Čína v čase inej reality -
MARIAN DINU
Noviny BURSA # Medzinárodné/1. septembra 2015
Čínske akciové trhy prudko klesajú, regulačné orgány vyšetrujú potenciálnych vinníkov nelegálnych transakcií, zakázané sú „krátke“ predaje, čínska centrálna banka neustále devalvuje juan, analytici očakávajú prijatie opatrení z čínskych kontrolných opatrení. Čínska ekonomika sa opakovane sprísňovala, zahraniční investori prechladli, vlády v ďalších významných ekonomikách študujú opatrenia, ktoré majú zabrániť účinkom súčasného „čínskeho syndrómu“. Mýtus o čínskej ekonomike v marci, keď sa ďalšie významné ekonomiky rozpadajú vo švíkoch.
Je predčasné tvrdiť, že problémy čínskeho finančného trhu úplne kontaminovali skutočnú čínsku ekonomiku (ako sa to stalo v západnej ekonomike v roku 2008). Vývoj v nasledujúcich mesiacoch ukáže určujúci trend.
V populácii Číny je počet investorov (hráčov) na akciových trhoch stále malé percento. Akciový trh má však v ekonomike menšiu úlohu ako americké akciové trhy. Preto je šanca na pokles akciových trhov v Číne, ktorá spôsobí hospodársky pokles, nižšia (Wall Street Journal, 10. júna a.c.).
Údaje neukazujú (zatiaľ) pokles HDP, ale prudké spomalenie jeho rastu. Ale s veľkosťou rádu, v ktorej pôsobí, sa problémy Číny zvyknú stať problémami svetového hospodárstva.
Skrátka - jednoduchá morálka. Aj keď máte obrovskú ekonomiku podporovanú exportom aj domácou spotrebou, nemôžete sa izolovať od svetovej ekonomiky. A nemôžete sa ani odpojiť, keď sa vydá „povel zo stredu“. A nemôžete skutočne ani riadiť obrovský kapitálový trh s „indíciami“ pre stranu. Globalizácia má aj svoju odvrátenú stránku - keď sa iným nedarí, nakoniec môžete trpieť aj vy, najmä ak máte veľký export HDP.
Alebo je Čína už podľa niektorých ukazovateľov ekonomicky „primus inter pares“. Podľa MMF mal Čína v roku 2014 HDP 17,6 bilióna amerických dolárov - 16,48% globálneho HDP vypočítaného na základe kúpnej sily PPP (parita kúpnej sily), a USA - 17,4 bilióna 16,28%. . Rovnako platí, že pokiaľ ide o nominálny HDP, USA sú stále na prvom mieste na svete - 17,419 miliárd dolárov v roku 2014, v porovnaní s Čínou - 10,335 miliárd (porovnaj Business Insider, 24. júna 2015). Rovnaké umiestnenie v prípade reálneho HDP (v stálych cenách).
V roku 2013 sa Čína umiestnila na prvom mieste na svete podľa objemu vývozu, s 2,2 biliónmi dolárov a na druhom mieste ako dovozca - 2 000 miliárd dolárov.
Na povrchu sa zlyhania začali na kapitálovom trhu. Dve hlavné burzy cenných papierov - Šanghaj a Shenzhen mali pred poklesom kombinovanú kapitalizáciu, ktorá ich umiestnila na druhom mieste na svete po newyorskej burze. Nebudeme sa odvolávať na voľnopredajný trh „New Third Board“ v Pekingu - 3 000 emitentov v júli a.c., na ktorom je daná vysoká volatilita.
Dve hlavné burzy sú považované, žartom alebo vážne, za kasíno. Jednou z príčin - slabé prepojenie na pozadí medzi citáciami a ekonomickou realitou. Napríklad v prvom štvrťroku 2015 zaznamenali akciové trhy prudký nárast (viac ako dvojnásobok v porovnaní s rokom 2014) a ekonomický rast (anualizovaný) prudko poklesol na 7% (najmenší nárast za posledných šesť rokov). Je dané, že údaje o raste môžu byť úplne dôveryhodné (čo niektorí analytici spochybňujú). Mnohí hovorili o „(neudržateľnej) bubline na trhoch s akciami“ - zložený index burzy v Sanghai vyskočil z 2 000 v júli 2014 na takmer 5 200 v júni 2015. „ekonóm“ nazval „iracionálnou bujarosťou“. Ale zo 7% hospodárskeho rastu v roku 2014 bolo podľa niektorých výpočtov asi 1,4% dané zvýšením štipendií.
Pridáva sa jeden faktor - masívna kontrola nad dvomi burzami cenných papierov zo strany štátu, ktorá obmedzuje prístup zahraničných globálnych investorov (držia iba medzi 1,5% a 3% akcií voľného obehu (zdroj - americko-čínsky ekonomický a bezpečnostný systém) Revízna komisia, 13. júla 2015) Pred pádom búrz cenných papierov v júli a auguste existuje zámer pokračovať v projekte poskytovania širokého prístupu zahraničným investorom na čínskom trhu prostredníctvom hongkonskej burzy - projekt „Stock Connect“. Etapa sa uskutočnila minulý rok - spojenie s Šanghajskou burzou cenných papierov.
Ďalšia príčina je daná profilom investora. Objem transakcií určujú malí investori (tí nenároční). Inštitucionálni investori majú 11% trhu. V opačnom prípade 60% patrí štátnym a asimilovaným spoločnostiam, ktoré zvyčajne neobchodujú (CNBC, 28. júla a.c.).
Samozrejme, paniku vyvolali makro faktory - vývoj ekonomiky a vývozu. Čínsky vývoz stráca na obrátkach v dôsledku klesajúceho zahraničného dopytu. Existuje veľké množstvo veľkých infraštruktúrnych projektov, je ťažké spustiť ďalšie s okamžitým pozitívnym účinkom na ekonomiku. Podobne, aj keď stúpa životná úroveň, nemôže generovať ďalšie medzery v spotrebe, ktoré okamžite vyrovnajú pokles vývozu.
Od tejto chvíle sú výsledky nižšie ako očakávania emitentov uvedených na burze cenných papierov. A od tohto bodu k panike je vzdialenosť krátka. Od vrcholu júna a.c. je pokles čínskych akciových trhov charakterizovaný nie poklesom, ale postupným kolapsom nárazov (medzi júlom 25 a 35%). Len do júla stratili investori 3,5 bilióna dolárov - čo je ekvivalent kombinovanej trhovej kapitalizácie z roku 2012 (zdroj - Americko-čínska komisia pre kontrolu hospodárstva a bezpečnosti, 13. júla 2015). A pokles pokračuje v auguste.
Úrady sa snažia preklenúť medzery zrušením IPO (myšlienkou je znížiť volatilitu na trhoch s akciami), vložením hotovosti do ekonomiky - znížením úrokových sadzieb, minimálnych povinných rezerv bánk (najmä v štát, pravdepodobne bude vyhovovať „naliehavým požiadavkám“ úradov), pozastavenie obchodovania, podpora dôchodkových fondov (ktoré sú štátnymi), aby investovali na burze cenných papierov na podporu „žiadosti“, zvýšením prípustného percenta akcionárov a ďalších. Rovnaké orgány zakázali investorom, ktorí vlastnia viac ako 5% emitenta, predaj v lehote šiestich mesiacov. Všetky sú však utišujúce, nie systémové opravy. Existujú autoritatívne názory, že hodnota nehnuteľností v Číne je oveľa vyššia ako hodnota akcií v držbe retailových investorov a trh s nehnuteľnosťami práve v tomto období prekvitá. Terciárny sektor (služby) v ekonomike je navyše silný a na HDP prispieva viac ako priemysel.
Samozrejme, vyvstáva otázka účinkov. Zložité a rozporuplné!
Hodnota akcií obchodovaných na čínskych burzách je pod 10% hodnoty akcií svetových búrz (zdroj - Svetová banka). Dodávame, že držba zahraničných investorov na burzách v Šanghaji a Shenzhene je nižšia ako 5%. Práve z dôvodu oddelenia čínskych búrz od prílevu zahraničných investorov čínsky akciový trh „tsunami“ nijako významne neovplyvňuje svetové akciové trhy.
Pre Čínu sú teraz účinky vážne. Nevyjadrujem sa k politickej oblasti (formát politických rozhodnutí v Číne je hermetický; informovaní pozorovatelia nevylučujú zásadné zmeny).
Negatívny vplyv na Čínu má situácia čínskych spoločností kótovaných na NYSE (hlavne v technologickej oblasti), ktoré boli od marca vyradené so zámerom kótovať na burze v Číne, kde ponuky stúpali a samozrejme rátali so zvýšením ich kapitalizácie. Teraz visia vo vzduchu medzi dvoma ústredňami.
„Ali Babovi“ sa tiež veľmi nedarí, hoci jaskyňu objavil s pokladmi a vyslovil čarovné slovo známe z vernisáže. Prestalo to byť rozmaznávaním investorov. Aktuálna ponuka je výrazne pod cenou IPO (24. augusta o 13%). Nie je to náhodou ovplyvnené, pričom vývoj spoločnosti je určovaný vývojom spotreby (investičnej a osobnej).
Problém odpisovania jüanov sa zdá byť komplikovanejší. Spektrum ocenení je široké, od obvinení proti Číne, že nedávna devalvácia je typickým útokom na „menovú vojnu“ - šprint konkurenčných devalvácií v rôznych štátoch - až po „bianko šek“ vyjadrený k vyhláseniu čínskeho vedenia trh povedať, aký bude kurz.
Stojí za to vedieť, ako je nastavený výmenný kurz juan/dolár.
Centrálna banka to de facto stanovila každé ráno výpočtom „stredného bodu“ medzi návrhmi hlavných (štátnych) bánk - tvorcov trhu. Počas dňa intervenovala centrálna banka s cieľom udržiavať výmenný kurz v tuneli s odchýlkou od „stredu“ vo výške 2% alebo viac. Je to praktické. Teória tvrdí, že tvorcovia trhu sú v skutočnosti tí, ktorí určujú „stredný bod“ („Economist“, 15. augusta).
V pondelok 10. augusta centrálna banka zverejnila dennú referenčnú sadzbu 6,2 298 juanov/dolár (o 1,86% nižšiu ako v predchádzajúci deň). Už veľké prekvapenie. To viedlo k ešte väčšiemu zníženiu výmenného kurzu, až do 11. augusta, v deň „veľkej devalvácie“, centrálna banka zmenila systém - „stredný“/referenčný kurz aktuálneho dňa bol stanovený na úroveň záverečnej ponuky predchádzajúceho dňa - nové zníženie (na 6,3306) v porovnaní s pondelkovou uzávierkou. „Spotové“ transakcie z utorka 11. augusta však boli opäť na úrovni pod referenčnou úrovňou, a to o 1,6%. Celkový pokles bol o 1,9%, čo je najväčší pokles v rámci dňa v modernej histórii čínskej meny. Na druhý deň sa trh opäť rozhodol znížiť hodnotu jüanu. Až potom centrálna banka intervenovala na podporu meny. Celkovo - dvojdňová zľava takmer 4% („The Guardian“, 12. augusta 2015). Je pravda, že výmenný kurz bol negatívne ovplyvnený krachom na trhoch s akciami, spomalením hospodárskeho rastu, správami o poklese globálneho dopytu, s ktorými sa stretol čínsky vývoz, atď.
Dá sa hovoriť, i keď zatiaľ potenciálne, o ďalších dôsledkoch pre americkú ekonomiku, ktoré majú veľké dôsledky. V septembri sa očakáva, že americká centrálna banka (Fed) prvýkrát zvýši primárne (federálne) úrokové sadzby od roku 2008. S udalosťami v Číne sa spomalenie rastu v Číne - kľúčovom obchodnom partnerovi, zlacní na juan Čínsky vývoz, nárast vývozu z USA do Číny), analytici poukazujú na možnosť, že v septembri sa ERF vzdá zvyšovania úrokových sadzieb, aby neohrozil hospodárske zotavenie, ktorého zníženie je tak ťažké dosiahnuť. (kvantitatívna relaxácia - QE). Dôsledky by boli obrovské. Napríklad úrokové sadzby hypoték v USA sa nezvýšia, „cena“ dolára sa zmierni, úrokové sadzby úverov zostanú tam, kde sú, čo vytvára nebezpečenstvo otepľovania ekonomiky atď.
Na druhej strane prijatie reality na trhu pri určovaní výmenného kurzu jüanov vedie k zlacneniu čínskeho vývozu. A tak ázijská ekonomika prijíma sústo kyslíka v pravý čas. Na úplnú analýzu je však ešte skoro. Vyčíslenie „algebraického“ výsledku poklesu jüanu trvá niekoľko mesiacov. Export je v zásade lacnejší, ale platí to aj pre výrobky, ktoré spotrebúvajú dovezené suroviny (ktoré sú dnes v juanoch drahšie) - meď z USA, uhlie z Austrálie, ropa zo Saudskej Arábie? Najmä preto, že slabší dopyt po čínskom tovare viedol v júli k 8% poklesu vývozu (zdroj: „Economist“, 11. augusta) - v júli 2015 prebytok 43 miliárd v porovnaní s viac ako 47 miliardami. Júl 2014 (zdroj: www.tradingeconomics.com/china).
Nemalo by sa ignorovať, že aj iné štáty sa môžu na podporu exportu uchýliť ku konkurenčnej devalvácii svojej vlastnej meny. Ak sa tak stane, potom sa do ohňa vlieva plyn v spore o to, či „menová vojna“ vypukla a v akej intenzite. Meny Austrálie, Malajzie a Južnej Kórey tiež klesali v tandeme s juanmi. Niektorí tvrdia, že komunikačná časť metodiky stanovovania výmenného kurzu 11. augusta zlyhala úplne, iní tvrdia, že išlo o ráznu záchranu „menovej vojny“.
Lacnejší export do Spojených štátov prudko kritizuje Čínu, ktorá americkým výrobcom podobného tovaru vyčíta ťažkosti z „lacnejšieho“ jüanu, čo vedie k vyššej nezamestnanosti v USA.
Naopak, kvôli anemickému nárastu (v porovnaní s tým, čo bolo bežné pre Čínu), dopyt slabne a je ovplyvnený vývoz ďalších krajín do Číny. Vývozcovia surovín sú prví! Najmä tie, ktoré sa týkajú surovín a priemyselných výrobkov používaných v infraštruktúrnych projektoch (motor ekonomiky). Najmä preto, že spotrebovaná bridlica sa prakticky tiež dováža, uhlie - väčšinou. Plus masívny dovoz potravín. Čína absorbuje takmer polovicu svetového hliníka, niklu a ocele a takmer tretinu svetovej bavlny a ryže.
USA veľa vyvážajú do Číny - 127 miliárd dolárov v roku 2014. Sójové bôby - 14,5 miliárd dolárov; lietadlá a súvisiace dodávky - takmer 14 miliárd; automobily - viac ako 11 miliárd; polovodiče - 5 miliárd; bavlna - viac ako 1 miliarda; drevo a výrobky z dreva - takmer 6 miliárd; meď - takmer 3 miliardy.
Ale všetok americký vývoz predstavuje iba 6 - 8% čínskeho dovozu. Alebo v inom rozmedzí predstavuje americký vývoz asi 0,7% amerického HDP. V najhoršom prípade by negatívny dopad masívneho zníženia vývozu z USA mohol ovplyvniť rast HDP o niekoľko desiatok bázických bodov. Analytik spoločnosti Goldman Sachs vypočítal, že zníženie rastu čínskeho HDP o 1% „zníži“ 0,06% HDP USA. Zdá sa to únosné, ale cítiť politický faktor (v roku 2016 sú v USA prezidentské voľby). Republikánsky kandidát Donald Trump uviedol, že devalvácia jüanu je pre USA zničujúca. A rovnako ako v politike, rétorika sa môže stať pozadím. Diskusná téma pre administratívu v súvislosti s prvou návštevou čínskeho prezidenta vo Washingtone, ktorá je naplánovaná na koniec septembra.
Boeing bude slabo ovplyvnený dlhým výrobným cyklom objednaných lietadiel. Prognóza predajnej spoločnosti v Číne na najbližších 20 rokov je viac ako 6 300 lietadiel, v celkovom objeme 950 miliárd. Apple oznámil, že tržby v Číne boli v júli a auguste silné. Trh teda ľahko absorboval pokles jüanu. Možno preto, že Apple v Číne vyrába tablety, telefóny a „elektronické notebooky“!
Môže to mať vplyv na General Motors (asi 15% čínskeho trhu s automobilmi), Caterpillar, United Technologies. Ide o kombinovaný efekt oslabenia jüanu a posilnenia dolára.
Brazília a Argentína masívne vyvážajú sóju a obilniny do Číny. Austrália - železná ruda. Rusko a Saudská Arábia - šiiti (negatívny vplyv môže byť vážny vzhľadom na dlhodobé znižovanie ceny šiitov).
Zasiahnuté by však mohli byť aj ázijské štáty. Čína je hlavným cieľom ich vývozu (viac ako 10% vývozu z Japonska, Južnej Kórey, Singapuru, Malajzie, Indonézie). A asi 30% austrálskeho vývozu.
Je ťažké hovoriť o kríze v Číne. Ekonomický systém však bude musieť byť pokutovaný. Koktejl medzi objednávkami od centra, bez ohľadu na to, ako fundovaný, je a správanie trhu je toxické - zlyhania sú brutálne a rovnako bude musieť byť zaobchádzané radikálne. Nemôžete mať hybridný systém - skutočný trh, ktorý je vo významnej miere kontrolovaný štátom. Bol to hodnotný experiment, chvíľu to fungovalo, ale. ktorých súčasný výsledok nás vráti späť k základom. Trh je antinomický a je kontrolovaný štátom. Najmä ak sú emitenti na burze stále nadhodnotení a základné údaje (ekonomický rast, export, domáca spotreba) nie sú v tejto fáze ani zďaleka hviezdne. A zahraniční investori, ktorí majú neustále napichnuté uši, sú teraz v strehu. Najmä preto, že v Číne sa hovorilo o akútnej kontrole kapitálu. Čo je dostatočný impulz pre exodus - ako sa to deje, okrem kapitálu, ktorý je už v ekonomike investovaný v strednodobom alebo dlhodobom horizonte (rukojemník).
Ak sú čínske orgány stále ochotné postaviť krajinu na reťazec trhového hospodárstva a budú tak robiť súdržne, bez katastrofických sínusoidov, prvými opatreniami bude zvýšenie investícií. administratívne a zmiernenie obmedzení pohybu kapitálu. Pridáva reformu hospodárstva, ktorá presúva jeho ťažisko k spotrebe. Podľa „ekonóma“ 29. augusta je Čína dlhodobo najstabilnejším prispievateľom k globálnemu ekonomickému rastu. Nielen Číňania, ale prakticky všetky štáty by privítali, aby čínsky rušeň nestratil trakciu. Dynamika rastu, na ktorú si Čína zvykla - na dvojcifernom území, svet zapíše do histórie. Ale rády sú obrovské. Hospodársky rast v tomto roku iba na úrovni 5% (v porovnaní so 7%, ako tomu bolo v prvom štvrťroku) prináša svetový HDP až na 14% rast od roku 2007.