Monitor kapitálového trhu s halvers - vydanie od - KW 30 - Baader Bank
Robert Halver,
Vedúci analýzy kapitálového trhu,
Baader Bank
Leto a ECB je ľahké
Kvôli voľnému pádu európskej ekonomiky - pozri napr. Index ifo - a slabému inflačnému trendu pripravuje ECB finančné trhy na ďalšie uvoľňovanie. V pozadí zohrávajú dôležitú úlohu aj dlhové problémy jednotlivých krajín eurozóny, ktoré by mali zostať zvládnuteľné s vysokou likviditou a priaznivými úrokovými sadzbami. Pokiaľ ide o menovanie nového prezidenta ECB vedúcou Medzinárodného menového fondu (MMF) Christine Lagardeovou, menová politika v každom prípade vytvorí nový európsky rekord v slobode pohybu.
Ekonomická slabosť eurozóny je trvalejšia ako žuvanie obuvi. Aj keď sa sektor služieb stále ukazuje ako trochu odolný, priemyselné zmenšovanie sa podľa indexu nákupných manažérov eurozóny nemilosrdne zvyšuje na 79-mesačné minimum. Hlavným slabým miestom zostáva nový vývoz. Klesajúci zadný vietor globálnej ekonomiky potvrdzujú prognózy globálneho rastu, ktoré nedávno znížil MMF už tretíkrát za sebou (2019 z 3,3 na 3,2 a 2020 z 3,6 na 3,5 percenta).
Nemecká ekonomika, ktorá je náročná na priemysel a export, je obzvlášť zraniteľná. Pociťujú nekontrolovaný protekcionistický štrukturálny prelom vo voľnom obchode a hospodárske spomalenie v Číne. Konkrétne ide o klesajúci trend v obchodných očakávaniach ifo, ktoré prudko pokračovali aj po štvrtom zatiahnutí v rade, na hodnotu 92,2 po 94 - 10-ročné minimum! - bolí.
Podľa ekonomickej matice Ifo, ktorá súvisí s obchodnou situáciou a očakávaniami, nemecká ekonomika skĺzava hlbšie do fázy hospodárskeho cyklu „poklesu“.
Inflačné očakávania zároveň naďalej klesajú.
Draghi ako priekopník „krásnej, novej a zdravej menovej politiky“
V súlade s tým ECB ďalej oslabila hodnotenie svojho kľúčového vývoja úrokových sadzieb. Podľa komuniké ECB by kľúčové úrokové sadzby mali „zostať na súčasnej alebo nižšej úrovni minimálne v prvej polovici roku 2020, v každom prípade tak dlho, ako je to potrebné“. Prezident ECB tiež zdôrazňuje, že na boj proti dezinflačným trendom by sa mali použiť všetky dostupné nástroje vrátane nekonvenčných nástrojov. ECB sa navyše drží svojho zámeru „plne reinvestovať platby splatných cenných papierov zo svojho programu nákupu dlhopisov počas dlhšieho obdobia po dátume, keď zvýši kľúčovú úrokovú sadzbu“.
Týmto sa nastavuje smer k najvoľnejšej európskej menovej politike všetkých čias. ECB vo svojej tlačovej správe po prvý raz výslovne nezmieňuje inflačný cieľ blízky dvom percentám. V menovej politike je vynechanie slov tiež jasnou správou. Namiesto toho ECB najskôr zdôrazňuje, že za žiadnych okolností nebude tolerovať dlhodobé inflačné oslabenie. Predovšetkým však zdôrazňuje „symetrické zosúladenie“ inflačného cieľa. Podľa Fedu by ECB tolerovala nadmernú infláciu dlhšiu dobu o viac ako dve percentá, aby mohla udržateľne konsolidovať inflačné očakávania a odvrátiť riziko deflácie. Niečo také sa nazýva gumený odsek.
Na svojom zasadnutí 12. septembra bude ECB na skutky nadväzovať skutkami. Ak sa potom aktualizujú slabšie ekonomické predpovede, sadzba vkladu sa zníži z mínus 0,4 na mínus 0,5 percenta. Následné bremeno bánk týkajúce sa výnosov sa bude čoraz viac prenášať na ich klientov, a to aj napriek zmierňovacím opatreniam menovej politiky, ktorí budú následne okrem nedostatku atraktívnych úrokových mier ešte raz potrestaní.
Ani obnovenie nákupu dlhopisov už nie je pre ECB tabu. Finančné trhy už predpokladajú objem 500 až 600 miliárd eur. Spočiatku by sa mala pozornosť sústrediť na nákup podnikových dlhopisov. Draghi už ale niekoľkokrát vyhlásil, že v prípade potreby zvýšenie limitov nákupu štátnych cenných papierov nie je svätá krava. A od roku 2010 sa vyskytli prípady potreby. ECB je najbližšie k miestu, kde je najväčšia ekonomická núdza.
V každom prípade sa dá predpokladať, že ECB sa pod novým vedením „Taube“ Christine Lagarde bude od novembra zameriavať na ekonomickú a politickú citlivosť krajín eurozóny. Upustením od prísneho oddelenia monetárnej a fiškálnej politiky sa ECB, žiaľ, pridáva aj k radám centrálnych bánk, ktoré tiež padajú z posledných ramien stability. Zachovanie eurozóny je však prioritou. V tejto súvislosti verejné financie prevádzkuje ECB. Napriek nadmernému dlhu a vysokej úrovni nového dlhu je Taliansko schopné ťažiť z úrokových sadzieb z úverov, ktoré boli znížené plánovanou ekonomikou, čo by v riadnom trhovom hospodárstve nebolo možné.
Zaujímavý meč je tupý ako opotrebovaný kuchynský nôž
ECB, bohužiaľ, neuznáva, že ani nižšie úrokové sadzby budú ťažko mať akýkoľvek pákový efekt na reálnu ekonomiku. Je pozoruhodné, že aj napriek niekoľkoročným nulovým kľúčovým úrokovým sadzbám popredné ukazovatele, ako napríklad obchodné očakávania ifo, dokonca klesajú. S cieľom preukázať svoju akcieschopnosť sa však ECB nebude držať ďalších zmierňovacích opatrení.
Grafika týždňa
Čo chýba k hospodárskemu úspechu, je zapojenie hospodárskej politiky. Napríklad spolková vláda urobila v dobrých hospodárskych rokoch príliš málo na to, aby vybudovala ďalší ekonomický potenciál reformami, ktoré posilnia vnútorný trh a zlepšia infraštruktúru.
A dokonca aj potenciál oslabenia úrokovej sadzby eura stimulovať vývoz je obmedzený, pretože Federálny rezervný systém USA bude nasledovať jeho príklad pri znižovaní sadzieb.
Jedinou vecou, ktorá v eurozóne porastie, je sedavé a byrokratické štátne hospodárstvo, ktorého cieľom je iba udržať ekonomiku trochu nad vodou požičiavaním čo najlacnejších pôžičiek.
Sentiment trhu - Burzou nič nemôže ľahko otriasť
Tvárou v tvár obchodnej vojne, ktorá iba zastavila požiar, vzplanutie neregulovaného brexitu populistickým britským premiérom Borisom Johnsonom, ktorý má čo do činenia s predvídavosťou Winstona Churchilla, Maggie Thatcherovej alebo Toniho Blaira ako Rolls-Royce Vzhľadom na bicykel a geopolitické napätie, napríklad na Blízkom východe, nemajú akcie veľký dôvod byť robustné. Aby toho nebolo málo, je tu záplava varovaní o zisku a výrazné skrátenie výhľadov spoločnosti. Osobitnú pozornosť si zaslúži nekontrolovaný oslabujúci predaj amerického výrobcu stavebných strojov Caterpillar ako typický globálny ekonomický podiel.
Americký prezident Trump by minimálne nemal dovoliť eskaláciu obchodnej vojny, pretože by to ovplyvnilo ceny akcií a tým aj jeho šance na znovuzvolenie prostredníctvom trecích strát, a to aj medzi globálnymi korporáciami USA. A spolkový minister hospodárstva Altmaier už urobil unáhlený pokoj na upokojenie transatlantickej obchodnej vojny svojim návrhom na nulové dvojstranné priemyselné clá a zníženie dovozných ciel na americké automobily. Kríza tankerov navyše nepovedie k masívnemu zvýšeniu cien ropy, ako tomu bolo v predchádzajúcich konfliktoch, pretože americké frakovanie je v súčasnosti čoraz väčšou alternatívou energie, ktorú je možné vyvážať aj do Európy.
Aj keď od EÚ nemožno očakávať žiadny ústupok, pokiaľ ide o opätovné prerokovanie dohody o odchode - vrátane otázky severoírskych hraníc - a podľa svojej inauguračnej adresy Johnson akceptuje aj odchod z EÚ bez dohody, obava z brexitu bez dohody 31. októbra naďalej pretrváva Limity.
Britský parlament v minulosti už viackrát jasne uviedol, že ho zablokuje. EÚ, ktorá v zásade nemá záujem na odchode Britov, by nepochybne poskytla nevyhnutné predĺženie ochrannej lehoty na uskutočnenie nových volieb. Vzhľadom na možnú stratu ich vládnej väčšiny ako „menšieho zla“ by konzervatívci mohli nakoniec súhlasiť s verbálne upravenou, ale v podstate nezmenenou výstupnou dohodou z EÚ. O akýchkoľvek nových konkrétnych obchodných vzťahoch s EÚ sa bude rokovať až potom, čo Veľkej Británii poskytne určité manévrovacie právomoci. Johnson sa všeobecne vyznačuje oportunistickým štýlom politiky. Čo ma zaujíma na mojom včerajšom štebotaní. V zásade by bolo možné aj druhé referendum o brexite - ako takpovediac najmenej zlá alternatíva k novým voľbám.
Napriek základnému medvediemu trhu je boom likvidity argumentom sily vlastného kapitálu, ktorý by sa nemal podceňovať. Pokiaľ ide o záporné výnosy z úrokových aktív, prinajmenšom po inflácii nemôžu veľkí správcovia aktív ignorovať akcie z investičných dôvodov.
Z pohľadu sentimentu sa mnoho investorov stiahlo na vedľajšiu koľaj a čakajú na nové akciové impulzy. V súčasnosti mierne zvýšená neistota však naráža na klesajúci pesimizmus v súvislosti s budúcnosťou. Podľa indexu makro rizika zverejneného spoločnosťou Citigroup existuje dokonca pomerne riskantný prístup investora.
Charttechnik DAX - nové ročné maximum v výhľade
Pokiaľ ide o graf, DAX sa bude stretávať s počiatočnými podporami na úrovni 12 324 a 12 189 bodov, ak bude konsolidácia pokračovať. Pod týmto sú ďalšie zastávky na linkách 11 988 a 11 926. Ak tieto nedosiahnu, dostane sa do pozornosti značka 11 621. Na druhej strane je počiatočný odpor 12 408. Ak je zlomený, index naberie kurz na bariérach na úrovni 12 597 a nakoniec 12 632 bodov.
Týždenný výhľad na 31. týždeň - vývoj úrokových sadzieb Fedu vpred
V Ázii je podľa oficiálneho indexu a indexu nákupných manažérov Caixin čínsky priemysel na klesajúcej ceste, zatiaľ čo nálada v sektore služieb sa stabilizuje. Pochmúrna priemyselná nálada v Japonsku znamená, že menová politika Bank of Japan je naďalej mimoriadne uvoľnená.
V USA nemôžu priemyselné objednávky vyrovnať slabosť z minulého mesiaca. Podľa indexu ISM zhoršenie nálady v priemysle nepokračuje. A mesačné údaje o trhu práce sú tiež v zásade stabilné. Fed napriek tomu na svojom nadchádzajúcom zasadnutí menovej politiky zníži úrokovú sadzbu centrálnej banky o 25 bázických bodov na 2,25 percenta, aby vyrovnal ďalšie ekonomické straty.
V eurozóne slabé počiatočné odhady inflácie v júli a slabé údaje o HDP za druhý štvrťrok podporujú ešte uvoľnenejšiu menovú politiku v budúcnosti. V Nemecku oslabovanie maloobchodných tržieb a ďalší pokles indexu spotrebiteľskej klímy GfK vyvolávajú obavy zo spomalenia zatiaľ silnej domácej ekonomiky.