezodpovedných výdavkov. Niektoré populistické strany v Európe, či už krajne pravicové alebo ľavicové, majú spoločné viac ako rozdiely. Euroskepticizmus, protiimigračná politika, nacionalizmus niekedy. Tieto prvky vysvetľujú súvislosť medzi ligou a hnutím 5 hviezd v Taliansku. Otázkou nie je, či sú trhy pripravené financovať väčší deficit Talianska, ale aká je cena. Poznamenávame, že zatiaľ čo sa krajina pripravuje na odstránenie deficitu, obchodníci s dlhopismi požadujú kladné úrokové sadzby štátnych dlhopisov na 2 roky. Ak vezmeme do úvahy konzervatívny scenár - zvýšenie verejných výdavkov o 75 miliárd EUR, nižší index PMI, stabilná inflácia a spomalenie rastu HDP - dlh na HDP by mohol v roku 2022 dosiahnuť 135% HDP, v porovnaní s 107% odhadom MMF založeným na pokračujúcom raste a zodpovednej fiškálnej politike.
Je riziko, že sa Taliansko vzdá eura skutočné? Nie, ale súkromní investori začínajú prepadať panike a to nie je dobré.
Za menej ako mesiac výrazne vzrástli obavy z odchodu Talianska z eurozóny. Na základe prieskumu medzi 1 000 investormi vzrástol index pravdepodobnosti Sentix na 8,2% pre inštitucionálnych investorov - pravda, nižší ako v roku 2012. Obavy z odchodu Talianska z EÚ sú však medzi súkromnými investormi pomerne vysoké. Z 4,8% v apríli je tých, ktorí si myslia, že je to možné, teraz 14,2%.
Čo bude ďalej s Talianskom?
Medzitým by sme mohli mať prechodnú vládu, ale nie je isté, či bude schopná upokojiť trhy. Na situáciu v Taliansku zatiaľ oficiálne neodpovedajú EÚ ani ECB, takže sa tešíme na stretnutie ECB 14. júna. Pri tejto príležitosti mohla Európska centrálna banka potvrdiť aspoň svoj záväzok kontrolovať špekulatívne transakcie s talianskymi vládnymi cennými papiermi. Aj keď je ťažké dospieť k záveru, je príliš skoro povedať, že všetko, čo sa v Taliansku stane, z krátkodobého hľadiska zmení trajektóriu európskej fiškálnej politiky.
Na politickej úrovni Liga podporuje myšlienku predčasných volieb, pretože strana by získala ešte viac hlasov a kresiel v parlamente. Prieskumy ukazujú, že strana si získala popularitu po voľbách 4. marca, keď v súčasnosti dosahuje 24% volebných možností. Ako povedal náš analytik s pevným príjmom Althea Spinozzi, 5-hviezdičková liga a hnutie sa mohli rozhodnúť vytvoriť alianciu, ktorá by získala väčšinu.
Aké vysoké je riziko nákazy? Krátkodobé, veľmi dlhé, ale krajiny PIIGS (Portugalsko, Írsko, Taliansko, Grécko, Španielsko) sú v lepšej fiškálnej a ekonomickej situácii ako v roku 2012.
Už neplatí, že trhy sú ovplyvňované politickým rizikom a riziko nákazy je vysoké na finančných trhoch a v „slabých“ štátoch. Nákaza sa už začala v Španielsku i mimo neho. V strednodobom horizonte zostávame optimistickí. Finančná situácia a hospodársky rast spoločnosti PIIGS už nie sú rovnaké ako v roku 2012, v čase krízy štátneho dlhu. Dynamika pôžičiek sa v spoločnosti PIIGS, rovnako ako vo väčšine európskych krajín, oslabuje v dôsledku negatívnej dynamiky pôžičiek v Číne a protekcionistickej politiky, avšak rast a fiškálna situácia sú lepšie ako pred 5 rokmi, ako ukazuje nasledujúci graf.
To neznamená, že sme imúnni voči panike, a ak sa táto kríza zmierni a bude odrážať iba averziu k riziku - ako to bolo v prípade francúzskych prezidentských volieb v roku 2017 - existuje šanca, že regionálne účinky budú veľmi obmedzené.