„Znárodnenie“ dlhopisového trhu je poslednou baštou proti kríze štátneho dlhu
Autor: Leonard Bădilă/Dátum uverejnenia: 29-05-2020 09:05
Podľa analýzy Saxo Bank je kríza štátneho dlhu vo vyspelých krajinách takmer nulová pravdepodobnosť výskytu v dôsledku intervencie centrálnych bánk, ktorá sa prakticky vyhýba opakovaniu krízy z roku 2012.
„Medzi ekonómami, najmä vo Francúzsku, kde som teraz, prebieha veľmi búrlivá diskusia o udržateľnosti dlhu v dôsledku vysokého zvýšenia verejných výdavkov na riešenie krízy s koronavírusmi. Niektorí ekonómovia, väčšinou vpravo, už vyzývajú na zníženie verejných výdavkov, zatiaľ čo iní, väčšinou vľavo, podporujú myšlienku zrušenia dlhu. Myslím si, že v obidvoch prípadoch je debata do značnej miery nesprávna.
V čase krízy je normálne, že vlády používajú fiškálnu politiku ako preferovanú zbraň v boji proti koronavírusom, na ochranu životov ľudí a záchranu podnikania. Tak ako v každej predchádzajúcej kríze, ani z hospodárskych a sociálnych dôvodov neexistuje iná alternatíva, ako socializovať dlh. Prvoradým cieľom je pritom zabrániť tomu, aby dlh súkromného sektoru v krátkodobom horizonte rástol viac, ako je potrebné, čo by malo vplyv na oživenie hospodárstva. Nezáleží na tom, či to znamená, že verejný dlh sa zvýši o 30% alebo dokonca o 50%. % “, Píše Christopher Dembik v príslušnej analýze.
Dva hlavné dôvody oprávňujúce zásah štátu
„Štátny zásah do súčasnej situácie má dva hlavné dôvody. Po prvé tým, že zabráni hromadeniu súkromného dlhu, zvyšuje disponibilný príjem domácností, čo je pri stimulácii oživenia veľmi potrebné, a znižuje riziko bankrotu. Po druhé, takmer všetok nový vládny dlh uprostred krízy s koronavírusmi budú absorbované centrálnymi bankami a nebudú stáť vlády prakticky nič. Takto to bude fungovať v eurozóne: vlády budú platiť úroky z koronavírusového dlhu voči ECB, čím sa zvýšia zisky, ktoré sú takmer úplne prerozdelené vládam, a sú preto zdrojom daňových príjmov. Inými slovami, úroková sadzba dlhu koronavírusov bude prakticky nulová.
Hlavnou chybou tých, ktorí volajú po konsolidácii rozpočtu alebo zrušení dlhu, je to, že ignorujú meniacu sa úlohu centrálnych bánk a dĺžku trvania kvantitatívneho uvoľňovania vrátane jej reinvestičnej stratégie. Od roku 2007 sa centrálne banky zameriavajú nielen na udržiavanie cenovej stability, ale aj na udržiavanie finančnej stability a podporu finančných potrieb štátu po celú dobu trvania krízy. V dôsledku rozsiahlych injekcií likvidity uskutočňovaných prostredníctvom programov získavania aktív (nazývaných tiež kvantitatívne uvoľňovanie) sa z nich stali markery na trhu so štátnym dlhopisom. V zásade poskytujú likviditu a určujú cenu. V eurozóne sa očakáva, že ECB do konca roka nakúpi verejný a súkromný dlh v priemere minimálne 115 miliárd EUR mesačne, “uviedol.
Celková hodnota akvizícií aktív pre rok 2020
„Celková hodnota akvizícií aktív pre rok 2020 je už na úrovni 1,1 bilióna EUR, čo presahuje doterajší rekord 900 miliárd EUR v roku 2016 a ECB by mohla túto úroveň ďalej zvýšiť budúci týždeň na 1,5 bilióna EUR.
A tak prichádzam k ďalšiemu bodu: riziko ďalšej krízy štátneho dlhu vo vyspelých krajinách sa blíži k nule. Z expanzívnej menovej politiky sa nedostaneme príliš skoro. Ekonomické škody spôsobené pandémiou a zhoršenie inflačného výhľadu v eurozóne spôsobia, že ECB bude v roku 2021 pokračovať a dokonca môže zvyšovať kvantitatívne uvoľňovanie, a možno aj po ňom.
Vzhľadom na neobmedzený manévrovací priestor a náznaky dlhodobých odchýlok od alokácie kapitálu môže ECB zastaviť akýkoľvek dlhodobý rast úrokových sadzieb v eurozóne. Okrem toho po rokoch konfliktov medzi vládami a centrálnou bankou konečne spolupracujú na tom, aby sa čo najskôr obnovila hospodárska činnosť. Táto nová spolupráca bude nepochybne pokračovať a posilňovať sa v období po zajatí. Potom bude jednoduchšie zvládnuť nové výzvy, najmä tie, ktoré súvisia so zmenou podnebia, a zabezpečiť, aby sa úroveň verejného dlhu nikdy nestala problémom.
Rovnakú situáciu vidíme aj v USA. Od roku 2010 môže Federálny rezervný systém získať až 70% nesplateného dlhu štátnej pokladnice, a to takmer vo všetkých emisiách cenných papierov od začiatku pandémie, aby splnil svoje posledné kolo kvantitatívneho uvoľňovania v boji proti pandémii. . Vzhľadom na hospodársku situáciu a dlhodobé účinky krízy je z krátkodobého a strednodobého hľadiska nepravdepodobná normalizácia menovej politiky. Je to presne hore nohami. Federálny rezervný systém je určite šesť až dvanásť mesiacov od uskutočnenia novej formy nekonvenčnej menovej politiky, v tomto prípade kontroly výnosovej krivky (YCC). Keď dôjde k ekonomickému oživeniu, Federálny rezervný systém bude s najväčšou pravdepodobnosťou chcieť prehriať ekonomiku a YCC pomôže zabrániť príliš rýchlemu rastu výnosov. Za posledné dva týždne traja predstavitelia Fedu, vrátane viceprezidenta Richarda Claridu, naznačili vážne diskusie na FOMC o zameraní konkrétnych výnosov štátnych cenných papierov ako spôsob, ako zabezpečiť, aby náklady na pôžičky zostali nízke.
V roku 2010, uprostred globálnej finančnej krízy, predstavili pracovníci Fedu tri možnosti FOMC pre YCC (pozri tu, stojí za prečítanie):
1) Prístup politickej signalizácie, ktorý je formou obmedzovania výnosov pri splatnosti v období, keď FOMC očakáva udržanie úrokových sadzieb blízko nuly;
2) Postupný prístup, ktorý spočíva v zabránení príliš rýchlemu rastu výnosov frontendu (tj tých do dvoch rokov). Toto je Claridina preferovaná možnosť v jej poslednom prejave;
3) Dlhodobý prístup, ktorý by spočíval v zameraní na dlhodobý výnos zo štátnych cenných papierov.
V eurozóne nemusí byť formálne YCC legálne, momentálne to nie je potrebné a určite by to vyvolalo veľké politické sťažnosti. Je však zrejmé, že sme určite vstúpili do nového obdobia hospodárskych dejín, v ktorom sú centrálne banky na oboch stranách Atlantiku trhovými značkami a urobia všetko pre to, aby sa vyhli kríze štátneho dlhu. Tentokrát je to naozaj inak, “uzavrel Christopher Dembik.