Plávať proti prúdu stojí za to »Trhy zdieľajú financie a ekonomiku
Pán Keitel, kríza eura a spomalenie globálneho rastu sú únavné stále témy. Aj napriek tomu odporúčate investovať voľnú likviditu do akcií. Prečo?
Od polovice mája radíme investorom s vysokým podielom hotovosti, aby počas korekcií prevádzali jednu kvapku hotovosti za druhú do akcií. V rámci svojich mandátov na správu aktív sme tiež od začiatku júna opäť kúpili akcie. Zatiaľ to však nechávame na veľmi malú nadváhu. Pretože kríza v eurozóne dolieha, čo predovšetkým vytvára obrovské napätie na periférii. Okrem toho nemožno ignorovať problémy slabého rastu a dlhu.
Čo hovoríte na ľudí, ktorí čakajú na lacnejší čas na začiatok?
Sme zástancami tranží podobných pohybov v správe portfólia, pretože v skutočnosti neexistuje optimálny vstupný bod. Na burze momentálne kolujú scenáre Armagedonu. Prax ukazuje, že takéto fázy sú vhodné pre akvizície. Bolo to na začiatku roka 2003, v marci 2009, potom opäť v auguste a septembri 2011 a možno aj teraz.
Chce to trochu odvahy.
Ale stojí za to ísť proti prúdu. Najúspešnejší boli tí, ktorí v uplynulom desaťročí reagovali proticyklicky a nakupovali, keď trh s akciami zasiahol najväčšie kapary. Trvajúca globálna recesia a požiare v eurozóne by, samozrejme, opäť spôsobili pokles trhu. Podľa našej analýzy však ide o sekundárny scenár s veľmi nízkou pravdepodobnosťou.
Očakávajte, že Grécko vystúpi z menovej únie?
Povedzme to takto, pravdepodobnosť, že sa ho Grécko bude držať, je v kratšom období 90% a viac. Z dlhodobejšieho hľadiska je však výrazne nižšia, pretože veľa problémov sa dá ťažko vyriešiť. Týmto rizikom a s tým spojeným rizikom šírenia krízy do krajín ako Španielsko a Taliansko sa trh zaoberal už vlani a znova od marca. Ak politici a centrálne banky teraz podniknú urgentne potrebné kroky správnym smerom, nebude to s akciami v druhej polovici roka vyzerať tak zle, napriek týmto nezodpovedaným otázkam.
Investori sa uchyľujú k údajne bezrizikovým štátnym dlhopisom s dobrým úverovým ratingom. Aké užitočné je to?
Po očistení o infláciu sú výnosy záporné. Nemecké dlhopisy a americké štátne pokladnice neumožňujú investorovi uchovať ani kapitál s inflačnou základňou viac ako 2%. Výhľad cenových ziskov je tu iba vtedy, ak predpokladáme japonské podmienky s nulovým rastom a defláciou. To však nevidíme pre Nemecko a Ameriku.
Čo sa stane, ak by sa dlhy v Eurolande mali komunikovať a mala by sa vytvoriť banková únia?
Na trhu dlhopisov v súčasnosti nie je takmer nič neatraktívnejšie ako federálne dlhopisy. Pretože vo väčšine možných scenárov strácajú hodnotu.
O akých scenároch hovoríš?
V našom hlavnom scenári sa Európa motá. Problémy sa pomaly riešia, ale riešia sa. Ak sa tak stane, výnosy Bundov prudko stúpnu na 2,5% v dôsledku inflácie a ekonomického cyklu v Nemecku, čo je potom spojené s cenovými stratami. V druhom scenári sa kríza stupňuje a eurozóna sa dostáva na pokraj akéhosi kolapsu. Potom je veľmi pochybné, či sú Bundi skutočne bezpečným útočiskom. Pretože v prípade požiaru si účastníci trhu určite položia legitímnu otázku, či môže nemecký štát toto všetko prevziať na seba. Konfederácie a pokladnice by potom boli vhodnejšie ako únikové body.
Aký je tretí scenár?
Jediným scenárom, za ktorý sa Bundovci oplatí kúpiť, je japonský scenár. Keby sme mali v eurozóne permanentne recesívne deflačné tendencie, analogické s vývojom v Japonsku za posledné tri desaťročia, Bundovia by boli na súčasnej úrovni dobre ocenení, a preto by sa ich oplatilo kupovať.
Niektorí investori hovoria o finančnej represii, pretože výnosy dlhopisov sú také nízke a vlády si môžu naďalej lacno požičiavať bez toho, aby investorom kompenzovali riziká. Podeľte sa o kritiku?
Áno aj nie, pretože k tejto politike bohužiaľ neexistuje alternatíva. V Eurolande a Amerike predstavuje dlh okolo 90 až 100% ročnej ekonomickej produkcie. Hora dlhu je taká veľká, že tento druh oddlženia neexistuje. Vyžaduje si to väčší rast, vyššie daňové príjmy a nakoniec infláciu dlhu. To znamená, že úrokové sadzby sú umelo udržiavané na nízkej úrovni, zatiaľ čo inflácia rastie postupne.
Z pohľadu investora je to katastrofa.
Iba ak ste zameraní na nominálne triedy aktív. Takýto investor už nemôže očakávať čiernu nulu, pretože ako som povedal, už sa mu nedarí ani udržiavať skutočný kapitál.
V skutočnosti sa výkon stane červenou nulou.
Súhlasím. Preto všetci investori - vrátane inštitucionálnych - potrebujú segmenty s vyššími výnosmi alebo skutočné investície, ktoré tiež poskytujú značný hotovostný tok, napríklad vďaka bohatým dividendovým výnosom. Okrem akcií sem patria aj investície do komodít, nehnuteľností a infraštruktúry.
Čo je lepšie, priame investície do nehnuteľností alebo do fondov a akcií realitných spoločností?
Závisí to od typu investora. Pre súkromných investorov sú akcie nehnuteľností vhodnou možnosťou ako investičný nástroj. Majú však minimálne taký charakter akcií ako nehnuteľnosti, takže sú zvyčajne tiež cyklické. Výhodou je, že investor neplatí tak vysokú prémiu ako v súčasnosti napríklad vo švajčiarskych fondoch investujúcich do nehnuteľností, čo je opodstatnené aj vzhľadom na aktuálnu úroveň úrokovej sadzby.
Investície do nehnuteľností majú stále zmysel aj pri rýchlo rastúcej inflácii?
Toto je dôležitý bod. Nehnuteľnosti a zásoby nehnuteľností profitujú z inflácie, ale nad určitú úroveň sa vplyv stáva negatívnym. Pri bežných zásobách je táto úroveň okolo 3,5 až 4%. S infláciou vo výške 2 až 3% by sa však malo uvažovať ako o celku až na ďalšie tri roky. Na rozdiel od hlavných európskych trhov a USA bude deflácia naďalej problémom vo Švajčiarsku a na periférii eurozóny.
Silný frank je faktorom deflácie vo Švajčiarsku. Ostáva to tak?
V súčasnosti je reálna hodnota švajčiarskeho franku voči euru v novej realite, v ktorej sme od roku 2008, okolo 1,20 až 1,30 CHF/€. To je jeden z dôvodov, prečo Švajčiarska národná banka stanovila dolnú hranicu eura na 1,20 CHF/€. Ak sa však SNB jedného dňa spojenia vzdá, je pravdepodobnejšie, že sa posilní švajčiarsky frank.
Investor by teda mal zostať investovaný do švajčiarskeho franku napriek problémom s defláciou a rastom?
Určite by som neodporúčal predávať investície švajčiarskych frankov. Z dlhodobého hľadiska je švajčiarsky frank silnou menou s dôrazom na bezpečné útočisko. Na základe tejto úvahy by som aspoň čiastočne zaistil kurzové riziko pri investovaní v cudzej mene, ak bude úroveň dobrá. Teraz môžete nakupovať veľmi lacné európske akcie a zaistiť tak riziko ďalšieho oslabenia eura.
Ste za európske akcie. Ktoré odporúčate?
Páči sa nám napríklad ocenenie nemeckých akcií plus Veľkej Británie a švajčiarsky akciový trh sa pomaly stáva opäť trochu atraktívnejším. Pre investorov, ktorí sú schopní riskovať, stojí za to pozrieť sa aj na okrajové európske trhy, ktoré sú od roku 2011 penalizované.
Ako súkromná osoba, ako najlepšie investujete svoje peniaze do nemeckých a iných európskych akcií?
Vytvoril by som široko diverzifikované portfólio na hlavných európskych trhoch. Pokiaľ ide o Nemecko, trh je v medzinárodnom porovnaní veľmi efektívny. Preto napríklad môžete dobre a lacno zmapovať Dax prostredníctvom ETF. Takéto ETF sú obzvlášť vhodné na vykonávanie taktických úvah. Vzhľadom na veľké rozdiely medzi krajinami sú zaujímavé aj aktívne spravované fondy, ktoré pokrývajú celú škálu európskych akcií. Okrem taktických investícií patria do portfólia zo strategického hľadiska akcie s vysokými výnosmi globálnych spoločností so zdravou súvahou. Toto odporúčanie nie je nové, ale je absolútne správne.