Japonsko vyhlasuje menovú vojnu - stádový inštinkt
Nová vláda Japonska sa snaží vymaniť z deflačnej pasce, v ktorej sa krajina nachádza už mnoho rokov. V tomto sa nelíši od svojich početných predchodcov. Pre krajinu, ktorá má veľký zahraničný sektor a ktorej mena má zo základných dôvodov tendenciu zhodnocovať, existuje efektívny spôsob, ako to urobiť - znížiť svoju bezcennosť svojej vlastnej meny nákupom dolárov a eur, t. J. Devalvovať ju. Pretože Japonsko môže v zásade vložiť na svet akékoľvek množstvo jenov, je možné dosiahnuť každý mysliteľný výmenný kurz. Ak bude takáto devalvačná stratégia pretrvávať dostatočne dlho, dôjde k strate kúpnej sily nielen na devízových trhoch, ale aj na domácej úrovni, t. J. Inflácia. Cieľ by sa dosiahol.
Ostatným krajinám sa to až tak nepáči: Na oplátku strácajú medzinárodnú konkurencieschopnosť a do istej miery importujú japonskú defláciu. Preto sa v týchto dňoch opakuje slovo o menovej vojne, ktorú vyvolalo Japonsko. Keby USA alebo Euroland zasiahli, to znamená, že keby kupovali jeny bez obmedzenia, aby zabránili zhodnocovaniu svojich vlastných mien, prijali by vyhlásenie vojny. Najmä USA majú k dispozícii ďalší nátlakový prostriedok, ktorým môžu volať Japoncov k rozumu - svoju vojenskú ochranu pred Čínou, novou svetovou mocnosťou. Obmedzenia obchodu a pohybu kapitálu sú ďalšími možnosťami, ktoré môžu do hry zapojiť USA, ale aj Európska únia. Mám však podozrenie, že doterajšie odpisy jenu sú stále prijateľné: od polovice novembra je to 10,5 percenta voči doláru a 14,7 percenta voči euru. Zvyšok sveta má koniec koncov záujem aj o to, aby Japonsko konečne nabralo na obrátkach, aj keď je to pomocou podhodnoteného výmenného kurzu. Vyhlásenie vojny zatiaľ nebolo prijaté, varovných výstrelov v smere do Japonska však pribúda.
Jedna japonská vláda za druhou sa pokúšala stimulovať ekonomiku mimoriadne expanzívnou monetárnou politikou, t. J. Kľúčové úrokové sadzby blízke nule a enormná inflácia súvahy centrálnych bánk, ako aj obrovské deficity štátneho rozpočtu, ktoré sa používali na pokus o uspokojenie slabého dopytu súkromného sektoru. kompenzovať. Hrubý dlh by mal čoskoro dosiahnuť 250 percent národného produktu. Doteraz to nebolo k ničomu: deflácia nebola porazená, ani sa nezrýchlil hospodársky rast. Drvivá bilancia - aj keď musím uznať, že Japonsko si na veľmi vysokej úrovni prosperity stále vedie zle. Na základe eura bol HDP na obyvateľa v roku 2012, vypočítaný pomocou dnešného výmenného kurzu, 31 780 eur; v Eurolande to bolo 28 614 eur, v USA 37 929 eur na obyvateľa. Takže aj napriek slabému rastu Japonsko stále nie je skutočne ochudobnené.
Prečo je yen taký slabý práve teraz? Je vôbec slabý? Ak sa pozriem na najlepšiu mieru sily alebo slabosti meny, výmenného kurzu váženého obchodnými akciami a upraveného o inflačné rozdiely, takzvaného skutočného efektívneho kurzu jenu, nebol o nič menej ako 50 percent nad úrovňou v polovici roku 2007, ktorá bola minulá jeseň - ktorá bola zase najslabšia za viac ako 20 rokov. Jen teda od začiatku veľkej recesie poriadne predražil a sťažil život japonským spoločnostiam. Vidieť to okrem iného aj na tom, že kedysi veľmi vysoký prebytok bežného účtu sa topil ako sneh na slnku: v roku 2007 to bolo stále päť percent HDP, v súčasnosti je to iba jedno percento - viedlo by to k deficitu keby ocenenie pokračovalo.
Hlavným dôvodom nedávneho oslabenia jenu bolo vyhlásenie premiéra Abeho z 10. januára, že sa zvýšia vládne výdavky o 13 biliónov jenov, čo je 110 miliárd eur alebo 2,5 percenta HDP. Na infraštruktúru chce v nasledujúcich desiatich rokoch minúť celkovo 200 biliónov jenov, čo nie je menej ako 1 700 miliárd eur alebo 42 percent ročného HDP - spočiatku ho zrejme nezaujíma, ako sa to má financovať. Zrejme sa majú zvýšiť dane zo spotreby. To by však bolo kontraproduktívne, ak by zároveň išlo o zvýšenie celkového dopytu, a tým aj hospodárskeho rastu.
Mimochodom, Japonsko nemalo za posledných niekoľko desaťročí dobré skúsenosti s betónovaním krajiny. Z makroekonomického hľadiska je dodatočná návratnosť takýchto investícií často nižšia ako náklady na financovanie alebo použitie prostriedkov na iné účely. Vláda presadzuje reformy, ktoré by z dlhodobého hľadiska priniesli zmeny. Kľúčové slová sú tu: väčšia domáca konkurencia, modernizácia systému odbornej prípravy, otvorenie trhov s tovarom, službami a prácou do zahraničia, daňový systém podporujúci rast, reštrukturalizácia dlhu (podrobnejšie ďalej). Japonsko by malo konečne napraviť svoje vzťahy s Čínou. Popieranie zločinov v druhej svetovej vojne sa stalo skutočnou brzdou rastu.
Celkovo to vyzerá, akoby sa podstatná časť finančných prostriedkov na dodatočné výdavky získala emisiou štátneho dlhu, ktorý potom - ako doteraz - prevezme centrálna banka. Bank of Japan sa stáva ešte viac inštitúciou, ktorá tlačí peniaze na príkaz vlády. Nebránilo sa ani zvýšeniu inflačného cieľa z jedného na dve percentá. Nezávislosť vyzerá inak. Celkové aktíva Bank of Japan, 1981-2012
Je zaujímavé, že ambiciózne plány výdavkov a tlač peňazí neviedli k zvýšeniu inflačných očakávaní. Pokiaľ je zrejmé z výnosov desaťročných štátnych dlhopisov, nič sa nezmenilo: Po krátkom zvýšení z 0,68 percenta na začiatku decembra na 0,83 percenta 8. januára už klesli späť na 0,72 percenta. Účastníci trhu v zásade očakávajú, že deflácia bude nielen pokračovať, ale aj sa bude zhoršovať.
Na akciových trhoch boli naopak programy novej vlády vítané s eufóriou - bolo by lepšie, keby sa našiel niekto, kto zvyšuje ich výdavky, aj keď je to len štát. Nikkei 225 získal od 13. novembra 21 percent (stále je však o 73 percent nižší ako na konci roku 1989!). Rally na japonskom akciovom trhu samozrejme súviseli s devalváciou jenu. Dúfame, že sa tým znovu naštartuje exportný nástroj. Deflácia nemusí znamenať, že spoločnosti musia robiť zle: ich domáce podniky môžu expandovať iba pomaly, ale mohli by byť úspešné v zahraničí - a keďže neexistujú náznaky, že by sa vyjednávacie postavenie zamestnancov z dlhodobého hľadiska zlepšilo, mali by v V žiadnom prípade neprehrajte boj o rozdelenie národného dôchodku. Vaše výhry vedú k najväčším nádejam. Japonsko: Nikkei225 and Urban Land Price Index (ULPI), 1980 - 2012
Ako bude pokračovať deflácia? Je možné, že by sa inflácia mohla vrátiť slabším výmenným kurzom, ale vzhľadom na medzinárodné mobilizované sily, ktoré sú v súčasnosti mobilizované, to nie je pravdepodobné. Viem si dobre predstaviť, že sa jenus bude oslabovať na 130 alebo dokonca 140 voči euru alebo na 100 voči doláru. Asi tam sú hranice bolesti. Takéto ďalšie cenové straty majú tendenciu pracovať v smere inflácie. Keby bolo možné udržať jen na tejto slabej úrovni niekoľko rokov, alebo ešte lepšie natrvalo, znehodnotenie japonskej meny by sa v určitom okamihu už nelíšilo od oslabenia európskej alebo americkej. V systéme fixného výmenného kurzu, ako je Bretton Woods, menová únia ako európska, alebo v krajine ako Nemecko, sa miera inflácie v jednotlivých regiónoch v priebehu času silno konverguje, pokiaľ sa ekonomické štruktúry radikálne nelíšia. To však nie je problém v prípade Japonska.
Nehovoril som ani o možno zásadnom aspekte: skutočnosti, že kľúčoví japonskí hráči sú stále zaneprázdnení tým, že sa dostanú z hôr dlhov po prasknutí akciových a majetkových bublín. Ako je zrejmé z vyššie uvedeného grafu, ceny akcií sa od januára 1980 do konca roku 1989 zvýšili šesťnásobne a ceny pozemkov od januára 1980 do roku 1991 viac ako štvornásobne. To išlo ruka v ruke s výbuchom kreditu. Nákupcovia a investori, ale aj banky, z ktorých peniaze pochádzali, vychádzali z jednoduchého a nebezpečného - a mylného - predpokladu, že sadzby a ceny môžu iba stúpať. Prečo toto? Pretože v Japonsku začala nová éra: stúpajúci jen sa nedal zastaviť, prebytky obchodnej bilancie stále rástli, ekonomický rast (reálny HDP) bol okolo päť percent ročne, peňazí a úverov bolo neúrekom - a To všetko s nízkou infláciou a takmer vyrovnaným štátnym rozpočtom. Japonci sa cítili ako Majstri vesmíru. Verili, že sa nemôžu pokaziť, a profesori podnikovej administratívy z celého sveta podnikli púť do Tokia, aby tam študovali, najmä tí z USA.
Úverová expanzia, ktorá financovala zhromaždenia akcií a cien nehnuteľností na bývanie, bola desaťročia 10 až 25 percent ročne. Keď bubliny vyskočili - pretože očakávané marginálne výnosy z aktív už nezodpovedali nákladom na financovanie - kupujúci akcií a vlastníci nehnuteľností boli úplne zadĺžení a banky mali svoje súvahy plné zlých úverov. Odvtedy bolo čistenie súvah týchto troch skupín aktérov absolútnou prioritou. Ak si myslíte, že ste nadmerne zadĺžený, ani nízke úrokové sadzby vám veľmi nepomáhajú - len sa vám nechce vytvárať žiadny nový dlh. Ešte jedna vec: Rekordne nízke úrokové sadzby, ktoré nasledovali, zviedli banky k tomu, aby opakovane rozširovali zlé úvery svojich dlžníkov, čo následne znamenalo, že dlhy sa znižovali len veľmi pomaly, čo bol začarovaný kruh. Vzhľadom na katastrofický stav bankových súvah takisto nedošlo k novým úverom: od roku 1994 do súčasnosti bola priemerná ročná miera rastu bankových úverov -0,5 percenta. Negatívne účinky tohto vývoja sú zrejmé.
Tvrdím, že defláciu v Japonsku možno poraziť, iba ak bude existovať komplexné riešenie problémov s dlhmi, to znamená účes. Patrí sem rozsiahle vyvlastnenie sporiteľov. Bohužiaľ, v rýchlo starnúcej spoločnosti sú tak politicky dôležité, že im môžu zabrániť. Mimochodom, o tejto téme sa v Japonsku ani nehovorí. Zatiaľ sa bude držať politiky mudrovania. Slabý jen je jediná realistická, aj keď slabá nádej.