Nasleduje sto chudých rokov
20. 6. 2015 | 18:32 | Karl Gaulhofer, Die Presse
Slávna spoločnosť mala prekvapivo dobrú náladu. Medzinárodný menový fond pozval amerických ekonómov na konferenciu a smotánka sa schádzala. V tom čase, v novembri 2013, Lawrence Summers oznámil svoju tézu o sekulárnej stagnácii z pódia. Ten človek nie je len tak hocikto: stal sa ním takmer minister financií Clintonovej, hlavný Obamov poradca a šéf Federálneho rezervného systému USA. Jeho odkaz: To, čo sa začalo v Japonsku, je teraz pred USA a najmä Európou - veľmi dlho s malým alebo žiadnym rastom. Čo nám zostane: nebezpečné bubliny, obludné hory dlhov a nulové úrokové sadzby, ktoré sa plazia k vyvlastňovaniu sporiteľov. To všetko musí byť tak, aby sa zabránilo niečomu horšiemu, konkrétne skutočnej recesii.
Takže žiadne slnečné vyhliadky. To však nemohlo utlmiť dobrú náladu medzi prítomnými. Možno preto, že väčšina z nich sú pragmatickí keynesiánci. Lieky jej otca, ktoré sa v skutočnosti predpisujú ako akútna liečba závažných globálnych kríz, sa v súčasnosti jednoducho prehodnocujú ako trvalé odporúčania pre politikov a centrálnych bankárov. Thrift, súkromná cnosť občana, sa ukazuje ako verejný zlozvyk. Odpady z úverov sa ukazujú byť rádom dňa, roku, storočia. Provokatívna téza, ktorá sa rýchlo stretne s odporom. Klady a zápory raketa, debata sa zahrieva. Veľkou témou to bola aj minulý týždeň na Národohospodárskej konferencii Rakúskej centrálnej banky (OeNB).
Ako frázu, sekulárna stagnácia je už dávno populárna aj mimo akademických kruhov. Šepká sa dookola - hoci mnohí ani nevedia, ako ekonómovia ospravedlňujú svoj pochmúrny pesimizmus. Aby ste to dosiahli, musíte ich krátko nasledovať do ich ideálneho modelového sveta. V podstate ide o „prirodzenú úrokovú sadzbu“. Summers oznámil, že klesol pod nulu. Čo to znamená? Na každom trhu existuje cena, za ktorú je vyvážená ponuka a dopyt. Cena kapitálu je úrok. Poskytovatelia sú sporitelia, kupujúci sú investičné spoločnosti (a štát). Za rovnovážnu cenu existuje plná zamestnanosť - to je miesto, kam chceme ísť.
Tento zjednodušený modelový trh má teraz háčik, ktorý ho robí trochu nepoznaným: nie sú na ňom peniaze ani banky. Aktéri si vymieňajú skutočný kapitál, t. J. V naturáliách. V skutočnosti žijeme v spoločnosti, v ktorej banky vytvárajú peniaze - najskôr centrálna banka, ale predovšetkým komerčné banky poskytovaním pôžičiek. Model nám nehovorí, aká je prirodzená úroková miera v našom skutočnom svete. Identifikovať ho mohla iba fiktívna dražba. Namiesto toho to centrálne banky nejako odhadnú a stanovia kľúčovú úrokovú sadzbu. Výsledkom je skutočná trhová úroková miera (po odpočítaní miery inflácie), ktorá sa, dúfajme, blíži k rovnovážnej úrokovej miere.
Sakra záujem. Teraz nám Summers hovorí: Rovnovážna rýchlosť klesla pod nulu, niekedy na začiatku deväťdesiatych rokov. V súčasnosti je na mínus dvoch alebo troch percentách. Dôvod: Z akýchkoľvek dôvodov sa šetrí príliš veľa a investuje sa príliš málo. Sme uväznení v pasci likvidity. Spočiatku si to nikto nevšimol. Teraz však centrálni bankári vedia, ako tieto znaky interpretovať - a uviazli v dileme: Nemôžu stlačiť kľúčovú úrokovú sadzbu pod nulu. Pretože potom by bolo atraktívne hromadiť hotovosť doma.
Aby sa tomu zabránilo, musel by to zakázať. Laureát Nobelovej ceny Paul Krugman, kolega zo Summersu, vo svojom blogu otvorene vyzval na túto tyraniu pre dobro všetkých. To je presne dôvod, prečo mnohým znejú poplašné zvony, keď politici na niektorých miestach dávajú do defenzívy peniaze - aj keď, aspoň oficiálne, z iných dôvodov, a to boja proti praniu špinavých peňazí a čiernemu trhu.
Z dnešného pohľadu je to v každom prípade koniec stožiaru. To znamená, že sa nedosiahla rovnovážna úroková sadzba, pri ktorej má prácu čo najviac ľudí. Jediné, čo centrálne banky musia urobiť, je udržiavať všetky úrokové sadzby dlhodobo čo najnižšie. Štát by z toho mal zároveň investovať peklo a zadĺžiť sa za to.
Teraz sa možno oprávnene pýtať: Negatívna úroková sadzba, čo to má znamenať? Znamenalo by to, že dlžník namiesto zaplatenia úrokov niečo od veriteľa dostane. Potom sa aj šialené projekty ako nivelizácia Álp, ktoré nám zachránia priechody a tunely, vyplácajú. Rovnovážna úroková sadzba preto nikdy nemôže zostať dlho pod nulou. Problém je v tom, že „úrok“ tu znamená bezrizikový výnos, napríklad pre dlhopisy z veľmi pevného stavu. V skutočnosti každá pôžička prichádza s rizikovou prirážkou. Skutočne zaplatená úroková sadzba zostáva pozitívna.
Pochváľte bublinu. Nielen Japonsko môže slúžiť ako príklad úskalí sekulárnej stagnácie. Možno to už nejaký čas existuje aj v USA. Od Reaganových čias sa stále objavovali bubliny. Kým sa plnili, išlo takmer o úplnú zamestnanosť, ale inflačné tlaky zostali podozrivo nízke - čo naznačuje, že kapacity boli nedostatočne využívané. Bublina pôsobila ako vejár a zakrývala skutočnosť, že už viac nefúka vietor. Čo umožňuje odvážny, typicky americký záver: Potrebujeme bubliny, aby sme zabránili skĺznutiu do recesie - aj keď vždy skončíme bolestivo na nose. Lepšia regulácia finančných trhov by však bola iba prekážkou.
Každý, kto ako optimista nechce sledovať také cynické následky, musí zaútočiť na jadro teórie: nikdy v histórii nekĺzla prirodzená úroková miera pod nulovú hranicu. Prečo teraz všetkých čias? Letá a podobne musia poskytovať vierohodné príčiny. O tom sa teraz tiež intenzívne diskutuje.
Čistý pocit bohatých občanov možno vyjadriť týmito slovami: V skutočnosti ich už máme dosť, a preto sme spokojní s menším rastom - pozri esej na strane 17. Pretože však tradiční ekonómovia nemajú veľa spoločného s psychológiou, sledujú inú cestu: Za biedu môže starnutie našej spoločnosti. Pre spoločnosti sa počet zákazníkov už nezvyšuje. Podľa toho investujú pomaly.
Ušetrite na dlho. Carl Christian von Weizsäcker sa zaoberal predovšetkým sporiteľmi. Ako jeden zo vzácnych hlásateľov Summersovej práce v nemecky hovoriacich krajinách predstavil na konferencii OeNB svoj príspevok k zamračenému tablu: Našťastie žijeme stále dlhšie. Dôchodkový vek sa neposúva nahor v rovnakom rozsahu a rovnakou mierou, čo nám dáva dlhší dôchodkový vek. Musíme to však financovať. Okrem toho vo svojom pracovnom živote odložíme viac stranou a zaobídeme sa bez rýchlej spotreby. Matematicky Weizsäcker už prichádza s požadovanou mierou úspor vo výške 30 percent - a práve tu leží, keď zohľadníte dôchodkové poistenie a časť zdravotného poistenia súvisiacej so starobou. Takže úspory idú hore, zatiaľ čo investície klesajú. Krivky sa posúvajú, prirodzená úroková miera klesá, možno pod nulu - čo bolo treba dokázať.
Druhou často uvádzanou príčinou je technický pokrok. Na prvý pohľad sa to zdá oveľa menej pravdepodobné. Inovácie boli doteraz vždy hnacím motorom produktivity, investícií a rastu. Po digitalizácii však rastú pochybnosti. Ceny počítačov, mobilných telefónov a softvéru klesajú. Prístup k informáciám alebo hudbe je často dokonca bezplatný. Nové hviezdy podnikového sveta musia sami investovať relatívne málo. „Aj keď Amazon vybuduje logistický sklad,“ upozorňuje Weizsäcker, „to nevyrovná veľa malých kníhkupcov, ktorí zatvoria svoje obchody a už neinvestujú.“ Technické spoločnosti ako Google alebo Apple sedia na obrovských hotovostných zásobách. Ste teda skôr šetrič ako investor. Ohlasovatelia sekulárnej stagnácie sa teda v pevnosti vyhrabali z hádok.
Najdôležitejšie krídlo je však nechránené: prirodzenú úrokovú sadzbu pod nulou nemožno dokázať. Toto umožňuje liberálnym ekonómom orientovaným na ponuku, ako obvykle, čeliť: Mali sme vážnu finančnú a dlhovú krízu. Po takýchto prepadoch trvá dlho, kým sa veci vrátia do starých koľají: banky musia vyčistiť svoje súvahy a posilniť svoj kapitál. Štáty a súkromné osoby musia znížiť svoje dlhy. Len keď bude toto zotavenie úspešné, spoločnostiam sa vráti dôvera v budúcnosť a budú sa dať investovať.
Trpezlivosť ako odpor voči odvolaniu. Z tohto pohľadu by najväčšou chybou bolo stratiť trpezlivosť teraz a riadiť sa radami pochmúrnych prorokov: ešte viac dlhu, ešte nekonvenčnejšia monetárna politika, ktorá poháňa investorov do akcií a nehnuteľností a nafukuje nové bubliny. To by prilial olej do ohňa. Aj pre túto známu prot tézu musí slúžiť Japonsko ako odstrašujúci príklad: Prečo Japonci nevytrhli svoj trvalý pokoj? Práve preto, že neodstránili nápravu, ale narýchlo zakryli svoje problémy a zdržali ich.
Trpezlivosť je teda na dennom poriadku. Alebo iná forma netrpezlivosti, s temperamentnými povahami ako Hans-Werner Sinn. Oprava v Európe nie je pre šéfa Ifo dostatočne radikálna. V liste adresovanom Weizsäckerovi Sinn napísal, že štáty a centrálne banky po kríze ušetrili banky a kapitálových investorov a presunuli zodpovednosť na daňových poplatníkov. „Pretože devalvácia kapitálu bola obmedzená, výnosy zostali príliš nízke na to, aby došlo k novému nárastu investícií.“ Takže: Nechajte banky, spoločnosti a štáty bankrotovať. Pretože účtovné straty „neznamená, že financované budovy alebo stroje budú zničené. Znamená to len, že nové investície budú opäť výnosné “.
Weizsäcker nebol týmto listom prevedený. Vo Viedni hovoril o „trúfalých vedomostiach“ tých kolegov, ktorí sa domnievajú, že iba nekontrolovaný krach môže uvoľniť inovatívne sily: „To je veľmi riskantná stratégia.“ Oba tábory sa navzájom obviňujú, že pomocou svojich prostriedkov vystupňovali problémy, ktorým čelia. chcieť vyriešiť. Intelektuálna patová situácia, stagnácia v ekonomike.
Oponenti diplomovej práce stále majú vynikajúci historický argument, že sa to nemusí diať v samotnej ekonomike. Pretože Summers nevymyslel sekulárnu stagnáciu, dostal ju len z mól. Americký ekonóm Alvin Hansen to predpovedal už v roku 1938 - a okázalo sa mýlil. Jeho kniha na túto tému sa objavila v najnevhodnejšom možnom termíne, na začiatku trojročného obdobia s priemerným tempom rastu päť percent.
Nezabezpečila to iba vojnová ekonomika USA a obnova v Európe, ale aj nárast produktivity, ktorý sa začal v 20. rokoch 20. storočia a ktorý Hansen prehliadol. Takže dnes môžeme tiež dúfať, že mierová dynamika vývoja sveta bude klamať výzvy niektorých ekonómov.
1938 napísal americký ekonóm Alvin Hansen knihu „Úplné zotavenie alebo stagnácia?“ V ňom vypracoval tézu sekulárnej, teda veľmi dlhotrvajúcej stagnácie.
koniec roka 2013 Larry Summers sa tejto myšlienky opäť chopil. Odvtedy dominovala v hospodárskej diskusii.
Dôležité príspevkypochádzajú od Paula Krugmana, bývalého predsedu Fedu Bena Bernankeho a nemeckého ekonóma Carla Christiana von Weizsäckera.