Wertarbeit 112018 Newsletter Znalosti Deka ETF
Konsolidácia trhu ako príležitosť?
Vážení investori,
Na burzách dlho dominovala dezilúzia. Vzhľadom na klesajúci rast v Nemecku, klesajúcu ekonomickú dynamiku v Európe a na dlhodobý problém detí v Taliansku a Veľkej Británii sa odporúča opatrnosť. Podľa našich ekonómov však starý dobrý rozvoj stále zostáva nedotknutý, aj keď pomalším tempom. Investori musia v nasledujúcich mesiacoch rátať s pomerne zmiešanými cenami, korigované úrovne ocenenia však zároveň ponúkajú atraktívne príležitosti na budovanie pozícií. Náš publicista Dr. Bernhard Jünemann považuje korekciu kurzu za dlho oneskorenú konsolidáciu a odporúča investorom, aby prehodnotili svoju pozíciu. Namiesto krátkodobých rastových akcií diagnostikuje trend smerom k hodnotovým akciám a obranným pozíciám.
V rozhovore Alexander Kovalenko, vedúci oddelenia výskumu a portfólia v Bayerische Vermögen Gruppe, popisuje, ako jeho spoločnosť využíva ETF pri správe aktív. Používa sa na to kvantitatívny nástroj, pomocou ktorého sa systematicky analyzuje investičný svet klienta a analyzujú sa dostupné produkty na sledovanie chýb a rozdielov vo výkone. Kovalenko nevidí neprehľadný trh ETF, ale skôr potrebu nových dlhopisových ETF.
Váš Thomas Pohlmann
Thomas Pohlmann, vedúci podpory ETF,
Deka Investment GmbH
S newsletterom Deka ETF vám každý mesiac zasielame e-maily o všetkom, čo sa týka ETK Deka.
V archíve si môžete prečítať predchádzajúce vydania bulletinu „ETF Wertarbeit“ alebo si ich stiahnuť ako PDF.
Tu si môžete stiahnuť kompaktnú verziu PDF aktuálneho bulletinu ETF „Wertarbeit“ 2018-11.
„Čím viac ETF, tým lepšie pre nás.“
Skupina Bayerische Vermögen Gruppe spravuje celkovo 2,5 miliardy eur. Alexander Kovalenko, vedúci oddelenia pre výskum a portfólio, vysvetľuje použitie ETF pri správe aktív.
Akú úlohu hrajú ETF v Bayerische Vermögen?
Kovalenko: Medzitým hrajú ETF dôležitú úlohu v našej správe aktív, hoci pôvodne pochádzame z aktívnej oblasti. Týka sa to predovšetkým inštitucionálnych klientov, ktorí investovali svoje peniaze do špeciálnych fondov. To však platí aj pre súkromné mandáty, v ktorých sú ETF zahrnuté priamo do portfólií alebo vo forme podielových fondov. Koncept „GMAX World AMI“ už bol podrobne prediskutovaný v časti „Workmanship“.
Aké sú dôvody tohto silného dopytu po ETF?
Kovalenko: Musíme rozlišovať medzi súkromnými a inštitucionálnymi zákazníkmi. Pre súkromných zákazníkov sú to hlavne nízke náklady a obchodovateľnosť. Aj keď práve obchodovateľnosť súkromných investorov, ktorí sami spravujú svoje portfóliá, môže viesť k nadmernému obchodovaniu a vysokým transakčným nákladom. Pre inštitucionálnych investorov je to presné zmapovanie trhov a možnosť kontroly v kontexte alokácie aktív. Rolu samozrejme zohrávajú aj náklady, a to nielen vykázané náklady, ale aj implicitné. To je zrejmé okrem iného aj pri porovnaní aktívnych klasických fondov s ETF. Ak má klasický fond veľké odlevy, vedie to k predaju cenných papierov a podľa toho aj transakčné náklady, ktoré zvyčajne musia znášať zvyšní investori. Na druhej strane s ETF sú transakčné náklady znášané iba tými ľuďmi, ktorí chcú fond opustiť.
Ako si vyberáte ETF z dnes tak rozsiahleho vesmíru?
Kovalenko: Prvou fázou výberového procesu je požiadavka zákazníka. Ak napríklad chcete investovať iba do fyzickej replikácie finančných prostriedkov a tiež požadovať distribúciu finančných prostriedkov, vesmír bude oveľa menší. V druhej fáze používame náš interne programovaný kvantitatívny nástroj. Týmto skúmame investičný vesmír špecifikovaný prvou etapou. Najdôležitejšie faktory sú chyba sledovania a rozdiel vo výkone. Tieto faktory posudzujeme rôzne, podľa toho, či je mandát taktickejší alebo strategickejší. Ak sa v krátkom čase podniknú taktické kroky, chyba sledovania sa stáva dôležitejšou. Sledujeme dynamický koncept po dlhšiu dobu. Pre nás nie je dôležitá priemerná chyba sledovania, ale to, ako robustne sa vyvinula v priebehu času, najmä v zložitých fázach trhu. Pri strategicky dlhodobých investíciách až po nákup a držanie sa primárne zameriavame na rozdiel vo výkonnosti.
Aké sú kritériá?
Kovalenko: Preferujeme fondy s väčším objemom. Čím širší je fond, tým lepšie môže poskytovateľ spravovať produkt a tým nižšie je riziko, že bude fond uzavretý z ekonomických dôvodov. Veľmi dôležitá je aj otázka likvidity. Túto tému v súčasnosti stále kvalitatívne analyzujeme sledovaním vývoja spready v čase stresu na trhoch. Toto ešte nie je integrované do kvantitatívneho nástroja. Ale pracujeme na tom. Na záver vytvoríme poradie pre každú triedu aktív a vyberieme najlepší fond, t. J. Pomocou prístupu najlepších vo svojej triede.
Nevenujte pozornosť nízkym poplatkom za správu, ktoré sa často konkurujú?
Kovalenko: Skôr menej, pretože poplatky za správu sú iba časťou celkových nákladov. Poplatky za správu sú navyše zahrnuté do výkonnosti fondu. A to sa analyzuje pomocou nášho vyššie spomenutého kvantového nástroja.
Ako si navrhujete riadenie rizík? Je známe, že trhy kolíšu a ako správca peňazí musíte získať aspoň obsah.
Kovalenko: Prvým krokom v riadení rizika je poznať presne produkt ETF, jeho silné a slabé stránky. Aj keď sú ETF vynikajúce nástroje, musíte mať na pamäti, že spready sa v zložitých trhových fázach výrazne rozširujú a že výmenné ceny za ETF sa môžu významne líšiť od reálnej hodnoty podkladových aktív. To platí menej pre štandardné produkty, ako je S&P 500, aj keď aj tam sa to môže stať. Ale najmä v prípade fondov zo sektoru s pevným príjmom, ako sú podnikové dlhopisy, vysoké výnosy alebo dokonca s ETF na rozvíjajúcich sa trhoch s akciami, sa veci môžu stať kritickými. Z histórie vieme, že tieto stavy zvyčajne trvajú iba pár dní a potom sa upokoja. Ako investor by preto mal realizovať iba stratégie, ktoré ich nenútia predávať v deň paniky.
Niektoré z týchto rizík už minimalizovali výberom najlepších riešení vo svojej triede. Musia však tiež riadiť triedy aktív.
Kovalenko: Aktívne to robíme aj s mandátmi na pridelenie aktív. Použijeme na to podrobný model ukazovateľa, pomocou ktorého zvážime triedy aktív a prispôsobíme ich vývoju na trhu. Nerobíme diskrečné rozhodnutia, ale skôr na základe pravidiel. Predpokladom sú opäť špecifikácie zákazníkov v závislosti od ich tolerancie k riziku a schopnosti niesť riziko.
Používajte Smart Beta, ktorá často obsahuje prvky riadenia rizík?
Kovalenko: Áno, faktorové investovanie sa aktívne využíva v našom podielovom fonde ETF. Inteligentnú beta verziu sme zatiaľ nepoužili v inštitucionálnych mandátoch. Hlavným zameraním je presné mapovanie tried aktív.
Inštitucionálni investori sa čoraz viac zameriavajú na udržateľnosť a etiku. Ako to riešite?
Kovalenko: Tieto problémy sa skutočne dostávajú do popredia. Zatiaľ ich však nezakrývame ETF, pretože si myslíme, že toho nie je dosť. Ale ak poskytovatelia kvôli tomu rozšírili svoje palety, je to samozrejme tiež možnosť.
Čo vám okrem udržateľných ETF stále chýba?
Kovalenko: Chceli by sme viac ponúk a poskytovateľov v oblasti dlhopisov. Usilujeme sa o prístup najlepší vo svojej triede, ale ak je napríklad len jeden poskytovateľ pre oblasť kapitálového trhu, máme problém.
Nesúhlasíte s často počúvanou sťažnosťou, že trh s ETF sa stal príliš veľkým a neprehľadným?
Kovalenko: Nie, vôbec nie. Čím väčší je výber ETF a poskytovateľov, tým lepšie pre nás, tým lepšie si môžeme vyberať z množstva. Každý zákazník navyše profituje z konkurencie. Podporuje inováciu výrobkov a znižuje náklady.
Hodnota sa stáva opäť tromfom.
Skúsení makléri vedia: najskôr prídu ceny, potom novinky. Nie je to len príslovie pre technologicky zameraných investorov, ktorí už veria, že všetko je súčasťou kurzov. To platí aj pre zásadne orientovaných investorov. Znova a znova ste získali skúsenosť, že akciový trh má vynikajúcu predpoveď počasia na budúce udalosti, bez toho, aby to bolo viditeľné v publikovaných údajoch.
Tento jav možno veľmi dobre pochopiť v súvislosti medzi cenovým vývojom a ekonomikou. Oba nebežia rovnako, burza prebieha väčšinou vopred. Kurzy sa začínajú vlniť, zatiaľ čo ekonomické údaje stále signalizujú rozmach. A v najhlbšej recesii ceny často začnú opäť stúpať, aj keď údaje nenaznačujú zotavenie.
To sa tento rok celkom dobre osvedčilo. Keď ceny vo februári toho istého roku po prvý raz výrazne poklesli, bolo to odmietnuté ako krátkodobá neistota po predchádzajúcom rozmachu, teda ako čisto technická reakcia. Ako ubezpečenie bolo povedané: To sa čoskoro skončí, ekonomické údaje sú vynikajúce. Teraz prišli zlé správy. Rast Európy ochromuje. Po federálnej vláde ekonomika pre tento a budúci rok revidovala aj tempo rastu smerom nadol. V Číne sa rast spomaľuje, aj keď na výrazne vyššej úrovni. Zdá sa, že iba USA neboli ovplyvnené vďaka podnetu z daňovej reformy prezidenta Trumpa. Ale aj v USA je po rekordných číslach dobrých troch percent rastu v roku 2018 pravdepodobné, že dôjde k spomaleniu.
Z pohľadu americkej centrálnej banky je to absolútne žiaduce, aby sa zabránilo excesom. Napokon, pomaly, ale isto zvyšuje úrokové sadzby, aby sa zabránilo inflačným tendenciám a aby sa vytvoril priestor pre protiopatrenia, ak sa ekonomika skutočne spomalí. Ale aj táto pomalá miera rastu úrokových sadzieb, ako ukazujú skúsenosti, skôr či neskôr pôsobí ako brzda cien akcií. Posledná sledovaná sezóna bola stále do značnej miery pozitívna, ale výhľad bol oveľa opatrnejší. Medzi nimi však bolo aj niekoľko sklamaní.
To všetko teraz nie je katastrofou pre vývoj na trhoch s akciami, ale skôr dlho očakávanou konsolidáciou. Takéto fázy môžu trvať kdekoľvek od šiestich mesiacov do dvoch rokov, ak všetko pôjde podľa plánu. Investori sa prispôsobujú, kontrolujú svoje portfóliá a prerozdeľujú ich. Namiesto horúcich rastových akcií berú do svojho portfólia viac hodnotných a defenzívnych akcií. Po kvalite súvahy a udržateľnej sile dividend je opäť dopyt. To všetko hovorí za úplne normálny cyklus akciových trhov, pretože sa to zvyčajne prejavuje každých päť až desať rokov. Vyššia hotovostná kvóta nemôže nijako ublížiť, ak chceme odvážne dosiahnuť nadmerné neúspechy.
Trh ETF teraz ponúka takmer každú príležitosť aktívne formovať túto zmenu. Takmer pre každý región existujú obranné priemyselné fondy, ako aj akcie s vysokými dividendami. ETF s výraznou hodnotou, ktorých zásoby sa vyberajú podľa klasických kritérií, sľubujú väčšiu stabilitu. Okrem toho je možné využívať čoraz viac útočných príležitostí v zmysle základnej a satelitnej stratégie.
Vyhliadky na rok 2019 nie sú také zlé a rok na trhu s akciami by mohol byť lepší ako rok 2018. S týmto zoznamom sú Trumpove twitterové tirády o jeho obchodných vojnách iba „hlukom“, ktorý môžu investori s istotou emitovať Dokáže odfiltrovať stratégie.
Cenové straty v septembri pokračovali aj v októbri. Len za prvý týždeň sa veci naozaj zhoršili. DAX stratil takmer sedem percent. Dva týždne po tom dominovali aj znamienka mínus, kým sa trhy posledný týždeň neobrátili a nezačali malé oživenie. To však nestačilo na výrazné zlepšenie záporného salda čierneho októbra. Mohli za to faktory, ktoré sa spomínali celé týždne: obchodná vojna, rast úrokových sadzieb a slabý rast, najmä v Európe a Číne.
Dax v októbri stratil 6,5 percenta, Euro STOXX 50 uniklo s 5,9 percenta. To bolo dokonca o niečo lepšie ako v indexe S&P 500, ktorý bol o 6,9 percenta lacnejší, hoci USA žiarili veľmi dobrými ekonomickými údajmi. Japonsko bolo najviac zasiahnuté, aj napriek relatívne stabilným hospodárskym signálom. Nikkei klesol o 9,1 percenta. Rozvíjajúce sa trhy stratili 8,9 percenta, Čína mala šanghajský kompozit a mínus osem percent mierne pod priemerom. Korekcia tiež prudko pokračovala v technologických akciách, čo spôsobilo stratu Nasdaq Composite o 9,2 percenta.
Toľko krízy na akciových trhoch vdýchlo život cene zlata. Stúpla o dve percentá a znovu sa etablovala nad hranicou 1 200 dolárov za uncu. Naproti tomu cena ropy, o ktorej sa predpokladalo, že bude naďalej stúpať v dôsledku sprísnenia sankcií USA voči Iránu, bola úplne iná. Odroda Brent zrazu zlacnela o 8,9 percenta. Z akcií do dlhopisov v krátkodobom horizonte tieklo veľa peňazí, čo však ťažko spôsobilo pokles výnosov, najmä na dlhom konci. Z hľadiska meny zostala relatívne stabilná. Dolár získal oproti euru zhruba dve percentá.
Prudké cenové pohyby prirodzene viedli k rovnako veľkým stratám pre ETF. Najviac utrpeli krajiny Mexiko, Južná Kórea a Taiwan s mínus 15 percent a viac. V odvetviach a tematických fondoch stratili nadpriemerné biotechnológie a robotika a automatizácie. Klesla medzi 13 a 15 percentami.
Iba asi dvadsať percent ETF obchodovaných v Európe vykazovalo pozitívne príznaky. Spomedzi krajín vynikla Brazília s plusom 20 percent, pretože burza oslavovala predsedníctvo pravicového Jaira Bolsonara, ktorý je považovaný za podnikateľa mimoriadne priateľského. ETF s akciami výrobcov zlata a drahých kovov si dokázali zarezervovať zhruba o šesť percent viac.