Výskum zlata na vzostupe Prečo si DZ Bank stanovila svoj cenový cieľ f; r žltý drahý kov; ht má
Cena zlata sa od konca roku 2015 opäť zvyšuje. Predchádzajúci pokles sa skončil na úrovni okolo 1 050 dolárov za trójsku uncu. Odvtedy vzrástol žltý drahý kov takmer o 50 percent. A DZ banka po nedávnej zvýšenej predpovedi trochu viac dôveruje zlatu. BÖRSE ONLINE odhaľuje pozadie tohto problému a prečo sú si odborníci v spoločnosti WisdomTree rovnako istí. Od Jürgena Büttnera
Cena zlata mala v roku 2019 prémiové vinobranie s nárastom o 19 percent. DZ Bank to zistila v nedávnej štúdii. Ako ďalej hovorí, dobrý vývoj bol spôsobený na jednej strane uvoľnenou menovou politikou a na druhej strane rastúcemu dopytu investorov do zlata v dôsledku ekonomických neistôt okolo čínsko-amerického obchodného konfliktu. Zlato je v súčasnosti na sedemročnom maxime a od historického maxima je od neho už len zhruba 20 percent.
Zlato hrá tromfy ako bezpečné útočisko
Nový rok sa začal geopolitickým treskom za zlato. Zabitie iránskeho najvyššieho generála Soleimaniho raketovým útokom USA v Bagdade významne zvýšilo vnímanie rizika v regióne. Zlato ako bezpečné útočisko dokázalo hrať tromfom a profitovalo z eskalácie iránskej krízy.
Aj keď posledné správy naznačujú určité zmiernenie situácie, geopolitické riziko zostáva zvýšené. Stále existuje riziko, že proiránske milície zaútočia na vojenské základne v Iraku alebo že Irán vydá pušky cielenými raketovými útokmi, napríklad na americké veľvyslanectvo v Bagdade, ako sa už stalo. Na tomto pozadí hľadali investori bezpečie a svoje peniaze zaparkovali okrem iného do zlatých ETF, ktoré boli fyzicky uložené s drahým kovom. To znamená, že základný východiskový bod pre zlato je priaznivý aj pre rok 2020 a cenový pohyb nie je v žiadnom prípade nadmerný.
Po zabití Soleimani cena zlata na vrchole prudko stúpla. Cena medzitým opäť klesla a od zabitia vykázala malé plus. Po porovnateľných udalostiach v minulosti cena zlata v prvom mesiaci vzrástla v priemere o niečo viac ako 5 percent. Na základe historického cenového vývoja preto stále existuje priestor na zlepšenie. Zlato by mohlo v najbližších týždňoch vystúpiť na úroveň okolo 1 610 dolárov.
Za súčasnej situácie rast ceny ropy spôsobil, že sa zvýšili inflačné očakávania, a preto sa skutočné úrokové sadzby dostali pod ďalší tlak. Ak by v Perzskom zálive došlo k ďalšej eskalácii s otvorenou vojenskou konfrontáciou, cena ropy by mohla veľmi rýchlo vyskočiť nad 90 dolárov a znateľne by vzrástli inflačné očakávania.
Situácia by sa potom dala porovnať s braním rukojemníkov v Iráne v roku 1979. Podľa modelu cien zlata v roku 1979 by potom zlato stúplo na zhruba 1 900 dolárov. DZ Bank sa domnieva, že scenár eskalácie je menej pravdepodobný. Podľa vlastného scenára spoločnosti so základným olejom sa predpokladá, že cena ropy počas nasledujúcich dvanástich mesiacov poklesne späť na 63 dolárov s pravdepodobnosťou 60 percent.
Za zlato hovorí prostredie úrokových sadzieb
Nielen geopolitika sa však ukazuje ako cenová hnacia sila, ale aj pokračujúci pokles a negatívne reálne úrokové sadzby v USA, Európe a Nemecku. V prostredí nízkych alebo dokonca negatívnych úrokových sadzieb nehrali náklady príležitostí žiadnu úlohu. Prudký rast ceny zlata v posledných týždňoch bol spôsobený aj rastúcimi inflačnými očakávaniami v dôsledku rastúcich cien ropy. Tento efekt by mal postupne opäť slabnúť.
Investičný dopyt je v súčasnosti veľmi vysoký. Prchavé akciové trhy a nízke výnosy štátnych dlhopisov urobili zo zlata zaujímavú alternatívu. Investori ETF aj centrálne banky naďalej vsádzali na zlato. Čínska a ruská centrálna banka sú obzvlášť aktívne na strane kupujúcich.
Globálne zásoby menových orgánov sa za posledných desať rokov zvýšili v priemere o zhruba 1,2 percenta ročne, čo zodpovedá približne 500 tonám. Podľa DZ Bank bude tento trend pokračovať medzi investormi ETF a centrálnymi bankami. Tento trend sa bude môcť zintenzívniť v dôsledku nedávneho geopolitického sprísnenia. To znamená, že štrukturálny dopyt zostane nedotknutý.
Čína a India sú jednoznačne najväčšími spotrebiteľmi zlata na celom svete. Vzhľadom na veľkú populáciu je spotreba na obyvateľa 0,7 gramu a 0,6 gramu porovnateľne nízka. Prekážky investícií do zlata v Číne sa však v posledných rokoch výrazne znížili. Citeľne sa znížili napríklad aj poplatky za zlaté ETF. Bolo zavedených niekoľko „lacných“ ETF.
V Číne a Indii je čo dobiehať. Pravdepodobne sa ešte zvýši dopyt na obyvateľa. DZ Bank v skutočnosti predpokladá, že čoskoro bude možné dosiahnuť zhruba jeden gram na obyvateľa. Predpokladá sa tu podobná cesta dopytu ako v Thajsku. Odľahlou stranou nahor je Hongkong. Tu by ste však mali vedieť, že Hongkong je veľmi dôležitým obchodným centrom pre zlato v Ázii, takže úroveň dopytu na obyvateľa nie je reprezentatívna.
Prognóza DZ banky
Po tom, čo Donald Trump nedávno zvolil voči Iránu menej agresívnu rétoriku a ohlásené protiopatrenia Iránu zostali zatiaľ zvládnuteľné, geopolitické vlny sa trochu vyhladili. Napriek tomu zostáva geopolitická situácia napätá bez ohľadu na denné správy. Cena zlata bude ťažiť zo zvýšeného vnímania rizika.
Nielen geopolitika hovorí za zlato, ale aj veľmi silný dopyt zo strany centrálnych bánk a investorov. S rastúcou volatilitou akciových trhov zostáva zlato zaujímavým zaisťovacím nástrojom. V súčasnom prostredí negatívnych úrokových mier nehrali žiadnu úlohu ani náklady príležitosti na držbu zlata. Kvôli napätej situácii v Perzskom zálive a vysokej dynamike štrukturálneho dopytu zvyšuje DZ Bank svoju dvanásťmesačnú predpoveď na 1 650 dolárov za trójsku uncu.
Zmätky v obchode a napätie na Blízkom východe sú naďalej v centre pozornosti
Produktový sponzor a správca aktív WisdomTree nedávno hovoril s výhľadom na zlato do štvrtého štvrťroka 2020. Ako píše expert na suroviny Nitesh Shah v tlačovej správe, na konci roka 2019 sa podarilo odvrátiť krízu: Zvyšovanie ciel plánované na 15. decembra medzi USA a Čínou sa neuskutočnilo, pretože tieto dve krajiny sa dokázali dohodnúť na obchodnej dohode „fázy I“.
Na prelome rokov však vypukla kríza, ktorá už nejaký čas vládla v pozadí: napätie medzi USA a Iránom dosiahlo úroveň naposledy zaznamenanú v roku 1979. Zlato sa naďalej mohutne rozvíjalo. Keď obavy z obchodu ustúpili, znovu sa to naštartovalo so začiatkom iránskej krízy. Cena zlata 7. januára vzrástla na 1593 dolárov/uncu, v porovnaní s 1461 dolármi/uncu rok predtým (9. decembra 2019).
Shah je presvedčený, že napätie na Blízkom východe a obchodné spory by mali naďalej podporovať ceny zlata aj v roku 2020. V súčasnosti sa vyskytujú riziká spojené so 40-ročným napätím medzi USA a Iránom v Perzskom zálive.
Pretože dohoda medzi USA a Čínou I. fázy sa zaoberá iba niekoľkými otázkami, a preto nezahŕňa celý rozsah sťažností USA týkajúcich sa Číny, nie je prekvapujúce, že trh so zlatom je naďalej opatrný pri ďalšom pokroku v obchodovaní. Dohoda, ktorá je zatiaľ dostatočná, by mohla skutočne oddialiť prechod ďalších fáz až po amerických prezidentských voľbách (november 2020).
A čo je ešte horšie: Trumpova administratíva, ktorá sa cíti byť potvrdená obchodnou dohodou a predčasne hovorí o víťazstve nad Čínou (po tom, čo už oznámila obchodné víťazstvá nad Mexikom, Kanadou a mnohými ázijskými krajinami), by sa mohla viac zamerať na obchodný deficit s Európou v roku 2020 a tým zvýšiť riziko spomalenia ekonomiky v tomto roku.
V nedávno zverejnenom trhovom výhľade WisdomTree na globálne makroekonomické prostredie pod názvom „Prímerie alebo koniec sveta v obchodnom konflikte?“ verilo sa, že vývoj zlata a ďalších aktív bude vo veľkej miere závisieť od pokroku obchodných rozhovorov. Stále to tak je. Aj keď sa niektorým clám podarilo zabrániť, pri absencii komplexnej obchodnej dohody by sa obchodný protekcionizmus mohol pri pokračovaní rokovaní zvyšovať aj znižovať.
Interný model naznačuje, že cena zlata by mala v roku 2020 naďalej stúpať. Na konci roka by to mohlo stáť okolo 1 - 640 dolárov za uncu. Táto základná hodnota je založená na konsenzuálnych projekciách výnosov pokladnice, dolárového koša, inflácie a konzervatívnych odhadov špekulatívnych pozícií v futures na zlato.
Ak však napätie na Blízkom východe bude pretrvávať alebo sa obchodný protekcionizmus nekontroluje a peňažné úrady budú nútené používať radikálne nové nástroje, cena zlata by mohla stúpnuť nad hranicu 2 000 dolárov za uncu. Na oplátku, ak sa obchodné spory zmierom urovnajú, cena zlata by mohla do konca roku 2020 klesnúť na zhruba 1470 USD/uncu.
Obrázok zobrazuje predpovede WisdomTree pre rôzne scenáre:
Zhrnutie prognóz: Svetová ekonomika na rázcestí
Ako sa nedávno vyjadrilo vo výhľade makroekonomického trhu, svetová ekonomika sa nachádza na rázcestí. Od zverejnenia vyhliadok sa USA a Čína dohodli na obchodnej dohode „fázy I“, ktorá zabráni okamžitej eskalácii colných sporov. Objavuje sa však nové riziko v podobe vojenského konfliktu medzi USA a Iránom, ktorý minulý mesiac podnietil zlaté zhromaždenie. Ak sa obchodné spory budú naďalej zmierlivo zmierovať, mohlo by dôjsť k ďalšiemu oživeniu mnohých cyklických aktív.
Všeobecná ochota riskovať by zlatu neprospela. Toto je pesimistický scenár. Ak na druhej strane dôjde k obnovenej eskalácii obchodu, pravdepodobne z dôvodu, že nie je možné uzavrieť ďalšiu dohodu, mohli by opäť vzplanúť obavy z ekonomickej stagnácie. Obavy z prelievania sa z výrobnej recesie do širšej svetovej ekonomiky by mohli podnietiť rozsiahly politický zásah.
Pretože miera menovej politiky je v súčasnosti obmedzená, možno očakávať použitie nových menových nástrojov a ďalšie opatrenia fiškálnej politiky. To pravdepodobne znepokojí investorov, čo by mohlo zvýšiť dopyt po bezpečných prístavoch, ako je zlato. Ak bude napätie na Blízkom východe pretrvávať, mohlo by to prispieť k obavám investorov. Toto je optimistický scenár.
Stále nie je jasné, ako sa situácia vyvinie. Vzhľadom na tohtoročné americké prezidentské voľby sa predpokladá, že USA sa budú usilovať pokračovať v obchodných rozhovoroch s Čínou s cieľom zabrániť hospodárskej recesii. Ale to je všetko, len nie isté. Navyše, Trumpove predchádzajúce sľuby, že USA nebudú zapojené do zbytočného vojenského konfliktu, môžu znamenať deeskaláciu pred voľbami.
V súčasnosti nie je známe, ktoré body sa budú vzťahovať na ďalšie fázy obchodnej dohody, a preto nemožno vylúčiť, že sa dohoda rozpadne. Podľa vyhlásení prezidenta USA pred prípravou dohody „I. fázy“ je tento prezident ochotný počkať s úplnou dohodou až po prezidentských voľbách.
Ústredný, pesimistický a optimistický scenár
V základnom scenári používa WisdomTree konsenzuálne predpovede pre všetky makro vstupy pre vlastný model a potom redukuje špekulatívne umiestnenie na 120 000 kontraktov (táto hodnota je hlboko pod aktuálne zvýšenými úrovňami, ale mierne nad historickým priemerom). Vyjadrila očakávanie, že súčasné obavy z napätia v Iráne a svetového obchodu sa zmiernia.
V pesimistickom scenári Federálny rezervný systém (Fed) zvyšuje úrokové sadzby, aby zabránil hospodárskej kríze, a tak vyrovnal zníženie úrokových sadzieb z minulého roka. Výnosy štátnej pokladnice rástli, keď sa úrokové sadzby normalizovali. V priebehu sprísňovania menovej politiky sa zníži inflácia a znížia sa clá (inak by sa zvýšili náklady na tovar v spotrebiteľskom koši). Špekulatívne umiestnenie v zlate výrazne klesá, pretože sa upúšťa od experimentálnej menovej politiky. Americký dolár sa oslabil uprostred klesajúceho dopytu po bezpečných investíciách.
V optimistickom scenári Fed zmierňuje menovú politiku v reakcii na obavy z recesie, ktorá by znížila výnosy štátnej pokladnice. Inflácia rastie, pretože clá na dovážaný tovar zvyšujú náklady na spotrebný kôš. Trh sa navyše obával možného výrazného zvýšenia inflácie v dôsledku nekonvenčnej menovej politiky. Americký dolár rástol v súlade s ostatnými bezpečnými aktívami, ako je zlato. Špekulatívne umiestnenie v zlate zostalo na zvýšených úrovniach v septembri 2019, čo vyjadrilo rozsiahle obavy a obavy z nového menového a ekonomického prostredia a pretrvávajúceho napätia v Iráne.
Prečo je špekulatívne umiestnenie v zlate v súčasnosti zvýšené a trvalé?
Jedným z hlavných rozdielov medzi tromi scenármi WisdomTree je sentiment okolo zlata. Pozícia futures na zlato sa v súčasnosti zvyšuje po dosiahnutí historického maxima v septembri 2019. Aký je dôvod a čo by si mohlo udržať túto úroveň, sú otázky?
Pozícia v futures na zlato sa pohybovala na viac ako 250 000 čistých dlhých kontraktoch po dobu 28 týždňov (táto hodnota bola naposledy prekročená v roku 2016 po dobu 21 týždňov). K 31. decembru 2019 to bolo 351 088 čistých zmlúv, čo je štvrtá najvyššia hodnota, aká bola kedy zaznamenaná. Ďalšie trikrát toto číslo bolo ešte vyššie v auguste a septembri 2019, keď vrcholilo obchodné napätie medzi USA a Čínou.
Trhy boli v súčasnosti viditeľne znepokojené napätím na Blízkom východe. Obchodné obavy spolu s obavami z vojenského konfliktu by investorov viedli k investovaniu do zlata. Aj keď si cyklické aktíva, ako napríklad akcie, počínali dobre, investori zaujali zaisťovacie pozície voči zlatu. Riziko vojenskej konfrontácie je dôvodom nedávneho nárastu pozícií zlata. Ak sa to však zmierni, obavy z obchodného konfliktu budú tento rok pravdepodobne pretrvávať.
Na sentiment investorov zavážila nepredvídateľnosť politických rozhodnutí a potenciálne závažné dopady neúspešných politických aktivít. Investori nepredpokladali, že sa niečo samo o sebe pokazí, ale riziko je veľké a následky sú zničujúce, a preto má zmysel budovať zaisťovacie pozície.
Otázkou nakoniec je, čo keby sa obchodné spory vymkli spod kontroly a politici museli reagovať? Tradičná menová politika teraz dosahuje svoje limity, čo znamená, že bude možno potrebné prijať nekonvenčnejšie menové opatrenia. Ako môže vyzerať táto nekonvenčná politika, pýta sa Shah? Môže to odstrániť alebo len prehĺbiť nerovnováhu, ktorá už v ekonomike existuje? Pravdepodobne toľko potrebných štrukturálnych reforiem v starnúcich a spomaľujúcich sa ekonomikách sa opäť odloží, pretože už uskutočniteľné projekty zaberajú celý politický priestor a rozpočet?
V Európskej centrálnej banke a Európskej komisii došlo k zmene vo vedení. To by mohlo viesť k fáze tvorivého myslenia v európskych politických inštitúciách. Európska centrálna banka (ECB) vykonáva strategické preskúmanie a niektorí účastníci trhu špekulujú, že by sa v dôsledku toho mohli prijať nekonvenčnejšie opatrenia. Ak sa ekonomika zotaví, nakoniec nemusí byť potrebné nové nástroje. Rovnako ako v prípade finančnej krízy v roku 2008, aj na tieto sa dá pozerať skepticky. V čase neistoty na trhu je zlato často prvým prístavom, ktorý sa volá.
Odpoveď na to, ako dlho zostane špekulatívne umiestňovanie na vysokej úrovni, teda podľa Šaha bohužiaľ súvisí s tým, ako dlho vydrží obchodná neistota a obavy z vojenského konfliktu (a ďalších geopolitických rizík). Na túto otázku bohužiaľ neexistuje jednoznačná odpoveď, ale vlastné scenáre spoločnosti ponúkajú vodítko pre vývoj zlata, ak by sa malo znižovať alebo zostať na vyššej pozícii.